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Análisis: El ataque de los fondos de capital riesgo a las empresas europeas que cotizan en bolsa se topa con crecientes riesgos de ejecución

28/06/2022 | 08:12
FILE PHOTO: The Euromoney Saudi Arabia Conference 2017 in Riyadh

Las empresas europeas que cotizan en bolsa no han estado tan baratas desde hace más de una década, pero para las empresas de capital riesgo que buscan poner en práctica sus reservas de efectivo, el encarecimiento de la financiación y la mayor resistencia de las empresas están complicando la realización de operaciones.

Las fuertes caídas del valor del euro y de la libra esterlina, junto con los mayores descuentos en la cotización de las acciones europeas frente a sus homólogas mundiales que se han visto desde marzo de 2009, han impulsado un aumento del interés por la adquisición de empresas privadas por parte de empresas compradoras con mucho dinero.

Las ofertas de adquisición de empresas cotizadas en Europa por parte de los fondos de capital riesgo alcanzaron la cifra récord de 73.000 millones de dólares en los seis primeros meses de este año hasta la fecha, lo que supone más del doble de los 35.000 millones de dólares del mismo periodo del año anterior y representa el 37% del total de las adquisiciones de capital riesgo en la región, según datos de Dealogic.

Esto contrasta con una fuerte desaceleración de la actividad general de fusiones y adquisiciones en todo el mundo. Pero como las empresas objetivo de las take-private y sus accionistas se erizan cada vez más contra las apuestas baratas que, según dicen, no reflejan el valor justo de sus negocios subyacentes en 2022, las perspectivas de acuerdos en la segunda mitad del año parecen menos prometedoras.


GRÁFICO: Despegue privado

A la cabeza de la bonanza del primer semestre se encuentra la oferta de adquisición de la familia Benetton y el fondo de compra estadounidense Blackstone por el grupo italiano de infraestructuras Atlantia, por valor de 58.000 millones de euros (61.380 millones de dólares).

Sin embargo, los responsables de las operaciones afirman que la gran mayoría de las iniciativas de absorción no se reflejan en los datos oficiales, ya que muchos intentos de compra de empresas cotizadas por parte de los fondos de capital riesgo han pasado desapercibidos y los consejos de administración han rechazado las propuestas de adquisición incluso antes de que se haya lanzado una oferta en firme.

"En teoría, es el momento adecuado para considerar las adquisiciones privadas, ya que las valoraciones están cayendo. Pero el riesgo de ejecución es alto, sobre todo en los casos en los que el mayor accionista posee menos del 10%", dijo Chris Mogge, socio del fondo de compras europeo BC Partners.

Otras compras recientes de capital riesgo incluyen una oferta de 1.600 millones de libras (1.970 millones de dólares) de un consorcio de Astorg Asset Management y Epiris por Euromoney, que valoró la editorial financiera que cotiza en el FTSE 250 con una prima del 34%, después de que su consejo de administración rechazara cuatro ofertas anteriores.

También han captado la atención del capital riesgo en las últimas semanas la empresa de generación de energía ContourGlobal, la especialista británica en gestión de residuos Biffa y el operador de autobuses y ferrocarriles FirstGroup, que ha rechazado la oferta de adquisición.

Trevor Green, director de renta variable británica de Aviva Investors, dijo que su equipo estaba intensificando el compromiso con los ejecutivos de las empresas para frustrar las ofertas a la baja, ya que las aproximaciones no deseadas del capital riesgo son más probables en vista de la volatilidad de las divisas.

La guerra en Europa, el aumento de los precios de la energía y la preocupación por la estanflación han golpeado duramente al euro y a la libra esterlina, con una caída de alrededor del 7% para el primero y del 10% para la segunda frente al dólar estadounidense este año.

"Sabemos que este tipo de movimiento de las divisas fomenta la actividad, y cuando haya posibilidades de llegar a un acuerdo, los accionistas presionarán, con razón, para obtener primas más altas que lo reflejen", dijo Green.

