Fuente de lamentos en el mercado de divisas durante décadas, las historias sobre el declive del dólar como moneda dominante en el mundo no son nada nuevo. Y en su mayoría se fundan en la falta de una alternativa creíble seria o en la resistencia de la economía estadounidense y la apertura, la gran escala y la liquidez de sus mercados de activos.
Aunque el tipo de cambio del billete verde fluye y refluye con los ciclos relativos de los tipos de interés - y está subiendo de nuevo este año mientras la Reserva Federal se mantiene firme en su postura política de "más alto por más tiempo" - las muchas tesis que rodean un posible ocaso del dólar son temores más estructurales sobre la posición de Estados Unidos.
Las listas de supuestas amenazas a lo largo de 30 años o más son largas: la llegada del euro, los enormes desfases de la balanza de pagos estadounidense, el ascenso de China, el colapso bancario de 2008 y la posterior impresión monetaria de la Reserva Federal, e incluso la aparición de las criptodivisas.
Pero la iteración más reciente se centra en la polarización geopolítica y comercial desde que la pandemia golpeó en 2020 y Rusia invadió Ucrania en 2022.
Eso rifa con la idea de que un bloque alternativo de grandes potencias emergentes liderado por China y Rusia redibujaría el mapa estratégico y desbancaría la hegemonía estadounidense al proponer un menor uso del dólar en las finanzas y el ahorro mundiales.
Y un aspecto de ese argumento es que el uso extensivo de las sanciones financieras estadounidenses mediante el control del acceso al dólar -más dramáticamente en la congelación de las reservas del banco central ruso aparcadas en mercados extranjeros- haría que otros países se apresuraran a reubicar sus ahorros por temor a algo similar en el futuro.
Han pasado dos años y ese perro aún no ha ladrado, al menos no fuerte.
En una encuesta anual de la revista Central Banking patrocinada por HSBC y realizada a los gestores de reservas de los bancos centrales mundiales y publicada esta semana, sólo 13 de los 79 bancos centrales citaron la inestable geopolítica como su mayor preocupación y el 75% afirmó que la "desdolarización" gradual de las reservas no se aceleraría.
Las últimas estadísticas del Fondo Monetario Internacional sobre las reservas mundiales a finales de 2023 respaldan esta afirmación y muestran pocos cambios en la estructura de las tenencias de reservas de divisas el año pasado.
Aunque la proporción de dólares en los 12,3 billones de dólares de reservas mundiales bajó un poco, los analistas de divisas de ING señalan que cuando se ajustan los efectos de la valoración de divisas, la proporción global de las tenencias de dólares en realidad subió 0,2 puntos porcentuales hasta el 58,4%, la primera subida de este tipo desde 2015.
Tal vez en parte debido a que la mayor parte de las reservas rusas congeladas probablemente se mantuvieron en monedas europeas, la participación del euro en las reservas mundiales en realidad cayó casi un punto hasta el 20%.
Y lo más sorprendente de todo es que la cuota del yuan chino, que algunos han considerado durante años como la gran ganadora de cualquier cambio del dólar, en realidad disminuyó por segundo año consecutivo a sólo el 2,3%.
"El 'desafío 3D' de la deuda, la deflación y la demografía de China limitará el atractivo internacional del yuan", afirmó el jueves Morgan Stanley en un informe en profundidad sobre lo que considera un dominio duradero para el papel de reserva del dólar.
Además, la falta de plena convertibilidad del yuan y el acceso más limitado a los mercados de capitales chinos -donde el tamaño total del mercado de bonos sigue siendo menos de la mitad que el de Estados Unidos y su capitalización bursátil es sólo una quinta parte- limitan su uso.
¿SOBREVALORADO?
Las tendencias de las reservas no lo son todo, por supuesto.
Pero el informe de Morgan Stanley también puso de relieve la magnitud del persistente dominio del dólar en otros ámbitos.
El año pasado, la divisa estadounidense representó el 44% de los flujos comerciales mundiales, lo que supone un aumento de 7 puntos porcentuales con respecto a la década anterior. Supuso el 44% del volumen de negocios del mercado de divisas, el 50% de los créditos bancarios transfronterizos, el 60% de la deuda corporativa en divisas y alrededor del 65% de la deuda externa de los mercados emergentes.
Sin duda, el redibujado de los mapas del comercio mundial en los últimos tres años también ha sido analizado como una fuente potencial de la futura debilidad estructural del dólar.
Pero los cambios geopolíticos sísmicos que están provocando la "deslocalización" de cadenas de suministro clave o la subida de los precios de la energía y las materias primas no son necesariamente negativos para el dólar.
Por un lado, el auge interno del petróleo de esquisto que hace que EE.UU. sea prácticamente autosuficiente en energía puede que no mantenga a raya los inestables precios del petróleo en caso de perturbaciones mundiales, pero está teniendo un menor impacto en las brechas de la balanza de pagos externa de EE.UU. que durante mucho tiempo han actuado como una amenaza para el dólar a lo largo del tiempo.
De hecho, puede que ahora el dólar se esté comportando como una especie de petrodivisa durante esas conmociones geopolíticas como no lo había hecho en décadas, lo que se suma a su tradicional papel de "refugio" en épocas de tensión debido a la liquidez y ubicuidad de los activos en dólares.
El estratega de divisas de Societe Generale, Kit Juckes, afirmó esta semana que es seguro suponer en un futuro previsible que la subida de los precios del petróleo elevará el dólar frente al yen y el euro, como mínimo.
Y, como muestran las últimas previsiones del FMI de esta semana, el rendimiento superior de la economía estadounidense frente a sus homólogas del G7 en 2023 y 2024 se produce cuando su déficit por cuenta corriente como porcentaje de la producción global se está reduciendo realmente, a diferencia de décadas anteriores, cuando una economía estadounidense de crecimiento relativamente rápido absorbía muchas más importaciones que las exportaciones que podía vender al exterior.
"Una combinación de políticas comerciales y energéticas está cambiando el equilibrio entre crecimiento y balanza de pagos", escribió Juckes.
Para muchos, las preocupaciones estructurales en torno al dólar y su estatus global a menudo sólo infectan en exceso la previsión de los movimientos de los tipos de cambio. Y esto, a su vez, conduce al tipo de pesimismo confuso evidente de nuevo este año, cuando el valor del dólar se dispara de nuevo frente al consenso sobre una Reserva Federal de línea dura.
Existen riesgos válidos: unas elecciones divisivas por delante, preocupaciones fiscales internas y problemas de gestión de la deuda y muchas incertidumbres globales, señaló el equipo de Morgan Stanley.
"Pero pensamos que las tesis de inversión basadas principalmente en la noción de que el dólar perderá su estatus de 'divisa dominante' son probablemente exageradas".
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
