Entender las fuerzas que impulsan los mercados mundiales
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La caída del dólar se aceleró el jueves, ya que las nuevas pruebas del enfriamiento de las presiones inflacionistas en Estados Unidos lastraron los rendimientos de los bonos del Tesoro y arrastraron al dólar a mínimos frente a una cesta de las principales divisas no vistos en más de tres años.
En mi columna de hoy, analizo la reunión de la Fed de la próxima semana. Con la inflación enfriándose, pero los aranceles aún por entrar en vigor, ¿sigue la política de la Fed en una «buena posición», como afirmó repetidamente el presidente Jerome Powell el mes pasado? Más adelante profundizaré en este tema, pero primero, un resumen de los principales movimientos del mercado.
Si tiene más tiempo para leer, aquí tiene algunos artículos que le recomiendo para ayudarle a entender lo que ha sucedido hoy en los mercados.
1. El dólar está perdiendo terreno rápidamente
2. Cuidado con una caída del dólar superior a la «desdolarización»: Mike Dolan
3. La destrucción de la demanda puede ayudar a romper el dominio de China sobre las tierras raras: Andy Home
4. China busca una mayor cooperación con el BCE en medio de las tensiones comerciales mundiales
5. Los aranceles estadounidenses podrían haber puesto fin al ciclo de subidas de tipos del Banco de Japón, según un antiguo responsable político
Movimientos clave del mercado hoy
* El índice del dólar alcanza su mínimo en tres años, 97,60, y el euro supera el dólar por primera vez desde noviembre de 2021.
* Los rendimientos de los bonos del Tesoro caen en toda la curva, especialmente en el extremo largo, tras una sólida subasta de bonos a 30 años. El rendimiento a 30 años baja 7 pb, hasta el 4,84 %, encaminándose hacia su mayor caída semanal desde marzo.
* Wall Street registra ganancias modestas, con los tres principales índices subiendo entre un 0,2 % y un 0,4 %, liderados por el sector tecnológico.
* Oracle es la empresa que más sube, con un alza del 13 % hasta alcanzar máximos históricos, después de que el proveedor de servicios en la nube elevara sus previsiones de crecimiento de los ingresos anuales; Boeing es la que más cae, con un descenso de casi el 5 % tras el fatal accidente aéreo de Air India.
* Los metales preciosos vuelven a subir con fuerza. El oro sube casi un 1 % hasta rozar los 3400 dólares la onza, el platino gana un 3 % hasta rozar los 1300 dólares la onza y las ganancias en las últimas ocho sesiones alcanzan el 25 %.
Se agrava la desesperación por el dólar
El dólar acaparó el jueves la atención de los mercados mundiales, una vez más por motivos negativos. Si no consigue ningún apoyo cuando suben los rendimientos de los bonos estadounidenses, se ve aún más afectado cuando bajan. Como ocurrió el jueves.
Tras una serie de datos recientes que apuntaban a una inflación moderada, le tocó el turno a la inflación de los precios al productor, que consolidó la opinión de que las presiones sobre los precios en Estados Unidos no son tan fuertes como pensaban los economistas. Por supuesto, los aranceles aún no se han dejado sentir plenamente, pero en estos momentos la inflación es bastante moderada en todos los ámbitos.
Los operadores de tipos adelantaron el momento en que creen que la Fed recortará los tipos de interés de octubre a septiembre y, respaldados también por una sólida subasta de bonos a 30 años, los rendimientos cayeron en toda la curva.
El índice del dólar ha bajado un 10 % en lo que va de año y el euro ha subido un 12 %. Solo estamos a mitad de año, pero cabe señalar que la última vez que el dólar cayó más de un 10 % en un año natural fue en 2003.
Gran parte de su debilidad este año se debe a que los inversores no estadounidenses están cubriendo su exposición a los activos estadounidenses mucho más que antes. En efecto, eso equivale a vender dólares, y los fondos de pensiones y seguros europeos están en el centro de todo ello.
«Nuestro análisis sugiere que aún queda mucho por venir», estiman los analistas de BNP Paribas, que recomiendan a los inversores comprar euros con un objetivo de 1,20 dólares.
Calculan que, si los fondos de pensiones holandeses y daneses reducen su exposición al dólar a los niveles de 2015 como porcentaje del total de activos gestionados, tendrán que vender otros 217 000 millones de dólares. Y eso solo los fondos daneses y holandeses.
En cuanto a los aranceles, los inversores siguen asimilando el acuerdo entre Estados Unidos y China alcanzado esta semana, esbozado por Washington el miércoles y confirmado por Pekín el jueves. Sin embargo, sigue habiendo cierta ambigüedad en torno a elementos clave del acuerdo, como las licencias de exportación de tierras raras y los detalles de los aranceles.
Los economistas estadounidenses de JPMorgan calculan que, en total, el tipo arancelario efectivo de Estados Unidos será de alrededor del 14 %. Si se aplica a 3,1 billones de dólares en productos importados, eso equivale a un impuesto a las empresas y los consumidores estadounidenses de más de 400 000 millones de dólares. Queda por ver cómo se repartirá, pero la historia demuestra que los consumidores soportan la mayor parte de la carga, señalan.
«El impulso estanflacionista derivado del aumento de los aranceles ha rebajado nuestras perspectivas de crecimiento del PIB para este año (4T/4T) del 2,0 % a principios de año al 1,3 % actual», escribieron el jueves.
Por otro lado, los economistas de Oxford Economics elevaron el jueves su previsión del PIB de Estados Unidos para 2025 del 1,3 % al 1,5 % y afirmaron que la probabilidad de recesión ha disminuido.
