A medida que los partidos de extrema derecha e izquierda ganan impulso antes de las sorprendentes elecciones parlamentarias francesas, presionando a la administración centrista del presidente Emmanuel Macron, los inversores empiezan a contemplar el riesgo de una crisis presupuestaria en el corazón de la zona euro.

El partido de extrema derecha Agrupación Nacional (RN) de Marine Le Pen lidera los sondeos de opinión antes de los comicios convocados por Macron para el 30 de junio y el 7 de julio, aunque es poco probable que consiga la mayoría absoluta.

Aunque todavía no ha anunciado su programa detallado, el RN se ha mostrado partidario de rebajar la edad de jubilación, recortar los impuestos e impulsar el gasto.

Esto ha exacerbado las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal en la segunda economía de la zona euro, pocas semanas después de que el elevado déficit de Francia provocara un recorte de la calificación crediticia.

Mientras tanto, una alianza de izquierdas recién formada declaró el viernes que quería rebajar la edad de jubilación y vincular los salarios a la inflación, lo que se suma a las expectativas de un mayor gasto bajo un nuevo gobierno. Una encuesta de opinión realizada el miércoles mostraba a los partidos de izquierda en segundo lugar por detrás de RN.

La reacción de los inversores fue contundente: la prima de riesgo que exigen para mantener la deuda pública francesa frente a la alemana, de referencia en la zona euro, subió el viernes al nivel más alto desde 2017, casi 82 puntos básicos, su mayor salto semanal desde la crisis de deuda de la zona euro de 2011.

"Hoy la atención ha vuelto a centrarse en el alcance de algún tipo de crisis a corto plazo", dijo Gordon Shannon, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management.

"Se está valorando el riesgo de que se produzca un acontecimiento similar al minipresupuesto del Reino Unido", dijo, refiriéndose al minipresupuesto de recortes fiscales sin financiación de la entonces primera ministra británica Liz Truss en 2022, que golpeó a los gilts y obligó al Banco de Inglaterra a intervenir para estabilizar los mercados.

El ministro de Finanzas, Bruno Le Maire, instando a los votantes a respaldar a los candidatos centristas de Macron, advirtió el viernes del riesgo de una crisis financiera si la extrema derecha o la izquierda ganan las elecciones.

El coste de asegurar la deuda de Francia contra el impago saltó el viernes a su nivel más alto desde mayo de 2020, mientras que el contagio del aumento de los costes de los préstamos ha golpeado a los bancos.

Las acciones de los tres mayores del país -BNP Paribas, Credit Agricole y Societe Generale- han perdido entre un 12% y un 16% esta semana, el máximo desde la crisis bancaria de marzo de 2023. Todas bajaron al menos un 4% el viernes.

Demostrando cómo las rucciones del mercado ya están golpeando los planes de financiación, una agencia francesa respaldada por el Estado canceló una venta de bonos y el Tesoro de Francia planea recaudar una cantidad menor de lo habitual en una subasta de bonos la próxima semana.

¿RECUPERACIÓN DE LA ZONA EURO?

Los analistas suelen apodar vigilantes a los inversores en bonos por exigir mayores rendimientos a los gobiernos que perciben como fiscalmente imprudentes.

"Ya hemos tenido una prueba de estrés en el Reino Unido con el minipresupuesto y la tuvimos un poco el verano pasado en Estados Unidos cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron bruscamente tras el anuncio de reembolso del Tesoro", dijo Guillermo Felices, estratega de inversión global de PGIM Fixed Income.

"Todavía no hemos tenido esto en la zona euro".

El grupo de reflexión Institut Montaigne ha analizado el programa de la RN para las elecciones parlamentarias de 2022, afirmando que costaría más de 100.000 millones de euros -lo que sugiere un aumento de 3,5 puntos porcentuales del déficit presupuestario de Francia- si se aplicara en su totalidad. Eso es mucho más alto que las estimaciones para los recortes fiscales de Truss.

El presidente de RN, Jordan Bardella, dijo el viernes que el partido detallaría su plataforma en los próximos días y cómo se financiaría. Hasta ahora ha sido vago sobre cuál es su postura respecto a la responsabilidad fiscal, aparte de culpar al gobierno saliente de tensar las finanzas públicas.

"En un caso extremo, los riesgos podrían incluir un estallido de los diferenciales de rendimiento al estilo Liz-Truss", dijo a principios de esta semana Holger Schmieding, economista jefe del banco privado Berenberg.

El rendimiento a 10 años de Gran Bretaña saltó más de 100 puntos básicos en menos de una semana durante su crisis presupuestaria, mientras que el de Francia sólo ha subido 6 puntos básicos esta semana.

Hubo algunos primeros indicios de que la preocupación por Francia podría extenderse en la zona euro.

La prima de riesgo de Italia sobre Alemania, muy vigilada, subió el viernes a su nivel más alto desde febrero, 159 pb.

Italia registró el año pasado la mayor ratio déficit presupuestario/PIB de la Unión Europea, con un 7,4% de la producción. Se espera que, junto con Francia, se enfrente a un procedimiento de déficit excesivo de la Unión Europea que le obligue a reducir su déficit estructural.

El euro tocó el viernes su mínimo de un mes y medio frente al dólar y las acciones de los bancos de la zona euro han caído casi un 10% esta semana.

La arquitectura financiera del bloque se considera mucho más sólida que en su crisis de deuda de hace más de una década, y el Banco Central Europeo ha demostrado en repetidas ocasiones que intervendrá con nuevas herramientas para estabilizar los mercados en momentos de crisis.

Sin embargo, el jefe de macroestrategia de Swiss Re, Patrick Saner, señaló que la herramienta de respaldo del BCE para comprar bonos del Estado si está justificada requiere el cumplimiento de las normas fiscales de la UE para ser elegible.

"Eso puede crear algunas dudas en torno al apoyo del BCE", dijo.

Otros dijeron que aún estaba por ver cómo actuaría en el poder un posible gobierno en Francia que incluyera a RN. La deuda italiana se comportó mejor el año pasado, ayudada por una primera ministra de extrema derecha, Giorgia Meloni, que moderó su tono en el cargo.

Iain Stealey, director internacional de inversiones de renta fija de JPMorgan Asset Management, afirmó que los planes de gasto de la RN se verían frenados por las normas de déficit de la UE.

"El mercado también será una fuerza clave para mantener a raya a la RN, ya que es probable que el partido adopte una postura fiscal más prudente de cara a las elecciones presidenciales de 2027", añadió.