La dinámica operativa de BCE Inc - matriz del operador Bell - evoluciona al ritmo de un metrónomo. En el lado positivo, nos congratulamos de la estabilidad absoluta de los márgenes; en el negativo, de la preocupante caída de la rentabilidad, aun cuando el apalancamiento aumentó significativamente. 

En consecuencia, la cotización de la acción ha vuelto al nivel de hace diez años. Con una rentabilidad por dividendo del 7,5% y sin perspectivas de crecimiento -aparte de la capacidad de repercutir la inflación-, los inversores siguen acercándose a la acción como a un bono. 

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 23.964 22.883 23.449 24.174 24.673 24.721 24.985 25.359
EBITDA 1 10.106 9.607 9.893 10.199 10.417 10.588 10.841 11.048
Beneficio operativo (EBIT) 1 5.594 4.615 5.284 5.476 5.499 5.614 5.836 5.953
Margen de operación 23,34 % 20,17 % 22,53 % 22,65 % 22,29 % 22,71 % 23,36 % 23,48 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 4.386 3.265 3.936 3.893 3.323 3.353 3.990 4.210
Resultado Neto 1 3.040 2.498 2.709 2.716 2.076 2.300 2.721 2.902
Margen neto 12,69 % 10,92 % 11,55 % 11,24 % 8,41 % 9,3 % 10,89 % 11,44 %
BPA 2 3,370 2,760 2,990 2,980 2,280 2,470 3,013 3,178
Free Cash Flow 1 3.818 3.348 2.995 3.067 3.144 2.883 3.652 4.024
Margen FCF 15,93 % 14,63 % 12,77 % 12,69 % 12,74 % 11,66 % 14,62 % 15,87 %
FCF Conversión (EBITDA) 37,78 % 34,85 % 30,27 % 30,07 % 30,18 % 27,23 % 33,68 % 36,43 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 125,59 % 134,03 % 110,56 % 112,92 % 151,45 % 125,35 % 134,18 % 138,67 %
Dividendo / Acción 2 3,170 3,330 3,500 3,680 3,870 3,987 4,073 4,136
Fecha de publicación 6/2/20 4/2/21 3/2/22 2/2/23 8/2/24 - - -
1CAD en Millones2CAD
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

El mercado canadiense, dominado por grandes fondos de pensiones centrados sobre todo en la rentabilidad, está lleno de situaciones de este tipo, por ejemplo en los sectores bancario o de operadores de oleoductos.

El dividendo por acción de BCE pasará de 2,2 $ en 2013 a 3,7 $ en 2023, lo que representa una tasa de crecimiento anualizada del 5,3% por encima de la inflación durante el periodo. Si esta dinámica se mantuviera durante el próximo ciclo, podríamos esperar un dividendo de al menos 6 dólares por acción en 2033. Visto así, la propuesta de comprar acciones a unos 50 dólares tiene sentido. 

Sin embargo, esta proyección ha dado un giro a peor en los últimos tiempos. La generación de tesorería ha caído bruscamente en los últimos años, y ya existe el riesgo de que deje de cubrir el reparto de dividendos, que tiene que aumentar cada año para satisfacer las demandas de los accionistas.

Dividido entre Rogers Communications, Telus y Bell, el mercado canadiense de las telecomunicaciones se ha beneficiado de un fuerte aumento de la población vinculado a la política de inmigración ultra voluntaria del gobierno Trudeau. Sin embargo, esta política está llegando ahora a un punto de inflexión, provocado entre otras cosas por una escasez crítica de viviendas.

Con unos tipos de financiación que sin duda serán más elevados en el próximo ciclo que en el anterior, y con el telón de fondo de la fuerte inversión en infraestructuras que requieren la fibra y la 5G, es probable que esta convulsión complique las cosas... y altere el metrónomo.

Clasificaciónes Surperformance de BCE Inc: