Quienes intentan hacerlo se topan con dos problemas estructurales: la imposibilidad de predecir el precio de la materia prima en cuestión, cuyas fluctuaciones a menudo desafían la lógica; y la rentabilidad típicamente mediocre de las empresas mineras, incluso cuando intentamos suavizarla a lo largo de un ciclo completo.  
 
El caso de los productores de oro es un ejemplo más de este paradigma. Entre 2013 y 2019, un periodo marcado por políticas monetarias ultraacomodativas, el metal amarillo que se supone sirve de refugio rondó un mínimo de 1.250 dólares la onza.
Cabía temer que el rally iniciado en 2019 se interrumpiera en respuesta a los cambios de política anunciados por los bancos centrales a finales del año pasado y la consiguiente subida de los tipos de interés. No ha sido así y la onza de oro ha seguido subiendo, superando el techo simbólico de los 2.000 dólares la onza. 
Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 9.717 12.595 11.985 11.013 11.397 12.715 14.159 14.046
EBITDA 1 4.833 7.492 7.258 5.613 5.474 5.998 7.204 7.293
Beneficio operativo (EBIT) 1 2.801 5.284 5.156 3.616 3.431 4.068 5.368 4.986
Margen de operación 28,83 % 41,95 % 43,02 % 32,83 % 30,1 % 31,99 % 37,91 % 35,5 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 6.357 4.946 4.632 1.681 2.814 4.198 5.397 5.136
Resultado Neto 1 3.969 2.324 2.022 432 1.272 1.908 2.578 2.534
Margen neto 40,85 % 18,45 % 16,87 % 3,92 % 11,16 % 15,01 % 18,21 % 18,04 %
BPA 2 2,260 1,310 1,140 0,2400 0,7200 1,117 1,443 1,446
Free Cash Flow 1 1.132 3.363 1.943 432 646 1.126 1.794 2.432
Margen FCF 11,65 % 26,7 % 16,21 % 3,92 % 5,67 % 8,85 % 12,67 % 17,31 %
FCF Conversión (EBITDA) 23,42 % 44,89 % 26,77 % 7,7 % 11,8 % 18,77 % 24,91 % 33,35 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 28,52 % 144,71 % 96,09 % 100 % 50,79 % 59 % 69,62 % 95,98 %
Dividendo / Acción 2 0,2000 0,3300 0,3700 0,6500 0,4000 0,4278 0,5438 0,6629
Fecha de publicación 12/2/20 18/2/21 16/2/22 15/2/23 14/2/24 - - -
1USD en Millones2USD
Datos estimados

Fuente: MarketScreener
 
En cuanto a las empresas mineras cotizadas, las acciones de los dos mayores productores del sector del oro -la estadounidense Newmont y la canadiense Barrick- cotizan a precios más o menos comparables a los de hace treinta años. Sin contar el reparto de dividendos, ¡son tres décadas perdidas!

La última década -marcada, como decíamos, por un punto bajo entre 2012 y 2018, seguido de un repunte a partir de 2019- no ha sido más que una repetición de lo mismo de siempre: poder errático de los beneficios, rentabilidad inadecuada, falta de crecimiento y dilución continua de los accionistas. El balance es desastroso a todos los niveles, sobre todo si se compara con el comportamiento del SP500.
 
Entre dividendos y recompras de acciones, Newmont devolvió 9.000 millones de dólares a sus accionistas en el periodo 2012-2022, y Barrick 6.000 millones. Compárese este rendimiento con sus capitalizaciones de mercado actuales de 48.000 y 42.000 millones de dólares.

Ya que hablamos de materias primas, tiene sentido comparar a estos dos grandes productores de oro con un productor de petróleo de tamaño equivalente, como la canadiense Imperial Oil. Imperial también tiene una capitalización bursátil de 40.000 millones de dólares y una deuda insignificante; también atravesó un ciclo difícil entre 2012 y 2022, especialmente entre 2014 y 2021 con la caída de los precios del petróleo.
 
Esto no le ha impedido devolver a sus accionistas un total de 19.000 millones de dólares en ese periodo, el doble que Newmont y el triple que Barrick Gold Corporation.

Clasificaciónes Surperformance de Barrick Gold Corporation: