En efecto, cuando el tipo sin riesgo -el de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años- ronda el 5%, los inversores exigen naturalmente una prima de riesgo por las acciones que pagan dividendos, que varía en función del potencial de crecimiento de las empresas subyacentes.

Para grupos como AT&T o Verizon, privados de un crecimiento no inflacionista, es pues natural que las valoraciones se ajusten automáticamente a la baja para garantizar rendimientos del orden del 7-8%, es decir, el tipo sin riesgo del 5% más una prima de riesgo de entre el 2% y el 3%.

Período Fiscal: Diciembre 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ventas netas 1 170.756 181.193 171.760 168.864 120.741 122.428 123.740 124.573
EBITDA 1 56.659 59.287 54.546 51.469 41.465 43.400 44.730 45.483
Beneficio operativo (EBIT) 1 26.096 27.955 6.405 23.347 -4.587 23.461 24.808 25.914
Margen de operación 15,28 % 15,43 % 3,73 % 13,83 % -3,8 % 19,16 % 20,05 % 20,8 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 24.873 18.468 -2.856 26.947 -3.094 19.848 20.715 21.484
Resultado Neto 1 19.400 13.900 -5.400 19.900 -8.727 14.192 14.999 15.617
Margen neto 11,36 % 7,67 % -3,14 % 11,78 % -7,23 % 11,59 % 12,12 % 12,54 %
BPA 2 2,850 1,890 -0,7500 2,760 -1,130 1,970 2,097 2,174
Free Cash Flow 1 22.351 29.033 27.455 25.430 16.186 20.461 17.767 18.023
Margen FCF 13,09 % 16,02 % 15,98 % 15,06 % 13,41 % 16,71 % 14,36 % 14,47 %
FCF Conversión (EBITDA) 39,45 % 48,97 % 50,33 % 49,41 % 39,04 % 47,15 % 39,72 % 39,63 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 115,21 % 208,87 % - 127,79 % - 144,17 % 118,45 % 115,41 %
Dividendo / Acción 2 2,010 2,050 2,080 2,080 1,110 1,110 1,119 1,130
Fecha de publicación 30/1/19 29/1/20 27/1/21 26/1/22 25/1/23 24/1/24 - -
1USD en Millones2USD
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

A esto hay que añadir el escándalo de los cables de plomo tendidos por estos operadores en el último siglo, y el riesgo de acciones judiciales por incumplimiento de la normativa medioambiental: el asunto podría costar caro a las dos telecos.

Estos acontecimientos han devuelto la cotización de AT&T a sus mínimos históricos, niveles que no alcanzaba desde hace veinte años.

Todo lo que vemos aquí es una evolución muy saludable y, más que una corrección, una vuelta a niveles de valoración que son racionales dado el entorno de tipos de interés. Como hemos visto, las telecos no crecen, mientras que sus actividades hipercapitalistas consumen proporciones cada vez mayores de su flujo de caja operativo.

Lo mejor que podemos esperar de ellos es un pago de dividendos estable a lo largo del tiempo. Esto no parece estar amenazado en AT&T. Por otro lado, la subida de los tipos de interés podría aumentar gravemente el coste de la deuda.

En este contexto, y a pesar de los alentadores resultados trimestrales, es difícil que el operador esté en condiciones de aumentar el reparto de dividendos si quiere mantener los ratios de cobertura exigidos por sus acreedores.

Clasificaciónes Surperformance de AT&T Inc