El retorno de la inflación significa que los tipos ultrabajos son historia. Y los mercados reflejan ahora un escenario en el que incluso el tipo de interés neutral que equilibra la economía a largo plazo tras tener en cuenta la inflación, denominado "R-estándar", está subiendo, según los economistas.
Los operadores ven los tipos estadounidenses en torno al 4% al final de la década, muy por encima de las expectativas a largo plazo del 2,6% de los responsables políticos. Los tipos de la zona euro se ven en torno al 2,5%, por encima de lo que ha prevalecido durante la mayor parte de la historia del bloque.
Sin embargo, acertar sobre dónde se asientan los tipos es un gran reto para los responsables políticos y los inversores: muchos economistas consideran que la R-está más baja que antes de la gran crisis financiera, pero discrepan sobre cómo calcularla, su nivel actual y si está subiendo.
El economista jefe de BNY Mellon Investment Management, Shamik Dhar, que considera que la R-star ha subido, está "nervioso porque no se ha descontado totalmente en los mercados de renta variable e inmobiliario".
Exploramos cinco factores que determinarán los tipos de interés a largo plazo:
1/ PAGAR LA FACTURA
Las enormes necesidades de inversión, ya sean climáticas o militares, y el aumento de los costes de los intereses mantendrán elevado el endeudamiento público.
Los economistas debaten sobre el impacto del aumento de la deuda, pero algunos prevén que las necesidades de gasto harán subir los tipos.
Los déficits presupuestarios de las economías avanzadas, del 5,6% de la producción en 2023, casi duplicaron el 3% de 2019 y seguirán siendo elevados, del 3,6% en 2029, según estimaciones del FMI.
El responsable de tipos de Aviva Investors, Ed Hutchings, afirmó que unos déficits más elevados elevarían la prima que exigen los inversores para mantener los bonos del Estado.
Pero el aumento de la productividad se ha ralentizado y el crecimiento potencial se ve moderado a ambos lados del Atlántico, factores que los economistas consideran que frenan la inversión.
"Eso abogaría por un menor aumento de los tipos de política neutrales", afirmó la gestora de carteras de First Eagle Investment Management, Idanna Appio, antigua economista de la Fed.
2/ MÁS ANTIGUO
La demografía es una de las mayores incertidumbres a las que se enfrentan los tipos a largo plazo, afirmó Dhar, de BNY Mellon, antiguo economista del Banco de Inglaterra.
Hay consenso en que un exceso de ahorro ayudado por el atesoramiento previo a la jubilación en los países ricos ha deprimido los tipos.
Eso puede continuar; el 16% de la población mundial tendrá más de 65 años en 2050, frente al 10% en 2022, según las proyecciones de las Naciones Unidas. Es probable que esto se deje sentir con más fuerza en Europa.
Pero la proporción de personas dependientes, incluidos los jubilados, respecto a los trabajadores está aumentando. Eso hará que las tasas aumenten a medida que el gasto relacionado con la edad reduzca el ahorro, argumentan los economistas Charles Goodhart y Manoj Pradhan.
Tapar el déficit de las pensiones mediante préstamos también presionaría al alza los tipos, según Nomura.
3/ CALENTAMIENTO
Calibrar el impacto económico del cambio climático es otro gran reto.
La transición ecológica requiere enormes inversiones que podrían elevar los tipos, afirma Isabel Schnabel, del Banco Central Europeo, comparando la escala necesaria con la reconstrucción de Europa tras la Segunda Guerra Mundial.
Los impactos físicos del cambio climático también entrañan el riesgo de episodios de mayor inflación y volatilidad de los precios.
Pero pueden recortar hasta un 17% la producción mundial de aquí a 2050. Los daños amenazan la productividad y podrían hacer bajar el R-star, argumenta un documento del BCE.
Unas energías limpias más caras podrían acabar reduciendo la demanda de inversión y, por tanto, los tipos, afirma el FMI.
Soeren Radde, jefe de investigación económica europea del fondo de cobertura Point72, calificó de "gran debate abierto" el impacto del cambio climático sobre los tipos.
"Tenemos shocks negativos que esencialmente destruyen la demanda. No está claro que eso vaya a elevar el R-star", afirmó.
4/ AI MANIA
Se debate acaloradamente hasta qué punto la revolución tecnológica puede elevar la productividad y los tipos.
Un impulso de la productividad impulsado por la IA puede elevar el crecimiento económico de EE.UU. en 0,4 puntos porcentuales y en 0,3 puntos en otras economías desarrolladas para 2034, según prevé Goldman Sachs. Ve una presión al alza sobre los tipos, especialmente si la adopción de la IA se adelanta.
Si el impacto de la IA es similar al de la electricidad, el crecimiento compensará las presiones demográficas, según Vanguard. Pero puede decepcionar si es similar al de los ordenadores e Internet.
5/ NUEVA REALIDAD
La pandemia de COVID-19, las guerras en Ucrania y Gaza y las tensiones comerciales entre EE.UU. y China apuntan a un aumento de los riesgos de crisis de suministro en el futuro.
"Si los bancos centrales tienen que actuar contra ellos... eso también puede elevar por término medio el nivel de los tipos de interés", dijo Radde, de Point72.
También supone un riesgo de subida de los tipos el "friendshoring", por el que los países y empresas occidentales tratan de comerciar más con sus aliados que con China.
"Todo eso va a ser, por la naturaleza del hecho de que no es el lugar más barato para producir, más inflacionista", dijo el jefe de renta fija de Columbia Threadneedle, Roman Gaiser.
México, por ejemplo, es ahora la mayor fuente de importaciones estadounidenses.
