Lleidanetworks Serveis Telemàtics S A : Checkpoint · Mayo 2024

Lleida.net Comprar

Una muestra de fuerza en los resultados del 1T24

Analista: Guillermo Serrano - [e-mail]

7am, 6 mayo 2024*

lleida.net ha presentado buenos resultados en el 1T24, a raíz de los recortes de gastos realizados en el 4T23 (explicados en nuestra nota de análisis del 12 de diciembre), lo que reafirma nuestras previsiones para 2024. Casi al mismo tiempo, la empresa presentó sus estados financieros auditados del 2023 (débiles), ya esperados por el mercado.

El Ebitda (sin activaciones) del 1T24 fue de €423 mil (margen del 9%), frente a los €150 mil (margen del 3%) de hace un año. Junto con el 1T21 (€424 mil), este 1T24 supera a todos los demás primeros trimestres desde la creación de Lleida.net en 1995.

El Opex de caja cayó un 20% en el 1T24, (unos €2 millones en términos anualizados), dado por los despidos y la reducción de los gastos en servicios exteriores, allanando el camino para la expansión de márgenes en 2024.

Desde principios de año, Lleida.net ha anunciado tambien la firma de varios contratos y se espera puedan aportar unos ingresos adicionales de €2 millones al año.

Previsiones y precio objetivo

Mantenemos sin cambios nuestras previsiones de ventas y EBITDA (sin activaciones) para 2024 en €18,8 millones y €2,1 millones, respectivamente.

A pesar del reciente repunte de la cotización, el valor cotiza con unos múltiplos EV/Ebitda (cash) para 2024 y 2025 de 12x y 10x respectivamente.

Mantenemos nuestro precio objetivo a 12-18 meses en €3,00 (lo que situaría a la acción en un múltiplo EV/Ebitda de 20x en 2025).

Renta Variable

BME Growth

Tecnología

Precio (5pm 3/5/24): €0,80

RIC: LLN

Precio Objetivo (12-18 m): €3,00

Rango 52 semanas (€):	1,83-0,80
Cap. Bur. (€ millones):	17,6
No. Acciones (millones):	16,05
Vol medio diario (€,12m):	48 mil
Volatilidad media diaria:	4,7%

Gráfico de precios (12 meses)

Este informe ha sido redactado por Checkpoint Partners (España) S.L.U.

* fecha de difusión y elaboración

Resultados 1T24: un gráfico vale más que mil palabras

Este gráfico muestra las cifras de EBITDA del primer trimestre (expresadas en miles) desde que lleida.net comenzó a cotizar en bolsa en 2015.

Fuente: Checkpoint Partners

Nuestras expectativas para el 2024

Seguimos esperando unas ventas de €18,8 millones en 2024, un 14% más.

Consideramos nuestra previsión algo conservadora, dado el fuerte arranque del año. En el 1T24, en relación con el 4T23 (normalmente, los cuartos trimestres suelen ser los más fuertes), las ventas de lleida.net aumentaron un 18%, el mayor incremento observado desde que la empresa empezó a cotizar en bolsa en 2015. Como punto de comparación, la media de los 7 años anteriores ha sido del -3%.

Las ventas y nuestras expectativas para el resto de 2024 están respaldadas por el aumento del 7% anunciado (1T24 vs 1T23), hasta 1.925, en el número de clientes (en 55 países diferentes).

Además, Lleida.net ha anunciado contactos importantes en las últimas semanas, lo que tranquiliza aún más nuestras previsiones. En febrero, anunció la adjudicación de un contrato de 3 años con Santander Global Technology &

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Operations S.L por algo menos de €2 millones (€650 mil al año). Ese mismo mes, otro para Comédica en Colombia por €600 mil a 5 años en firma digital. En abril, un contrato de €500 mil anuales en noti ficaciones y firmas digitales con la empresa de logística Redex en Colombia. También en abril, Lleida.net firmó un contrato de €600 mil anuales con la empresa Peruana de Entrenamiento en Línea.

Para complementar estos anuncios, se firmó un acuerdo de distribución (LoI) con PostNL en los Países Bajos. PostNL empezará a comercializar los servicios Certified Email y Openum de Lleida.net. Posteriormente, podrá hacerlo con Click & Sign, UVSC, eKYC y Certvalidator, entre otros.

