ASSOCIATED BRITISH FOODS PLC 
Por 
Como todos los grandes conglomerados, su valoración es particularmente adecuada para el método de suma de partes que también hemos usado para Renault, Blackberry y Bravida Holdings
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Comestibles
Esta primera división reagrupa marcas de consumo popular en Europa (como el té Twinings, el cereal Jordans, etc.), en América (aceite de maíz Mazola, etc.) y en Australia (embutidos Don, marcas KRC, etc.)
La división genera 3.400 millones de libras esterlinas de ingresos y aproximadamente 300 millones de libras esterlinas de beneficios antes de impuestos en 2017. Competitiva pero en crecimiento (7,5% anualizado desde 2014), valoramos esta división en quince veces su beneficio antes de impuestos, en 4,5 mil millones de libras esterlinas.
Azúcar
A través de su división British Sugar, Associated British Foods es el segundo mayor productor de azúcar del mundo (4 millones de toneladas), justo detrás de la empresa alemana Suedzucker (4,2 millones de toneladas). Su posición competitiva tanto en Europa como en África es excelente. La actividad genera 2.200 millones de libras esterlinas de ingresos y aproximadamente 220 millones de libras esterlinas de beneficios antes de impuestos en 2017.
Esta actividad intensa de capital, cíclica y poco rentable apenas crece. Sin embargo, la industria está extremadamente fragmentada (British Sugar representa sólo el 1% de la producción mundial) y podrían surgir oportunidades de consolidación
Observamos que la empresa alemana Suedzucker (que cotiza en la bolsa) ha sido valorada en promedio a la mitad de sus ventas durante los últimos diez años. Sugerimos mantener el mismo múltiplo para British Sugar y por lo tanto valorar esta división en 1.000 millones de libras esterlinas.
Agricultura
Esta división proporciona productos (proteínas, semillas, fertilizantes, etc.) y servicios (agroindustria y corretaje, etc.) a los profesionales del sector agroalimentario de 65 países
Desde 2014, su volumen de negocios se ha estancado en 1.200 millones de libras esterlinas, mientras que su beneficio antes de impuestos se mantiene sin cambios en más o menos 50 millones de libras esterlinas. Mantenemos una valoración de diez veces este beneficio o 500 millones de libras esterlinas.
Ingredientes
Esta división proporciona productos de panadería en 25 países y produce todo tipo de enzimas, extractos de flores y especialidades de cereales destinados a los panaderos y a la industria
A pesar de un ligero crecimiento, es la actividad menos rentable del consorcio (la rentabilidad de su capital propio es inferior al 10%). Con 1.600 millones de libras esterlinas de ingresos y alrededor de 100 millones de libras esterlinas de beneficios, valoramos esta división en 1.000 millones de libras esterlinas (un múltiplo que equivale a diez veces el beneficio)
Venta al por menor
Esta división incluye todas las operaciones de Primark y es una verdadera joya de la corona. La marca es abrumadoramente popular entre sus clientes gracias a un original modelo de negocio: cero gastos de publicidad y una incansable optimización de sus espacios comerciales permiten, en efecto, que la empresa repercuta un importante ahorro en los precios de venta de las prendas, que son extraordinariamente bajos
Con sólo 345 tiendas, el potencial de crecimiento permanece intacto y en gran parte sin explotar, pero Associated British obviamente prefiere autofinanciar su desarrollo y no quiere endeudarse como SuperGroup PLC. Apreciamos esta prudencia y observamos que en lo que se refiere a la consolidación Associated British Foods mantiene una admirable disciplina financiera
La división está lejos de ser la más rentable de las cinco divisiones del consorcio y tiene un retorno de su propio capital entre el 25-30%. Genera 7.000 millones de libras esterlinas de ingresos (10% del crecimiento anualizado desde 2014) y alrededor de 700 millones de libras esterlinas de beneficios antes de impuestos
Mientras el crecimiento continúe, tiene sentido valorar a Primark en un mínimo de veinte veces su beneficio antes de impuestos, o sea 14.000 millones de libras esterlinas.
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La suma de estas cinco valoraciones es de 21 mil millones de libras esterlinas. El efectivo (1.500 millones de libras esterlinas) cubre todos los pasivos a largo plazo (1.200 millones de libras esterlinas) pero, por prudencia, no contamos el exceso entre los activos
Con una capitalización bursátil de casi 23.000 millones de libras esterlinas, observamos que la valoración actual no ofrece un descuento significativo. Así pues, en sentido estricto, este artículo no es una selección de acciones, pero podría llegar a serlo algún día si el precio de la acción baja del límite de 2.500 peniques, lo que significa una capitalización bursátil de 20.000 millones de libras esterlinas, una valoración justa pero posiblemente un buen punto de entrada si se confirmara la trayectoria de crecimiento de Primark.
Por lo tanto, bien siga este caso de cerca y no dude en informar a nuestros lectores de un posible desarrollo
