APPLE INC. El número de banderas rojas levantadas por las empresas estadounidenses para las perspectivas de beneficios sugiere que Wall Street se enfrenta a vientos en contra este invierno, a medida que el aumento de los costes de los préstamos y de los tipos de interés de las hipotecas golpea a los hogares y el dólar desbocado aprieta los beneficios en el extranjero.
Las previsiones de crecimiento de los beneficios corporativos han caído recientemente, pero aún queda mucho por hacer. Una vez que esto se tenga plenamente en cuenta en los precios de las acciones, el actual rebote del S&P 500 puede resultar no ser más que un clásico repunte del mercado bajista.
Las previsiones de crecimiento de los beneficios del S&P 500 para todo el año se han recortado hasta el 4,5% en conjunto, desde más del 11% de hace tres meses. La estimación de crecimiento de los beneficios a 12 meses ponderada por el IBES ha caído a un mínimo de 2022 del 7,2% desde casi el 10% en el verano.
Pero estas cifras sólo están empezando a bajar ahora y es probable que sigan bajando en los próximos meses, preparando el camino para una "recesión" de beneficios. Esto sustituirá a la agresiva campaña de subida de tipos de la Fed como principal motor del mercado.
"No creo que las revisiones a la baja hayan terminado todavía. Todavía queda camino por recorrer, y ese será el siguiente tramo a la baja para la renta variable", considera Ryan Nauman, estratega de mercado de Zephyr.
En el máximo del mercado en enero, la relación precio-beneficio a 12 meses del S&P 500 superaba los 21,0 puntos. Ahora está justo por debajo de 16,0, pero eso sigue estando sólo en torno a las medias a largo plazo.
El problema para los inversores es que un descenso de los beneficios, por sí solo, hace subir el ratio PE, lo que encarece las acciones. Esto sugiere que el componente del precio tiene que caer para bajar el múltiplo y hacer que las acciones sean más atractivas para los compradores.
Los beneficios del índice S&P 500 se sitúan actualmente en torno a los 235 dólares. Los analistas de Citi esperan que caigan a 221 dólares a finales de este año y a 215 dólares el año que viene, o incluso menos si la recesión golpea con fuerza.
Los primeros temblores se produjeron en julio, cuando Walmart emitió una advertencia de beneficios. Desde entonces, FedEx retiró las previsiones de beneficios, Nike advirtió de una reducción de los márgenes por los elevados inventarios; Apple dijo que no aumentará la producción del iPhone 14 debido a la escasa demanda; y el martes Hasbro recortó sus previsiones de ingresos.
El hilo conductor al entrar en la temporada alta del comercio minorista, con las fiestas de Acción de Gracias y Navidad, es que el gasto de los consumidores será probablemente menor de lo que las empresas esperaban.
El estudio de S&P Global Market Intelligence muestra que el sector de "consumo discrecional", muy sensible al ciclo económico, se está convirtiendo en el más arriesgado de Wall Street.
Ha registrado el mayor aumento en la proporción de empresas que rebajan sus previsiones corporativas este año. El número de empresas que lo hicieron en el tercer trimestre se duplicó con respecto al segundo, y fue 10 veces mayor que el primero.
¿TIRAR LA TOALLA?
Los retos a los que se enfrentan los consumidores estadounidenses son cada vez más numerosos y graves.
Los tipos de interés de las hipotecas han alcanzado el 7%, el más alto desde 2008 y un gran golpe para los que compran por primera vez y para los propietarios que se cambian a los nuevos tipos. El efecto riqueza inverso ya está empezando a manifestarse a medida que la actividad del mercado inmobiliario se ralentiza.
La inflación se está relajando, pero sigue siendo pegajosa, y el crecimiento de los salarios es superior a la media. La renta disponible de los trabajadores se está reduciendo, justo cuando empiezan a aparecer grietas en el mercado laboral.
Además, la apreciación del dólar es una mala noticia para los beneficios de las empresas estadounidenses. Alrededor de un tercio de las ventas de las empresas del S&P 500 se realizan en el extranjero, y el dólar ha subido un 16% en lo que va de año, camino de su mayor ganancia anual en 50 años.
Mike Wilson, jefe de estrategia de renta variable estadounidense de Morgan Stanley, afirma que, en igualdad de condiciones, el tipo de cambio supone efectivamente un viento en contra del 10% para los beneficios por acción del S&P 500 en el cuarto trimestre.
A la luz de esto, es difícil ver cómo los históricos márgenes de beneficios corporativos del periodo abril-junio se repetirán en la segunda mitad del año.
Wilson ha sido uno de los analistas más bajistas -y acertados- de Wall Street este año. Está de acuerdo en que el oscurecimiento del panorama de los beneficios ha jugado un papel secundario frente a la Fed este año, pero no por mucho más tiempo.
"Las empresas se resisten a tirar la toalla en los próximos trimestres hasta que no tienen que hacerlo. Parece que son más las que están llegando a ese punto en el que ya no pueden luchar", escribieron él y su equipo el lunes.
Señalan la dinámica de los mercados de renta variable y de renta fija en el último día del tercer trimestre, y el anterior mínimo del S&P 500 el 16 de junio.
El BPA y el ratio de PE del índice cayeron un 1%, hasta 236 dólares y 15,2, respectivamente. Mientras tanto, los rendimientos nominales y reales a 10 años se dispararon más de 60 y 100 puntos básicos, respectivamente, y la prima de riesgo de las acciones cayó más de 50 puntos básicos.
Básicamente, el desplome de las acciones desde mediados de agosto estuvo dirigido por los tipos y no por un cambio importante en las perspectivas de beneficios. Dado que es poco probable que el tipo terminal implícito de la Fed se sitúe muy por encima del máximo de septiembre, en torno al 4,80%, no será así a partir de ahora.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
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