MORIXE HERMANOS S.A.C.I. Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe)
Factores relevantes de la calificación
Confirmación de Calificación: FIX (afiliada de Fitch Ratings) -en adelante FIX- confirmó en A1(arg) la calificación de Emisor de Corto Plazo de Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe) y confirmó la calificación de Emisor de largo plazo en A-(arg) con Perspectiva Estable. Asimismo, asignó en A1(arg) a las ON Clase II a ser emitidas por la compañía. Las calificaciones incorporan su buena flexibilidad financiera, sumado a su diversificación creciente de productos y el crecimiento en ventas registrado en los últimos años. La perspectiva es estable pese al contexto de creciente injerencia gubernamental a través de distintos programas de controles de precios que pueden afectar temporalmente los márgenes, aunque se destaca la flexibilidad operativa de la compañía.
Diversificación creciente de productos: La calificación contempla la diversificación creciente de productos, con el objetivo de incrementar participación en segmentos de mayor valor agregado y por ende mayor margen. El segmento de harinas en Bolsa/granel, de menor margen representaba en 2017 más del 80% del volumen de ventas vs. 25% en 2021. En tanto, pese al incremento de productos, el segmento de harinas al cierre de ejercicio 2021 continuaba representando el 60% de los ingresos netos (100% a mayo´18). Además, FIX espera que el 30% de las ventas correspondan a exportaciones, lo que le brindaría a la compañía mayor diversificación geográfica y mejor cobertura contra deudas o costos vinculados a la evolución del dólar oficial.
Estructura de capital: FIX considera que Morixe presenta a Nov'21 una estructura de capital, con la mayor parte de la deuda venciendo en el corto plazo, compuesta principalmente por préstamos bancarios y vencimientos de capital e intereses de la Obligación negociable Clase I (39% y 23% del total de la deuda de corto plazo respectivamente). La compañía en abril'21 obtuvo un sindicado entre tres bancos por $700.625.250 a una tasa fija del 30% anual y un plazo de amortización de dos años con un año de gracia (36 meses desde el otorgamiento), que implicó a su vez una reducción de su costo financiero. FIX considera que la compañía continuará trabajando en pos de alargar nuevamente su estructura de capital ya que los mayores plazos acompañan los proyectos de inversión de la compañía y el lanzamiento de nuevos productos. En tanto, la compañía presenta una adecuada estructura de capital, luego de la suscripción de acciones en octubre´20, donde logró incrementar su relación de Patrimonio/Activos al 47% a nov'20 (34% a nov'21) vs. 24% a ago'20.
Crecimiento de resultados y ventas: El resultado operativo de la compañía ha crecido en forma significativa en los últimos dos ejercicios en línea con el fuerte incremento de las ventas en términos reales, principalmente a partir de la nueva gestión, desde 2017. Por su parte, el margen de EBITDA a nov'21 (Año móvil) se ubicaba en 8.5% y al cierre a mayo´20 en torno al 10%, nivel considerado bueno para el sector. FIX considera un desafío para Morixe continuar creciendo a tasas elevadas y conservar buenos márgenes ante la mayor competencia, principalmente en segmentos de mayor valor agregado. Además, la compañía presenta el desafío del traslado a precio de mayores costos ante la aceleración inflacionaria o en períodos de devaluaciones abruptas del dólar oficial, dado que entre el 60% y el 80% de sus costos corresponden a materias primas dolarizadas. Asimismo, se encuentra expuesto a la mayor injerencia gubernamental en ciertos segmentos.
