El primer punto positivo a primera vista es que, tras cinco años de depresión, las ventas vuelven a crecer, mientras que los márgenes de explotación, aunque raspados, escapan bastante bien a las fauces de la inflación.

El continente americano - Norte y Sur juntos - representa cuatro quintas partes del beneficio de explotación antes de amortizaciones. El crecimiento orgánico es explosivo en América Latina, entre el 15% y el 30%, y compensa así la tendencia a la baja de los volúmenes en el resto del mundo, incluida Asia.

Las estrategias desplegadas para hacer frente a esta complicada situación son dos: el desarrollo de la oferta sin alcohol, que actualmente representa menos del 3% de la facturación, y la "premiumización" del catálogo, es decir, el desplazamiento de la oferta hacia la gama alta, único segmento del mercado de la cerveza donde se registra un doble crecimiento en precios y volúmenes.

Los perímetros de inversión son constantes en los últimos cinco ejercicios (2017-2022): una media de 7.000 millones anuales en marketing y publicidad, y 5.000 millones anuales en la herramienta de producción, es decir, en el "capex de mantenimiento". 

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 52.329 46.881 54.304 57.786 59.380 62.110 65.038 67.841
EBITDA 1 21.078 17.321 19.209 19.843 19.976 21.496 22.800 24.104
Beneficio operativo (EBIT) 1 16.421 12.723 14.438 14.768 14.590 16.077 17.218 18.345
Margen de operación 31,38 % 27,14 % 26,59 % 25,56 % 24,57 % 25,88 % 26,47 % 27,04 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 12.776 2.079 8.463 9.525 9.125 11.750 13.277 14.935
Resultado Neto 1 9.171 1.405 4.670 5.969 5.341 6.817 7.803 8.756
Margen neto 17,53 % 3 % 8,6 % 10,33 % 8,99 % 10,98 % 12 % 12,91 %
BPA 2 4,620 0,7000 2,280 2,910 2,650 3,359 3,861 4,331
Free Cash Flow 1 8.222 7.110 9.159 8.138 8.627 9.239 10.262 11.219
Margen FCF 15,71 % 15,17 % 16,87 % 14,08 % 14,53 % 14,87 % 15,78 % 16,54 %
FCF Conversión (EBITDA) 39,01 % 41,05 % 47,68 % 41,01 % 43,19 % 42,98 % 45,01 % 46,54 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 89,65 % 506,05 % 196,12 % 136,34 % 161,52 % 135,53 % 131,51 % 128,13 %
Dividendo / Acción 2 1,460 0,6112 0,5570 0,7950 0,8864 1,154 1,386 1,522
Fecha de publicación 27/2/20 25/2/21 24/2/22 2/3/23 29/2/24 - - -
1USD en Millones2USD
Datos estimados


La generación de beneficios en efectivo, o "free cash flow", mantiene una tendencia a la baja, pasando de 11.000 millones de dólares en 2017 a 8.000 millones en 2022 -hemos reexpresado íntegramente la remuneración de las opciones sobre acciones-. El flujo de caja libre por acción disminuye así de 5,6 dólares en 2017 a 4 dólares en el último ejercicio.


A 57 euros por acción, o 61 dólares en EE.UU., AB InBev cotiza a aproximadamente x16 sus beneficios, a pesar de la mencionada disminución de los beneficios y de una deuda aún gigantesca de 80.000 millones de dólares. Es decir, en igualdad de condiciones, exactamente diez años de beneficios en efectivo.

Los plazos de refinanciación se acercan peligrosamente: 3.000 millones de dólares para 2025, luego 20.000 millones entre 2026 y 2029. Queda poco margen para aumentar el reparto de dividendos, ya muy mermado desde 2018. 

A pesar de su inigualable huella geográfica y su gestión cuasi militar, estilo 3G obliga, es difícil justificar una posible inversión, dado su excesivo apalancamiento y su rentabilidad por dividendo del 0,9% sin perspectivas significativas de mejora.