La empresa era muy conocida como fabricante de preservativos (era propietaria de la marca de primera calidad Skyn), pero decidió ceder este negocio en 2017, ya que el exceso de capacidad de toda la industria y la ralentización del crecimiento en los mercados emergentes redujeron las ganancias sin que se vislumbrara una recuperación

Gráfico Ansell Limited



A favor de la dirección, la venta de 520 millones de dólares del negocio de los preservativos a un consorcio chino se situó en el extremo superior de las expectativas de los analistas. Permitió a Ansell continuar su transformación hacia el negocio de protección personal para trabajadores de la salud, las ciencias de la vida y la industria.

Esta última requirió una serie de adquisiciones para construir una cartera completa, con 1.100 millones de dólares gastados en crecimiento externo durante el período 2010-2019. Las desinversiones financiaron la mitad de esa cantidad, el capital fresco -359 millones de dólares a unos 30 dólares por acción hace seis años- y las emisiones de deuda la otra mitad.

El rendimiento total de la inversión sigue siendo modesto, pero eso no es culpa de la dirección. En efecto, la industria de los equipos de protección está saturada y es un producto básico, sin barreras de entrada y con ganancias de cuota de mercado impulsadas principalmente por los precios. Sus características ponen un límite a las perspectivas de crecimiento orgánico y a los márgenes alcanzables.

Aún así, la renovación de la cartera junto con una amplia reestructuración de las operaciones de fabricación mejoró los márgenes operativos en ~150-200bps, incluidos los costos "inusuales". Ansell optimizó su huella y cerró tres plantas - en México y Corea del Sur - al tiempo que mejoraba las instalaciones existentes en Vietnam, Malasia, Sri Lanka y Bangkok.

Como en todo negocio de productos básicos, la supervivencia depende de contar con los operadores de menor costo. La base manufacturera es poco exigente en términos de inversiones - con gastos de capital de ~$50-60mil contra un efectivo de operaciones de ~$180-220mil - pero las adquisiciones costosas son necesarias para lograr el crecimiento. De cara al futuro, la dirección no ha ocultado su intención de completar al menos una compra por año.

Una sólida situación financiera debería apoyar estos esfuerzos. El pasivo total de 966 millones de dólares está casi totalmente cubierto por los activos corrientes, de los cuales 397 millones de dólares en efectivo. La solidez del balance proporciona una flexibilidad sustancial para las inversiones, con 1.200 millones de dólares en capacidad de fusiones y adquisiciones y gastos de intereses (19 millones de dólares) cubiertos x12 por los beneficios de explotación antes de la depreciación y la amortización (237 millones de dólares).

Siguiendo su racha de adquisiciones, la empresa ha reorientado los flujos de efectivo hacia la devolución del capital a los accionistas. La distribución de dividendos aumentó de 50 millones de dólares en 2013 a 62 millones de dólares en 2019. La recompra de acciones alcanzó los 364 millones de dólares en los últimos cuatro años, ya que las acciones se negociaron a un precio de 16 x 18 EPS. El hecho de que la gerencia favoreciera las recompras en lugar de las distribuciones sugiere que esperan un crecimiento de las ganancias por encima de los promedios de la industria en la próxima década. Los analistas piensan lo mismo.

Hablando de la gestión, el equipo que se hizo cargo en 2005 y reestructuró la empresa - que se había debilitado por muchos años de inversión insuficiente en Dunlop - se está retirando. El Presidente Glenn Barnes ya ha partido, y el Director General Magnus Nicolin debería pasar el relevo antes del próximo año. El dúo deja una sólida base a la nueva dirección, que interviene cuando se está desarrollando una dramática recesión económica.

No obstante, el negocio de Ansell debería mostrarse relativamente inmune a la crisis, al menos en el segmento de la asistencia sanitaria -aproximadamente la mitad de los ingresos consolidados-, ya que la compañía está obviamente en primera línea en la lucha contra la propagación de COVID-19. Actualmente está registrando pedidos récord de guantes, máscaras y otros equipos de protección, y esa tendencia no debería disminuir pronto.

Estos acontecimientos también se produjeron cuando estaba ofreciendo sólidos resultados, respaldados por una cartera equilibrada, un sólido impulso en el negocio industrial, así como un fuerte dólar estadounidense -aunque australiano, la empresa factura a sus clientes e informa de sus resultados en la moneda estadounidense.

Estos acontecimientos han llevado a los analistas -cuyo consenso es estudiado en tiempo real por MarketScreener- a elevar sus calificaciones y estimaciones, incluso con la cotización de las acciones a x19 ganancias a plazo. Este último se ha añadido al fondo Europa One que Surperformance - editor y empresa matriz de MarketScreener - asesora en exclusiva.