Flujo presionado por el crecimiento: El flujo generado por las operaciones de Morixe ha sido positivo al cierre de los últimos ejercicios, mientras el flujo de Caja Operativo, dada los crecientes requerimientos de capital de trabajo ante el incremento de las ventas, es consistentemente negativo, al igual que el flujo de fondos libres. Se destaca que las inversiones
Finanzas Corporativas
Alimentos y bebidas
Argentina
Informe Integral
Calificaciones
Emisor de Largo Plazo | A-(arg) |
Emisor de Corto Plazo | A1(arg) |
ON Clase II (PYME) | A1(arg) |
Perspectiva | Estable |
Resumen Financiero
Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe)
Consolidado | 30/11/21 | 31/05/21 |
($ miles constantes | ||
a Nov´21) | Año Móvil | 12 Meses |
Total Activos | 7.112.207 | 7.500.778 |
Deuda Financiera | 2.696.238 | 2.167.682 |
Ingresos | 10.073.129 10.146.925 | |
EBITDA | 860.735 | 1.067.586 |
EBITDA (%) | 8,5 | 10,5 |
Deuda | ||
Total/EBITDA | 3,1 | 2,0 |
Deuda Neta Total/ | ||
EBITDA | 2,7 | 1,7 |
EBITDA/ Intereses | 49,9 | 6,3 |
Criterios Relacionados
Metodología de Calificación de Empresas, registrado ante la CNV, Junio 2014
Informes Relacionados
Estadísticas Comparativas: Empresas Argentinas, Junio 2021
Analistas
Analista Principal Gustavo Ávila Director gustavo.avila@fixscr.com +54 11 5235 8142
Analista Secundario Cándido Pérez Director Asociado candido.perez@fixscr.com +54 11 5235 8122
Responsable del Sector Cecilia Minguillón Senior Director cecilia.minguillon@fixscr.com +54 11 5235 8123
Informe de Calificación | 1 abril 2022 | fixscr.com | 1 |
Finanzas Corporativas
Alimentos y bebidas
Argentina
de capital (CAPEX) en los últimos cierres se ubicaron en torno al 3% de las ventas, sin embargo a Nov'21 las inversiones representaron un 12% de las ventas del período, vinculado a los proyectos de inversión en su planta de Benito Juárez. Al cierre de período de Noviembre'21 no se repartieron dividendos.
Mayor regionalización.: En noviembre 2020, Morixe adquirió el 100% de las acciones de BRASPAL S.A., entidad radicada en Uruguay y comenzó en Abril 2021 las operaciones en Brasil, Uruguay y Paraguay como estrategia para continuar con la expansión dentro de los países de la región.
Sensibilidad de la calificación
Las calificaciones podrían ser revisada a la baja en caso de que la compañía presente en forma sostenida un margen sobre EBITDA inferior al 6%, un ratio de deuda neta/EBITDA normalizado y persistentemente superior a 2x o de presentar requerimientos de capital de trabajo e inversiones de capital que no sean consistentes con los niveles de apalancamiento objetivo.
Por su parte, una mejora en la calificación de largo plazo podría darse a partir de una mayor escala con estructura de deuda de mayor plazo, una madurez de sus segmentos que derive en mayor estabilidad de los flujos y márgenes consistentemente por encima del 10% con niveles de deuda neta/EBITDA por debajo de 2x en forma sostenida y manteniendo la participación en las exportaciones.
Liquidez y Estructura de Capital
Menor liquidez con buena flexibilidad financiera: La liquidez de la compañía se ha debilitado en los últimos períodos principalmente a partir de un incremento en la participación de deuda corriente. A Nov'21 (Año móvil) la caja y equivalentes lograba cubrir el 18% de la deuda de corto plazo, mientras que sumando el EBITDA la cobertura era de 0.6x. Por su parte, se considera la flexibilidad financiera que demostró la compañía en su ampliación de capital en octubre'20 y la diversificación de líneas con distintos bancos del segmento local a buen plazo y tasa, ya sea con fianza del principal accionista o con aval de SGR.
Perfil de Negocio
Morixe es una empresa de industrialización y comercialización de productos alimenticios. Con unidades de negocios en productos farináceos (Harinas para industria y consumo masivo en paquetes de 1kg, pan rallado y rebozador, harinas integrales y premezcla, y subproductos de la molienda de trigo) y no farináceos (papas prefritas congeladas, puré de papas, aceite de oliva y aceites vegetales y mezcla, aceitunas, harina de maíz blanco pre-cocido, avena, polenta, galletitas, pastas).
El objetivo de la compañía es vender productos de calidad a precios accesibles al mercado y por debajo de los precios de marcas líderes. A Febrero 2022 tenía un 25% del Market Share en venta de Harinas y 22% en pan rallado dentro del canal de Supermercados, y es el segundo jugador más importante dentro de este segmento de venta. Adicionalmente, en Octubre 2019 lanzaron las Harinas de maíz pre-cocidas (Arepas) y son los jugadores número 1 dentro de la venta de estos productos.
Durante los últimos años realizaron lanzamientos de nuevos productos, llegando a tener 58 productos en Marzo 2022, aumentando en un 45% su oferta en comparación al mismo período del 2019. Actualmente en 2022, la compañía opera con 15 plantas en todo el país.
