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Análisis: El pivote de la política suiza señala la salida del gran inversor en acciones y bonos

24/06/2022 | 07:05
FILE PHOTO: A picture illustration of  U.S. dollar Swiss Franc British pound and Euro bank notes

Desde las acciones de Silicon Valley hasta los bonos del Estado estadounidenses y europeos, los valores que ya están sometidos a una fuerte presión pueden perder un comprador importante cuando Suiza ponga fin a su antigua política de reciclaje de euros y dólares en los mercados extranjeros.

El Banco Nacional Suizo acaba de anunciar por sorpresa una subida de los tipos de interés de medio punto y, por primera vez en años, ha omitido en su comunicado las referencias a la alta valoración del franco.

Se trata de un cambio trascendental, que sugiere que el BNS ya no dará prioridad al debilitamiento de la moneda mediante la compra de divisas, una política que le ha permitido acumular una pila de reservas de casi un billón de dólares.

A diferencia de la mayoría de los bancos centrales, recicló estos ingresos de la intervención en los mercados mundiales en lugar de mantenerlos en casa, lo que le convirtió en un enorme inversor en acciones y bonos. En los últimos años se situó entre los principales accionistas de empresas como Apple, Amazon y Microsoft.

Cualquier reducción de sus compras, o un eventual movimiento hacia la venta -una posibilidad después de que el banco dijera que también está dispuesto a comprobar un debilitamiento del franco- corre el riesgo de aumentar la volatilidad en unos mercados ya de por sí inestables.

"El alejamiento del BNS de su planteamiento anterior de mantener la debilidad del franco significa que desharán sus grandes participaciones en acciones estadounidenses, en particular en FAANGS, lo que debería aumentar la presión de venta sobre estos nombres de megacapitalización", dijo Kaspar Hense, gestor de cartera senior de Bluebay Asset Management, en referencia al quinteto tecnológico formado por Facebook (Meta), Apple, Amazon, Netflix y Google.

El BNS ya había recortado las compras de divisas en las últimas semanas, como demuestra la caída de los "depósitos totales a la vista" en los bancos suizos, que se consideran un indicador de la intervención. Estos depósitos disminuyeron en 1.300 millones de francos suizos en la semana que terminó el 17 de junio, frente a un aumento de 756 millones de francos un mes antes y un incremento de casi 6.000 millones de francos a principios de abril.

El BNS dijo que trataría de minimizar el impacto en el mercado tanto si dejaba vencer los bonos existentes como si vendía activamente los activos, con el objetivo de mantener la liquidez general de la cartera.

Con la inflación por encima del objetivo del BNS, se ha permitido que el franco suba a máximos de siete años frente al euro, superando brevemente un franco por euro en marzo. Se ha comportado menos bien frente al dólar, que se ha disparado por las expectativas de un endurecimiento agresivo de la política de la Reserva Federal de Estados Unidos.

FAANGs

El reciente cambio de política del BNS no está a la altura de su sorprendente decisión de 2015 de deshacerse de la fijación del tipo de cambio del franco al euro. Pero el endurecimiento de la política y su posible alejamiento de los mercados coincide con una venta de mercados cada vez más profunda que ha llevado a las acciones mundiales a una pérdida del 21% este año.

Los rendimientos de los bonos también se han disparado a medida que la inflación alcanza máximos de varias décadas, lo que ha provocado fuertes subidas de tipos.

"De forma aislada, el impacto (de las posibles ventas de activos) habría sido limitado, pero llega en medio de una fuerte revalorización y una menor liquidez del mercado, por lo que el efecto probablemente se verá magnificado", dijo el estratega senior de tipos de ING, Antoine Bouvet.

Es difícil calibrar con exactitud el impacto de cualquier retroceso de las inversiones, ya que el BNS no proporciona un desglose de los activos que tiene exactamente en cada moneda.

Los datos del BNS sí muestran que una cuarta parte de sus reservas de divisas estaban en acciones a finales de marzo.

En ese momento, los archivos reguladores de Estados Unidos muestran que la cartera de acciones del BNS tenía un valor de 177.000 millones de dólares, incluyendo 12.400 millones de dólares en acciones de Apple, 9.500 millones de dólares en Microsoft y 6.400 millones de dólares en Amazon. Otras participaciones incluían 1.500 millones de dólares en Exxon Mobil y 1.100 millones en Coca Cola.

El BNS también posee 600.000 millones de francos en bonos de gobiernos extranjeros, lo que supone el 64% de las reservas de divisas, según los cálculos de Reuters a partir de los datos del BNS.

Suponiendo que los bonos constituyan la misma proporción de tenencias en cada moneda que en toda su cartera de divisas, los cálculos de Reuters muestran que podrían incluir unos 248.000 millones de dólares de bonos del Tesoro de EE.UU. y 221.000 millones de euros de deuda pública de la zona del euro, la mayor parte probablemente en bonos de máxima calificación como los de Alemania.

"Sus actividades han sido bastante grandes en los últimos años, y en general hemos visto un aumento de las tenencias de euros por parte de los bancos centrales, y el BNS es uno de ellos", dijo Sphia Salim, estratega de BofA. Ella predijo una presión sobre los bonos alemanes a corto plazo.

Como era de esperar, el giro político de la semana pasada hizo que los rendimientos de los bonos de la zona euro y de Estados Unidos aumentaran.

Si el BNS redujera sus tenencias de bonos, primero dejaría de reinvertir los ingresos de los bonos que vencen, dijo Lyn Graham-Taylor, estratega senior de tipos de Rabobank. Eso podría hacer que el BNS se deshiciera de casi 5.000 millones de euros de deuda pública alemana a finales de año, estima.

En 2023, "tendrá esas preocupaciones en torno a la posible venta de bonos por parte del BNS, fusionadas con una mayor emisión el próximo año y la posibilidad de un QT del BCE", dijo Salim de BofA, en referencia a las expectativas de que el Banco Central Europeo pueda empezar a reducir su propio balance, un proceso conocido como Quantitative Tightening.


© MarketScreener con Reuters 2022
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Efectivo neto 2022 56 325 M - 56 100 M
P/E ratio 2022 28,1x
Rendimiento 2022 0,53%
Capitalización 2 756 MM 2 756 MM 2 745 MM
VE / Ventas 2022 6,88x
VE / Ventas 2023 6,50x
Nro. de Empleados 154 000
Flotante 99,9%
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