Siempre esperados con impaciencia, los resultados trimestrales del constructor de viviendas brindan la oportunidad de tomar el pulso al sector de la construcción en Estados Unidos.
Actor clave en su categoría, Lennar es uno de los tres primeros constructores en 33 Estados de Estados Unidos, además de disfrutar de una posición competitiva privilegiada en Florida y Texas, los dos Estados con mayor migración neta de Estados Unidos.
Al igual que sus dos homólogos directos, DR Horton y NVR, el Grupo adquiere la mayor parte de sus terrenos mediante opciones. Esta ingeniería financiera le permite soportar un menor riesgo de depreciación de sus activos a largo plazo.
La construcción de nuevas viviendas ronda su media histórica. No obstante, el censo estadounidense prevé un aumento continuo de la formación de nuevos hogares hasta al menos 2030.
En este sentido, aunque es evidente que no nos encontramos en una recesión cíclica comparable a la del periodo 2008-2011, ni en una secuencia de grandes desequilibrios como en el vecino Canadá, hay motivos para creer que el mercado seguirá siendo relativamente favorable a la oferta -es decir, a los constructores- en un futuro previsible.
A pesar de la reciente ralentización, Lennar habrá superado espectacularmente bien el ciclo anterior, el de tipos de interés cercanos a cero que comenzó tras la crisis financiera. Sus ventas se habrán multiplicado por diez entre 2012 y 2022, mientras que su beneficio por acción se habrá multiplicado por cinco.
Al mismo tiempo, el grupo ha reducido significativamente su apalancamiento financiero. Esto no ha impedido que la rentabilidad haya alcanzado máximos históricos en los últimos años, señal de un mercado tenso y claramente favorable a la oferta.
¿Puede durar? Los inversores piensan claramente que no, razón por la cual la valoración actual se sitúa en torno a ocho o nueve veces los beneficios, frente a la media de doce a trece veces los beneficios.
Es cierto que no podemos esperar que Lennar Corporation vuelva a multiplicar por diez sus ventas en la próxima década. Pero una cosa es cierta: tanto en Estados Unidos como en Europa, los inversores rehúyen el sector de la construcción -véase nuestro reciente artículo sobre la empresa francesa Samse-.
Lennar está aprovechando lo que percibe como una valoración atractiva para recomprar sus acciones en proporciones significativas. Berkshire Hathaway es uno de los accionistas del grupo desde hace varias semanas.
Lennar Corporation está especializada en la construcción y comercialización de viviendas. Las ventas netas se desglosan por actividades de la siguiente manera - construcción y venta de viviendas (95,4%): viviendas unifamiliares, adosadas, etc; - servicios financieros (2,9%): servicios de financiación hipotecaria, servicios de seguros, etc; - desarrollo y gestión de residencias comunitarias (1,6%); - otros (0,1%). Todas las ventas netas se generan en América.