Usted paga, usted elige.
¿Sigue la Fed en una «buena posición»?
En la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la próxima semana, los inversores analizarán minuciosamente todas las comunicaciones en busca de cualquier indicio de que la reciente moderación de la inflación en Estados Unidos podría ser suficiente para empujar a los responsables políticos a recortar los tipos de interés.
Los datos económicos actuales podrían apuntar en esa dirección, pero la política de Washington podría mantener al presidente Jerome Powell y a sus colegas en modo «esperar y ver».
Nadie espera que la Fed recorte los tipos la próxima semana, pero las empresas, los hogares y los inversores deberían hacerse una idea más clara de los planes futuros de los responsables políticos a partir de las previsiones económicas trimestrales revisadas y de la rueda de prensa de Powell.
Powell dejó muy claro en la rueda de prensa posterior a la reunión del mes pasado que la Fed está dispuesta a tomarse su tiempo para evaluar los datos económicos que vayan llegando, en particular el impacto de los aranceles, antes de decidir su próximo paso.
Dijo a los periodistas nada menos que ocho veces que la política está en «buena posición» y afirmó cuatro veces que la Fed está «bien posicionada» para afrontar los retos que se avecinan. ¿Cambiará de tono el próximo miércoles?
La inflación anual del PCE en abril fue del 2,1 %, la más baja en cuatro años y prácticamente en el objetivo del 2 % de la Fed, mientras que la inflación del IPC en mayo también fue inferior a lo esperado. El mercado laboral se está debilitando, la actividad económica se está ralentizando y las recientes expectativas de inflación al consumo, que estaban por las nubes, están empezando a bajar.
En este contexto, puede sorprender que los mercados no estén descontando plenamente una bajada de tipos de un cuarto de punto hasta octubre.
«La próxima reunión ofrece una oportunidad (para los responsables de la Fed) de señalar que la reciente combinación de una inflación más moderada y un crecimiento del consumo más débil justifica un cuidadoso «reajuste» de los tipos a la baja, sin dejar de ser muy cautelosos sobre lo que vendrá después», escribió el miércoles el economista Phil Suttle.
Pero hay dos obstáculos bien conocidos que podrían impedir que la Fed se reincorpore rápidamente al grupo de bancos centrales que han recortado los tipos: los aranceles y las perspectivas fiscales de Estados Unidos.
EL COMODÍN DE WASHINGTON
Los aranceles aún no se han reflejado en los precios al consumo, especialmente en los bienes, y nadie sabe cuán inflacionarios serán. Podrían simplemente provocar un impacto puntual en los precios, podrían desencadenar subidas de precios más duraderas, o el impacto inflacionario podría acabar siendo limitado si las empresas absorben gran parte de los aumentos de precios. En otras palabras, todo está sobre la mesa.
Los inversores en renta variable parecen bastante optimistas al respecto, lo que ha llevado al S&P 500 de nuevo cerca de su máximo histórico. Pero Powell y sus colegas podrían tardar más en bajar la guardia, y con razón.
Aunque los aranceles a las importaciones de productos chinos serán menores de lo que se temía hace unos meses y se espera que Washington cierre más acuerdos comerciales en las próximas semanas, los aranceles globales seguirán siendo significativamente más altos que a finales del año pasado, probablemente los más altos desde la década de 1930.
Los economistas de Goldman Sachs estiman que la inflación en Estados Unidos subirá hasta cerca del 4 % a finales de este año, y que los aranceles representarán alrededor de la mitad de ese aumento. Esto convierte a Estados Unidos en una «excepción importante» entre las economías industrializadas, según afirmó la OCDE la semana pasada.
La otra gran preocupación son las finanzas públicas estadounidenses. Se prevé que el «gran y magnífico proyecto de ley» del presidente Trump, que se está debatiendo en el Congreso, añada 2,4 billones de dólares a la deuda federal durante la próxima década, y muchos economistas esperan que el déficit presupuestario se sitúe en torno al 7 % del PIB durante años.
Con una política fiscal tan laxa, los responsables de la Reserva Federal podrían mostrarse reacios a señalar su disposición a flexibilizar la política monetaria, especialmente si no hay una necesidad apremiante de hacerlo.
En diciembre, los miembros del FOMC modificaron por última vez sus previsiones medias sobre los tipos de interés oficiales del banco central, subiéndolos este año y el próximo en 50 puntos básicos, hasta el 3,9 % y el 3,4 %, respectivamente. En marzo, en medio de la incertidumbre sobre los aranceles, mantuvieron sus previsiones sin cambios.
Esto implica recortes de tipos de 50 puntos básicos este año y otros 50 puntos básicos el próximo, lo que está bastante en línea con los mercados de futuros de tipos en este momento. Así pues, tal vez la política de la Fed siga estando en una «buena posición», pero con las expectativas económicas cambiando rápidamente, no está claro cuánto tiempo seguirá siendo así.
¿Qué podría mover los mercados mañana?
* Producción industrial de Japón (abril, revisada)
* Índice de actividad terciaria de Japón (abril)
* Inflación mayorista en Alemania (mayo)
* Comercio de la zona euro (abril)
* Producción industrial de la zona euro (abril)
* Los miembros del consejo del BCE Patrick Montagner y Frank Elderson hablan en eventos separados
* Comercio de Canadá (abril)
* Índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (EE. UU.), expectativas de inflación (junio, preliminar) ¿Desea recibir Trading Day en su bandeja de entrada cada mañana de lunes a viernes? Suscríbase a mi boletín aquí.
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