Ventas por Mercado
Mercado Local Exportaciones
30%
70%
Fuente: Información de la empresa, FIX SCR
Exportaciones por mercado destino
Brasil Uruguay Paraguay Bolivia Otros
Morixe vende sus productos a través de distintos canales, siendo los principales: un 31% de las ventas totales en Granel (Panaderías, mayoristas gastronómicos, industrias), 29% en Supermercados Nacionales y Exportación en un 30% (Brasil, Uruguay, Paraguay, y Aceite de Oliva en Alemania).
Morixe cuenta con 140 empleados dentro del Personal Estable, y aproximadamente 15 adicionales están dentro de Personal Contratado, y están ubicados en plantas de terceros, donde tienen acuerdos estratégicos para la elaboración de productos de fasón y envasado de algunos productos. El 40% del personal se encuentra fuera de convenio, y la política de salarios
6%
3% 8%
9%
74%
en estos casos son ajustes semestrales en base a la inflación acumulada, y ajustes por desempeño individual.
Fuente: Información de la empresa, FIX SCR
Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe) | ||
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Finanzas Corporativas
Alimentos y bebidas
Argentina
El segmento de Alimentos y bebidas ha sufrido un gran impacto en los costos de producción de sus productos, por lo cual Morixe ha implementado la estrategia de aumentar los volumenes de venta mediante un crecimiento en las exportaciones. A Febrero'20 las exportaciones representaban aproximadamente un 30% de la facturación total, siendo el principal destino Brasil (74% de las exportaciones), seguido por Uruguay (9%) y Paraguay (6%).
El plazo promedio de cobro ronda entre los 35 y 40 días. Los índices de incobrabilidad son de menos de 0,3%, mayormente en el segmento interno de clientes de la industria. El resto de los segmentos consta de grandes cuentas, exportaciones y clientes de subproductos
Los commodities utilizados en la producción se encuentran dolarizados y representan aproximadamente un 75% del costo total del producto. El pago es al contado entre 48/72 hs, de concretada la operación, reduciendo el riesgo al tipo de cambio.
El resto de los insumos, aunque están dolarizados, tienen acuerdos con los proveedores estableciendo los precios en pesos.
Estructura de costos
Morixe presenta una estructura flexible de costos, durante los últimos períodos, debido a un aumento del precio del trigo, el CMV pasó de representar en May'21 un 77% de las ventas a un 85% en Nov'21. En tanto, los Fletes y Acarreos representan aproximadamente un 4% de las ventas, mientras que los gastos de Administración y comercialización se ubican en promedio cerca del 15% de las ventas, nivel por debajo de otros jugadores del Mercado.
Costos/Ventas
100% | CMV/Ventas | SG&A/Ventas | ||||||
91% | ||||||||
90% | ||||||||
85% | ||||||||
80% | ||||||||
81% | 77% | 77% | ||||||
70% | ||||||||
60% | ||||||||
50% | ||||||||
40% | ||||||||
30% | ||||||||
21% | 12% | 14% | ||||||
20% | 13% | |||||||
13% | ||||||||
10% | ||||||||
0% | ||||||||
2018 | 2019 | 2020 | 2021 | Nov'21 | ||||
Fuente: Información de gestión de Morixe
Riesgo del sector
La compañía está expuesta a cambios en la economía Argentina que pueden afectar a los precios actuales de los productos. Gastos asociados a la producción de los diferentes segmentos de productos podrían impactar en los costos actuales y futuros.
La compañía está operando desde que inició la nueva gestión con producciones de Trigo y Harina muy buenos, por lo que son importantes las inversiones que está realizando para mantener los niveles de producción actuales.
La producción de Trigo en el período 2020/21 fue similar al año 2019/20 alcanzando 17 millones de toneladas y superando ampliamente al mínimo histórico en el período 2012/13 con cerca de 8 millones de toneladas. Asimismo el precio del trigo tuvo un aumento llegando a USD 332/Ton en el mercado Argentino a Dic'21.
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Finanzas Corporativas
Alimentos y bebidas
Argentina
Trigo
USD por Tonelada
360 |
340 |
320 |
300 |
280 |
260 |
240 |
220 |
200 |
180 |
160 |
140 |
Posición Competitiva
La compañía cuenta con marcas fuertes dentro del segmento, especialmente en Harinas y Pan rallado donde son segundos en el mercado con 25% y 22% del market share respectivamente, y número 1 en Harina de maíz blanco precocida.
La compañía tiene más de 15.000 puntos de venta en toda la Argentina y opera 15 plantas ubicadas en el centro y Noroeste del país. Adicionalmente tiene diversificado los puntos de venta. El 31% de las ventas de Morixe se concentra en ventas a granel, un 16% se canalizan en Supermercados nacionales, un 13% en Mayoristas nacionales y en promedio (normalizado) un 18% en exportaciones, además de tener ventas por e-commerce, Supermercados regionales y mayoristas regionales y del GBA.
Factores de Riesgo
La compañía opera con insumos atados al dólar, que representan aproximadamente un 75% de los costos, por lo cual el valor de la moneda Argentina y su tendencia a perder valor durante los últimos años afectan a los costos de la compañía.
Adicionalmente la inflación Argentina tiene un papel importante dentro de los productos de la compañía, los cuales son vendidos fundamentalmente dentro del territorio nacional y la pérdida del poder adquisitivo de la población podría afectar a sus ventas.
Las medidas gubernamentales tienen un impacto dentro de la cartera de productos de la compañía. Actualmente cerca del 24% de la facturación está alcanzada por programas gubernamentales.
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Alimentos y bebidas
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Perfil Financiero
Rentabilidad
La compañía mantuvo márgenes de rentabilidad en torno al 10%, sin embargo la compañía ha sufrido el aumento del precio del trigo y no ha podido trasladar en su totalidad el aumento de costos a precios de productos.
En el período Noviembre'21 (Año móvil) Morixe tuvo ventas por $10.073 MM y EBITDA de $860 MM. Este período refleja una leve disminución en su performance comparado con el cierre a Mayo'21 cuando tenía ventas por $10.146 MM y $1.067 MM de EBITDA.
El Margen EBITDA se mantiene positivo aunque con una leve disminución, explicado principalmente por un aumento de sus costos. A Noviembre'21 (Año móvil) el margen EBITDA fue de 8,5%, que compara negativamente con 10,5% en Mayo'21.
Evolución Ventas - EBITDA
Ventas Netas | EBITDA Operativo | Margen EBITDA (%) | |||||||||
(ARS ´000) | |||||||||||
12.000.000 | 20% | ||||||||||
10.000.000 | 10% | ||||||||||
8.000.000 | 0% | ||||||||||
6.000.000 | -10% | ||||||||||
4.000.000 | -20% | ||||||||||
2.000.000 | -30% | ||||||||||
0 | -40% | ||||||||||
2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | Año móvil | ||||||
(2.000.000) | -50% | ||||||||||
(*)Desde 2018 ajustado por inflación, no comparable con ejercicios anteriores. Fuente: Información de la empresa, Fix Scr
Flujo de Fondos
A partir del cierre en Mayo'21, la compañía ha presentado Flujo Generado por las Operaciones (FGO) negativo con Resultado Neto negativo. El Flujo de Caja Operativo (FCO) históricamente era negativo, con altos días de inventario, sin embargo a Noviembre'21 han tenido días de inventario en 77 días vs. 108 en Mayo'21.
El Flujo de Fondos Libre (FFL) continúa negativo, con un aumento en sus CAPEX, los cuales representaban a Noviembre'21 un 12% de sus ventas; históricamente representaban entre un 1%/2%. El aumento en sus CAPEX se debe a un aumento en la nave industrial para mejorar la línea de Pan Rallado, harina de levadura, pre mezcla de bizcochuelo y una mezcla para insumos industriales.
Flujo de Fondos
ARS '000 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | Año | móvil | ||
Nov'21 | |||||||||
Ventas | 157.829 | 1.438.015 | 4.682.289 | 8.071.249 | 10.146.925 | 10.073.129 | |||
Flujo | Generado | por | las | ||||||
Operaciones | (35.424) | 239.468 | 32.156 | 87.799 | 427.974 | 315.589 | |||
Variación del Capital de Trabajo | 11.510 | (883.539) | (285.211) | (906.867) | (814.463) | (227.592) | |||
Flujo de Caja Operativo | (23.913) | (644.071) | (253.055) | (819.068) | (386.489) | 87.996 | |||
Inversiones de Capital | (25) | (127.086) | (128.510) | (269.379) | (185.245) | (764.956) | |||
Dividendos | - | - | - | (3.835) | (14.060) | 5 | |||
Flujo de Fondos Libre | (23.939) | (771.157) | (381.564) | (1.092.282) | (585.794) | (676.955) | |||
Fuente: Información de la empresa,
Fix Scr
Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe) | ||
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