GASTO MODERADO

A nivel mundial, la actividad de los fondos de capital riesgo se ha relajado después de un año récord en 2021, afectado por la inflación galopante, los temores de recesión y el aumento del coste del capital. Los volúmenes globales cayeron un 19% hasta los 674.000 millones de dólares en la primera mitad del año, según los datos de Dealogic.


GRÁFICO: Negociación mundial en el segundo trimestre de 2022 https://graphics.reuters.com/GLOBALQ2-REVIEW/dwpkrmjlnvm/Q2DEALS1.1.gif

La negociación en general, incluidas las operaciones de capital riesgo, cayó un 25,5% en el segundo trimestre de este año con respecto al año anterior, hasta alcanzar un billón de dólares, según los datos de Dealogic.

Los fondos de compra han desempeñado un papel importante en el mantenimiento de la actividad mundial de fusiones y adquisiciones este año, generando transacciones por valor de 405.000 millones de dólares en el segundo trimestre.

Sin embargo, a medida que se intensifican las disputas sobre las valoraciones, las preocupaciones suscitadas por el aumento de los costes de la deuda han impedido a las empresas cerrar acuerdos para sus objetivos cotizados preferidos en los últimos meses.

Las firmas de capital riesgo, entre las que se encuentran KKR, EQT y CVC Capital Partners, abandonaron en mayo sus intentos de hacerse con el control del proveedor de laboratorios Stratec, que cotiza en bolsa, debido a las diferencias de precio, según tres fuentes. Stratec, que tiene un valor de mercado de 1.100 millones de euros, tiene a la familia Leistner como principal accionista con una participación del 40,5%.

EQT, KKR y CVC declinaron hacer comentarios. Stratec no devolvió inmediatamente una solicitud de comentarios.

Los riesgos de las adquisiciones de empresas altamente apalancadas han aumentado al encarecerse la financiación, lo que hace que algunos compradores se esfuercen por hacer cuadrar los números de las operaciones, dijeron las fuentes.

Mientras tanto, los montones de efectivo que las empresas de capital riesgo han conseguido para invertir siguen creciendo, lo que aumenta la presión sobre los socios para que consideren operaciones de mayor riesgo estructuradas con una deuda más cara.

"Hay una prima de riesgo para la deuda, lo que lleva a un mayor coste de las operaciones", dijo Marcus Brennecke, codirector global de capital privado de EQT.

El rendimiento medio de los bonos de alto rendimiento en euros -utilizados normalmente para financiar compras de apalancamiento- ha subido hasta el 6,77% desde el 2,815% de principios de año, según el índice de ICE BofA, y el aumento del coste del capital ha frenado bruscamente la emisión de deuda.

En consecuencia, las empresas de capital riesgo han recurrido cada vez más a fondos de préstamos privados más caros para financiar sus operaciones, según cuatro fuentes.

Pero como los precios de las acciones siguen bajando, la diferencia entre la prima que los compradores están dispuestos a ofrecer y las expectativas de precio de los vendedores sigue siendo demasiado amplia para muchos y podría tardar hasta un año en reducirse, dijeron dos banqueros a Reuters.

En el Reino Unido, donde los datos de Dealogic muestran que una cuarta parte de todas las operaciones europeas de absorción de empresas se han cerrado este año, la prima media pagada fue del 40%, en línea con el año pasado, según datos de Peel Hunt.

"Conseguir que estos acuerdos superen la línea es más difícil de lo que parece. La cuestión realmente va a ser cuánto apalancamiento (los compradores pueden asegurar)", dijo a Reuters un banquero europeo de alto nivel con varios clientes de capital privado de primer nivel.

(1$

= 0,8141 libras)

(1$ = 0,9450 euros

)


© MarketScreener con Reuters 2022
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AVIVA PLC -0.55%437 Cotización diferida.11.62%
BIFFA PLC -0.15%401.4 Cotización diferida.11.97%
CONTOURGLOBAL PLC -0.19%257.5 Cotización diferida.34.54%
EUROMONEY INSTITUTIONAL INVESTOR PLC 0.00%1450 Cotización diferida.56.76%
FIRSTGROUP PLC -3.05%108.1 Cotización diferida.5.77%
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Rendimiento 2022 3,36%
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VE / Ventas 2023 5,66x
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