La empresa, que cotiza en bolsa en Alemania, es líder indiscutible en el reciclado de polvo de acería y escorias salinas de aluminio. Los analistas estiman que posee casi la mitad del mercado en Europa y Estados Unidos. También es un actor clave en Corea del Sur, Turquía y, recientemente, en China. La historia de Befesa es singular y merece algunas aclaraciones. La empresa se fundó a finales de los años ochenta en España. Su consejero delegado es español, al igual que parte del equipo directivo. Entre sus principales accionistas figura la conocida Corporación Financiera Alba, propiedad de la familia March. Befesa cotizó en el pasado en la Bolsa de Madrid, antes de pasar a manos del grupo Abengoa en 2000 y ser vendida a Triton en 2013. Fue este fondo de inversión el que orquestó el regreso al mercado en 2017, pero esta vez en Alemania. Esta elección vino dictada por la proximidad de los principales clientes del grupo y por un conjunto de inversores más rico que en España.

 

ID 2022

En 2022, la empresa obtuvo el 79% de sus ingresos del acero y el 21% del aluminio. El modelo de negocio es relativamente sencillo. La división de acero recoge y recicla el polvo y los residuos generados durante la producción de acero bruto, inoxidable y galvanizado en hornos de arco eléctrico. A partir de ellos, Befesa extrae WOX (óxido de zinc), que se vende a las fundiciones de zinc. La empresa gana dinero tanto por sus servicios de recogida y reciclaje como por la reventa de este WOX. De forma más marginal, vende a sus clientes otros productos de reciclaje, como níquel y cromo. La división de aluminio recoge y recicla los residuos peligrosos del ciclo de producción primario. Siguiendo el mismo principio, recupera concentrados y otros productos de aluminio para su reventa o para la producción de aleaciones de aluminio secundario, que luego se venden a sectores específicos, como la industria del automóvil.

El mercado en el que opera Befesa crece a un ritmo constante, impulsado internamente por el endurecimiento de las normas medioambientales y los puntos fuertes de la economía circular. Las barreras de entrada son relativamente altas, porque los fabricantes necesitan socios fiables y eficientes para cumplir sus propias obligaciones normativas. Befesa es, por tanto, un socio preferente con procesos probados. La prueba está en las cifras, con un negocio en constante crecimiento que genera márgenes elevados para el sector: 14,5% de margen operativo y 9,4% de margen neto el año pasado. La valoración es bastante moderada, aunque hay que desconfiar del PER basado en el beneficio neto, que hace que la novia parezca demasiado buena. Sobre la base del flujo de caja libre, la acción es menos barata debido al reciente periodo de inversiones, sobre todo en China.

Período Fiscal: Diciembre 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ventas netas 1 720,1 647,9 604,3 821,6 1.136 1.194 1.295 1.357
EBITDA 1 176 159,6 127 197,6 214,6 178,2 230,4 264,4
Beneficio operativo (EBIT) 1 147 124 67,92 127,5 164,8 104 151,9 178,3
Margen de operación 20,41 % 19,13 % 11,24 % 15,51 % 14,5 % 8,71 % 11,73 % 13,13 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 130,1 103,9 58,63 111,9 130,3 63,71 112,1 143,9
Resultado Neto 1 90,19 82,7 47,6 99,7 106,2 47,41 86,9 108,6
Margen neto 12,52 % 12,76 % 7,88 % 12,13 % 9,35 % 3,97 % 6,71 % 8 %
BPA 2 2,650 2,430 1,400 2,680 2,660 1,227 2,173 2,719
Free Cash Flow 1 65,89 28,12 37,72 42,37 33,14 -3,88 56,78 90,43
Margen FCF 9,15 % 4,34 % 6,24 % 5,16 % 2,92 % -0,32 % 4,38 % 6,66 %
FCF Conversión (EBITDA) 37,45 % 17,62 % 29,7 % 21,44 % 15,44 % - 24,65 % 34,2 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 73,06 % 34 % 79,25 % 42,5 % 31,2 % - 65,34 % 83,25 %
Dividendo / Acción 2 1,320 1,320 0,7300 1,170 1,250 0,7915 1,084 1,272
Fecha de publicación 21/3/19 20/2/20 23/2/21 24/2/22 2/3/23 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener
Por otro lado, la deuda es un poco elevada. Si hay otro inconveniente, es el carácter cíclico inherente al negocio. La dinámica de Befesa depende de la salud de sus clientes productores de metales. Su negocio de reventa de productos se rige por las mismas tendencias subyacentes que dictan los precios en el mercado comercial. Como resultado, la visibilidad es bastante buena, pero el negocio no es tan defensivo como sugiere su nombre de "reciclaje y economía circular". No obstante, Befesa sigue siendo una empresa poco común en la encrucijada de dos grandes tendencias en la transición de la industria hacia una mayor sobriedad.