El fracaso de asundexian -un potencial éxito de ventas- en la tercera fase es un duro golpe para Bayer. Su división farmacéutica, antaño la joya de la corona, hace tiempo que dejó de innovar. Los vencimientos de las patentes de Xeralto y Eylea se acercan rápidamente, y el jueguecito de las reformulaciones no retrasará indefinidamente el plazo. 
 
La división de ciencias agrícolas se enfrenta a mercados en retroceso y a una factura legal cada vez mayor. Está claro que la adquisición de Monsanto es ya uno de los mayores desastres del capitalismo contemporáneo.
Bayer extendió un cheque de 55.000 millones de euros para adquirir Monsanto, suma que podemos añadir a su capitalización bursátil actual de 40.000 millones de euros para medir la magnitud de la destrucción de valor. Hay que decir que los alemanes se dejaron engañar por los americanos, que les entregaron la patata caliente justo antes de que estallara la tormenta.

Período fiscal : Diciembre 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ventas netas 1 39 586 43 545 41 400 44 081 50 739 47 651 48 512 49 607
EBITDA 1 9 547 11 503 11 461 11 179 13 513 10 929 11 309 11 753
Beneficio operativo (EBIT) 1 6 480 7 007 7 095 7 295 9 257 7 428 7 084 7 410
Margen de operación 16,4% 16,1% 17,1% 16,5% 18,2% 15,6% 14,6% 14,9%
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 2 318 2 880 -17 250 2 046 4 670 636 5 130 5 604
Resultado Neto 1 1 695 4 091 -10 495 1 000 4 150 -860 3 672 4 034
Margen neto 4,28% 9,39% -25,4% 2,27% 8,18% -1,80% 7,57% 8,13%
BPA 2 1,80 4,17 -10,7 1,02 4,22 -2,74 3,46 3,73
Free Cash Flow 1 5 554 5 557 2 485 2 478 4 144 364 5 436 5 677
Margen FCF 14,0% 12,8% 6,00% 5,62% 8,17% 0,76% 11,2% 11,4%
FCF Conversión (EBITDA) 58,2% 48,3% 21,7% 22,2% 30,7% 3,33% 48,1% 48,3%
FCF Conversion (Resultado Neto) 328% 136% - 248% 99,9% - 148% 141%
Dividendo / Acción 2 2,80 2,80 2,00 2,00 2,40 2,21 2,18 2,25
Fecha de publicación 27/2/19 27/2/20 25/2/21 1/3/22 28/2/23 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener
 
Por su parte, la división de salud del consumidor sobrevive a duras penas. El crecimiento se ha estancado y los márgenes están bajo presión desde hace años. Los demás grandes grupos farmacéuticos ya han vendido sus comparables a grupos de bienes de consumo como P&G y Unilever. Bayer, por su parte, sigue arrastrando los pies.
Bill Anderson, recién nombrado Consejero Delegado de Deutsche Bürokratie, tiene ante sí una oportunidad limitada para cambiar la empresa. Anderson fue anteriormente director de Genentech, la división de I+D de Roche. 
 
Es fácil ver dónde está la prioridad de la junta directiva de Bayer: en revitalizar la división farmacéutica en lugar de una gran reestructuración, como la que defienden los activistas que tienen una participación en el conglomerado.
¿Tiene sentido? En el pasado, Bayer ha justificado su deseo de conservar sus divisiones de ciencias agrícolas y salud del consumidor por su capacidad para financiar la I+D de la división farmacéutica. La estrategia no parece ilógica, especialmente con un alto nivel de endeudamiento que deja al grupo poco margen de maniobra. 
 
Además, incluso si asumiéramos que las entidades se separaran, ¿qué obtendría realmente Bayer? En línea con los niveles de valoración de FMC o Corteva, Monsanto podría valer 50.000 millones de euros. La división farmacéutica, que no ha logrado crecer, podría valer 30.000 millones de euros y la división de salud del consumidor 10.000 millones de euros a diez veces los beneficios.
Menos los 45.000 millones de euros de deuda neta -si incluimos 10.000 millones de provisiones relacionadas con el litigio del glifosato-, obtenemos un valor neto de los activos de 45.000 millones de euros. Si aplicamos a esta cantidad un ligero descuento por tenencia, la capitalización bursátil actual parece racional. 
 
Bill Anderson tiene razón al desear que se reforme la cultura del grupo de arriba abajo. Sin embargo, la tarea parece hercúlea. Sin una rápida revitalización de la división farmacéutica y una intervención divina que ponga fin de una vez a la pesadilla legal del glifosato, Bayer se encontrará pronto en una situación insostenible.
Clasificaciónes Surperformance de Bayer AG