En el contexto de estas adjudicaciones, lleida.net sigue ampliando su oferta de productos con el lanzamiento en 2023 de Certvalidator, USVC (Universal Signature Validator Certificate) y Digital Certificate para aumentar su potencial de ventas.

Esperamos el Margen Bruto aumente un 15% en 2024.

El Margen Bruto se espera que se mantenga en el 56% como en 2023. Los resultados del 1T24 han visto una contracción del margen, principalmente porque ha sido la división SMS ICX, de menor margen, la que más ha crecido. Esperamos que las divisiones SaaS, de mayor margen, recuperen el ritmo en trimestres sucesivos.

Se espera que los gastos operativos desciendan a €8,6 millones en 2024, frente a los €10,5 millones de 2023.

Este es el cambio más significativo en lleida.net este año tras la reestructuración anunciada el pasado diciembre. Tras una revisión exhaustiva de sus actividades, la empresa identificó a todo el personal y las áreas que no contribuían a rentabilizar la operación, para su posterior ajuste.

Desde la perspectiva de costes, lleida.net en 2024 ha vuelto a los niveles que tenía 2021, justo antes de la adquisición de Indenova.

Nuestras previsiones de EBITDA (sin activaciones) para 2024 se mantienen sin cambios en €2,1 millones de euros, frente a los -€1,2 millones de 2023.

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Todo lo que podía haber salido mal en 2023 fue indudablemente mal. La compañía sufrió un descenso en el negocio de ICX como "efecto secundario" de la pandemia de COVID-19 (los operadores aumentaron sus tarifas de terminación que afectó la demanda) y una importante pérdida del contrato de su cliente más importante (la empresa postal 472 de Colombia, con problemas financieros).

A lo largo del segundo semestre de 2023, el equipo gestor de lleida.net reaccionó identificando oportunidades tanto de ingresos como de reducción de costes para frenar el descenso tanto de las ventas como de los beneficios. Hasta ahora, en el 1T24, hay ya evidencia que la estrategia está funcionando. Las ventas han aumentado un 1%, si bien modestamente en relación al 1T23, y el EBITDA (efectivo) un 182%.

Esperamos que este 1T24 transforme la percepción del mercado sobre lleida.net de una operativa con dificultades, que llevó el precio de la acción por debajo de 1€ (no visto desde 2019), a una de crecimiento y rentabilidad, con un fuerte potencial para crear valor para el accionista.

Nuestras previsiones para 2024 son similares a los resultados financieros obtenidos en 2020, cuando la cotización superó la barrera de los €10 por acción. Aunque pensamos que las circunstancias del mercado son diferentes, hay mucho potencial para que la cotización se recupere en el momento en que Lleida.net retome su senda histórica de crecimiento.

De momento, el primer paso en el 1T24 parece ir en la buena dirección.

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Nuestra valoración de LLN

Nuestra valoración de la suma de las partes son estimaciones de dónde creemos que el mercado está valorando cada una de las divisiones de lleida.net y de como las valoraríamos nosotros según nuestro precio objetivo de 3€ por acción.

Realizamos una estimación de cómo se distribuye el Ebitda entre cada una de las divisiones, dado que las cifras reales no son públicas. Basándonos en esas estimaciones, atribuimos un múltiplo VE/Ebitda para cada una de las divisiones, según creemos las valora el mercado y según nuestro precio objetivo.

Apenas hemos cambiado nuestras estimaciones de ingresos y gastos para las diferentes divisiones, en relación a nuestro último informe de agosto 2023. Construimos nuestro precio objetivo basándonos en un análisis DCF (WACC eel 9.5%) para cada una de las divisiones.

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Cuenta de Resultados por trimestre: 2023 y 2024

Fuente: lleida.nety Checkpoint Partners

• Ebitda, con y sin activaciones de I+D.
• Estimado: la empresa no ha publicado formalmente cifras individualizadas del 4T23, sólo cifras de todo el 2023.

