BASF SE 
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BASF se ve directamente afectada por el riesgo de recesión global que se cierne sobre la economía mundial. La mitad de sus beneficios de explotación proceden de sus actividades químicas tradicionales, conocidas como "bulk", frente a las actividades más lucrativas de la química especializada. En estas actividades químicas tradicionales, el precio viene determinado en gran medida por la oferta y la demanda. Sin embargo, la última década de bajos tipos de interés ha animado a los grandes grupos químicos a aumentar sus capacidades, por lo que ahora nos encontramos en una situación de sobreabundancia de oferta en relación con la demanda, más aún con el riesgo de recesión que se avecina.
Además, estas actividades a granel "bulk" se ven directamente afectadas por el aumento de los costes de la energía, que reducen la demanda y estrechan los márgenes de BASF.
Además, una quinta parte de la facturación de BASF depende directamente de la industria del automóvil, que también es un sector muy cíclico. En resumen, BASF está sobreexpuesta a una posible desaceleración.
El grupo alemán emprendió hace unos años la modernización de su cartera para orientarse hacia actividades de mayor valor añadido (por ejemplo, proporcionar los productos químicos necesarios para diseñar baterías de automóviles o fertilizantes avanzados), pero la transición de un gigante industrial de este tamaño (decenas de miles de millones de activos) sólo puede ser un proceso muy largo.
BASF es también el principal accionista de Wintershall Dea (BASF posee dos tercios del capital, mientras que el multimillonario ruso Mikhail Fridman controla el otro tercio a través de LetterOne). Wintershall es un productor alemán de hidrocarburos con gran parte de sus activos en Rusia. Obviamente, esto deja un gran interrogante sobre el valor de sus activos en el contexto actual de la guerra en Ucrania.
Tenemos aquí los ingredientes perfectos para una buena tormenta. Al mismo tiempo, BASF ha apostado por dos zonas geográficas complicadas: Rusia y China, que representarán la mitad del mercado químico mundial a finales de la década.
Si consideramos la situación de "Deutschland AG" en general, la industria alemana, tal y como se conoce, no está en buena forma. Los fabricantes de automóviles están teniendo que invertir sumas tan enormes en la transición a los vehículos eléctricos (VE) que es difícil que puedan recuperar estas inversiones (véase: ¿Durará el bombeo de la industria del automóvil?). Grandes nombres como ThyssenKrupp y Bayer se esfuerzan por racionalizar sus operaciones. El sector financiero está en ruinas tras los repetidos reveses de bancos alemanes como el Deutsche Bank. Grandes empresas energéticas como Eon y Uniper están en quiebra. Y no hablamos de Wirecard, un escándalo que es un poco como el árbol que esconde el bosque.
En definitiva, para volver a BASF en el último ciclo (los últimos diez años 2011-2021) el grupo ha generado 40 mil millones de beneficios en efectivo (Free Cash Flow FCF). Recordamos que el flujo de caja libre es una medida de rentabilidad más relevante que el beneficio contable (beneficio neto) en general, pero especialmente en este caso, ya que en BASF las amortizaciones son menores que las inversiones (Capex).
Casi todos estos beneficios en efectivo se devolvieron en forma de dividendos.
Un dividendo en constante aumento
En cuanto al resto (aproximadamente ⅙), se utilizó para adquisiciones. De hecho, hubo 17.000 millones de euros de adquisiciones y 11.000 millones de desinversiones/desinversiones, lo que hace que se completen 6.000 millones de euros de beneficios en efectivo.
Las últimas adquisiciones
No observamos ninguna recompra de acciones, lo que parece justificado dada la valoración de la acción en los últimos años. El grupo ha preferido pagar a sus accionistas en lugar de recomprar sus acciones, sobrevaloradas durante el último ciclo. Sobre todo porque, dado su apalancamiento financiero, habría sido realmente poco razonable reducir los fondos propios. Se ha lanzado un programa de 3.000 millones de euros para la recompra de acciones en 2022 y 2023.
Este poder de ganancia durante el último ciclo (40.000 millones de euros) debe compararse con la capitalización actual del mercado. A 45 euros por acción, la capitalización bursátil es de 40.000 millones de euros. Sobre el papel, esto casi podría empezar a ser interesante dadas las ganancias en efectivo obtenidas, pero puede no ser suficiente para tener un margen de seguridad real en este tipo de acciones cíclicas. Sobre todo porque el contexto macroeconómico es mucho menos claro para BASF sin la energía barata y abundante de Rusia. Nadie puede decir si BASF podrá hacerlo tan bien durante la próxima década sin volúmenes suficientes de electricidad a precios competitivos.
En cualquier caso, no puede equivocarse con un caso como el de BASF. No es una empresa de crecimiento, al contrario, es casi una utilidad sin crecimiento. A pesar de un fallo en 2019 y 2020 (achacado en su momento a la guerra comercial entre China y Estados Unidos en 2018 y luego a la crisis sanitaria de Covid-19 en 2020), el grupo obtiene de forma más o menos recurrente entre 6.000 y 8.000 millones de euros de ingresos de explotación al año.
Fuente: MarketScreener
Observamos que los fondos propios por acción se han duplicado en la última década, pero los beneficios en efectivo no lo han hecho, lo que significa que la rentabilidad está disminuyendo claramente. El aumento del apalancamiento ha servido para enmascarar este bajo rendimiento. Por supuesto, hay algo podrido en el reino de BASF.
Sin embargo, la primera empresa química del mundo es generosa con sus accionistas al pagarles un dividendo del 8% anual. Por último, la acción de BASF es casi como un bono con opción de compra si no hay recesión mundial. Cada uno juzgará según su beneficio y riesgo.
Conclusión
