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BNP Paribas : Manteniendo el rumbo en la tormenta

12/08/2019 | 20:56

El mayor banco de la zona euro está valorado en sólo la mitad de su capital y siete veces sus beneficios

Estos indicadores, que están muy por debajo de los promedios del mercado, reflejan la poca confianza que los inversores tienen en el sector bancario europeo

A pesar de los alentadores resultados de los bancos, BNP claramente no es inmune a esta desconfianza

Para una visión general, vea nuestro artículo " Cómo funciona un banco". Sin embargo, para los detalles, tenemos que ir más allá y centrarnos en lo esencial. Pero como todos, los gigantescos, llamados bancos universales, el Grupo BNP es perfectamente imposible de analizar y valorar, incluso con un grado aproximado de precisión, tanto en su segmento bancario como en el de seguros

Hay una opacidad total; el grupo tiene miles de filiales - consolidadas o no - en todos los continentes, algunas de las cuales están domiciliadas en paraísos fiscales. Y luego hay cientos de miles de millones de euros de activos cuyo valor puede variar rápidamente de simple a quíntuple - al alza o a la baja - especialmente para los más ilíquidos entre ellos

Sin embargo, cuando se trata de inversiones, a veces podemos ignorar los razonamientos sofisticados en favor de la simplicidad. En otras palabras, en este caso, ignorar la insuperable complejidad del expediente para retener sólo una cosa: los beneficios de un banco son el 99% del tiempo indexados a la buena salud de la economía

Por supuesto, es de conocimiento común que la zona euro se está desvaneciendo. Los tipos están en mínimos históricos, lo que reduce los márgenes de los prestamistas; el crecimiento en las principales economías sigue siendo lento e incluso se critica en Alemania y el Reino Unido; los llamados préstamos "no rentables" -suscritos por prestatarios apenas solventes- siguen siendo un problema recurrente en el sur de Europa; y se teme que el regulador pueda aumentar aún más los coeficientes de capitalización, lo que obligaría a los bancos a almacenar sus beneficios en lugar de redistribuirlos

Ante estas dificultades, es difícil imaginar que el Banco Central Europeo decida aumentar sus tipos. Incluso es probable que ocurra lo contrario, ya que la necesidad de un nuevo estímulo será apremiante. En este contexto, el final del túnel para los bancos puede ser todavía un camino por recorrer

En la actualidad, los únicos que parecen estar todavía en buenas manos con los inversores son los bancos suizos, sobre todo gracias a sus actividades de gestión de activos generadores de ingresos, incluso cuando están en piloto automático, y a sus esfuerzos de reestructuración que se llevan a cabo con mayor rapidez que los de sus homólogos de la zona euro

Sin embargo, podría tener sentido adoptar una forma de pensar contraria. Por una parte, si se evita el peor de los casos, la valoración de los bancos se ajustará inmediatamente al alza. Por otro lado, las malas noticias ya se reflejan en el precio. Salvo en caso de catástrofe, el margen de seguridad parece, pues, considerable

A lo largo del ciclo largo, es decir, durante el último decenio, el BNP se ha distinguido por la estabilidad general de sus resultados. Consiguió salir de la última gran crisis en Europa sin demasiadas dificultades y ha superado la crisis mucho mejor que sus pares Crédit Agricole y Société Générale. El grupo ha aumentado constantemente tanto el valor de sus fondos propios como el pago de dividendos a sus accionistas

La fuerza de BNP reside en la relativa estabilidad de sus actividades tradicionales de préstamo a los hogares, las autoridades locales y las empresas. Menos aventurado que Crédit Agricole - que está demasiado expuesto al sur de Europa - y Société Générale - que depende demasiado de sus actividades de banca de inversión - el grupo parece navegar sabiamente por el momento en un nuevo y exigente entorno

En efecto, los ingresos por honorarios y comisiones de sus actividades de servicios permitieron compensar la reducción de los márgenes de las actividades de préstamo, mientras que las actividades de banca de inversión del grupo, que solían ser menos estratégicas, se están beneficiando plenamente de las dificultades de rivales como el Deutsche Bank - que se encuentra en medio de un colapso - y Société Générale.

Es por cierto estas actividades de banca de inversión que están impulsando los últimos resultados del grupo. Se espera que esta tendencia continúe en los próximos trimestres

Cabe señalar que BNP ha vendido recientemente participaciones no estratégicas -por ejemplo, en el banco estadounidense First Hawaiian y en la aseguradora india SBI- para aumentar sus coeficientes de capitalización. No obstante, el grupo sigue teniendo un apalancamiento relativamente alto, casi el doble que el de sus pares estadounidenses reestructurados, que, casualmente, se negocian al doble de los niveles de valoración

(El autor no es accionista)


© MarketScreener.com 2019
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