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Cuenta de Resultados 2023-2026e

Fuente: LLN, Checkpoint partners

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Balance de Situación 2023-2026e

• Las previsiones de Deuda Financiera Neta tienen en cuenta los €1,1 millones adeudados en acciones a los accionistas vendedores de InDenova y mantenidos por lleida.net como Autocartera.

Fuente: LLN, Checkpoint partners

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Criterios de la recomendación

El sistema de recomendaciones está basado en rendimientos absolutos, medidos por el potencial alcista (incluidos los dividendos y el reembolso de capital) en un horizonte temporal de 12 a 18 meses. Las recomendaciones (o calificaciones) para cada acción están divididas en 3 categorías: Comprar (C), Mantener (M) y Vender (V). Comprar: se espera que la acción genere un rendimiento total superior al 15% durante los próximos 12 meses. Mantener: se espera que la acción genere un rendimiento total de entre -15% a + 15% durante los próximos 12 meses. Vender: se espera que la acción genere un rendimiento total inferior a -15% durante el horizonte temporal de los próximos 12 meses. Este criterio de recomendaciones se aplica principalmente a empresas con capitalizaciones de mercado de hasta €500 millones, que se refieren a acciones que a menudo son menos líquidas y más volátiles que otras empresas del Mercado Continuo.

Historial de recomendaciones
Fecha	Recomen.	Precio (€)	P. Objetivo (€)	Validez	Analista
31.01.2018	C	0,80	1,13	12 meses	Guillermo Serrano
16.03.2018	C	0,84	1,13	12 meses	Guillermo Serrano
17.03.2018	C	1,11	1,53	12 meses	Guillermo Serrano
17.07.2018	C	1,15	1,53	12 meses	Guillermo Serrano
17.10.2018	C	1,03	1,53	12 meses	Guillermo Serrano
24.01.2019	C	1,06	1,53	12 meses	Guillermo Serrano
24.04.2019	C	0,92	1,40	12 meses	Guillermo Serrano
23.07.2019	C	0,87	1,40	12 meses	Guillermo Serrano
21.10.2019	C	1,01	1,60	12 meses	Guillermo Serrano
21.01.2020	C	1,35	1,80	12 meses	Guillermo Serrano
21.04.2020	C	1,75	3,00	12 meses	Guillermo Serrano
21.07.2020	C	4,34	6,00	12 meses	Guillermo Serrano
26.10.2020	C	8,90	12,00	12 meses	Guillermo Serrano
26.01.2021	C	6,00	11,35	12 meses	Guillermo Serrano
20.04.2021	C	6,28	11,15	12 meses	Guillermo Serrano
22.07.2021	C	5,59	11,15	12 meses	Guillermo Serrano
22.07.2021	C	4,38	9,00	12 meses	Guillermo Serrano
11.11.2021	C	4,38	9,00	12 meses	Guillermo Serrano
22.02.2022	C	3,24	9,00	12 meses	Guillermo Serrano
11.08.2022	C	2,50	7,50	12 meses	Guillermo Serrano
25.10.2022	C	1,84	6,00	12 meses	Guillermo Serrano
09.03.2023	C	2,27	5,00	12 meses	Guillermo Serrano
10.05.2023	C	1,64	5,00	12 meses	Guillermo Serrano
05.09.2023	C	1,15	3,00	12 meses	Guillermo Serrano
12.12.2023	C	0,80	3,00	12 meses	Guillermo Serrano
06.05.2023	C	1,10	3,00	12 meses	Guillermo Serrano

Checkpoint suele ser contratada por las compañías (o por terceros) que aparecen en sus informes de análisis. Como resultado, los inversores o potenciales inversores debieran de tener en cuenta esta relación con la compañía analizada y que esto pudiera afectar la objetividad del informe. Por lo tanto, damos a entender que se debería considerar este informe como un solo factor de referencia para tomar una decisión de inversión.

Frecuencia de los informes: trimestral

Horizonte de inversión: Nuestros informes se centran principalmente en pequeñas capitalizaciones y acciones relativamente ilíquidas donde deberían aplicarse los criterios de inversión de capital de riesgo estándar. Se debe realizar una inversión en acciones de capitalización bursátil por debajo de los €500 millones s en un horizonte temporal superior a dos años, a fin de aprovechar todo el potencial de la oportunidad de inversión.

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