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bpost SA : Fuertes atributos, buena rentabilidad de los dividendos

18/01/2021 | 13:46

Sacudido en el mercado bursátil durante todo el año pasado, el precio de las acciones de bPost, el operador postal tradicional de Bélgica - se ha recuperado recientemente.

Si el título se destaca entre las selecciones cuantitativas de Marketscreener, sección empresas infravaloradas, es porque su deprimida valoración no hace necesariamente justicia a los fuertes atributos del grupo, ni tampoco a su gestión bastante bien creativa y el rápido crecimiento del negocio de paquetería.

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bPost se basa en una infraestructura logística y de distribución única e irreproducible, lo que constituye una espléndida ventaja competitiva en la rivalidad que lo opone a otros operadores.Otra ventaja, y no menos importante si se piensa en los desastres del capitalismo de Estado en el caso de nuestro vecino francés: su relación privilegiada con el gobierno belga, que posee la mitad del capital, y que hasta ahora ha desempeñado dignamente su papel de accionista de referencia.

El crecimiento del comercio electrónico, tema central para los principales operadores postales, nunca ha sido tan evidente como desde el comienzo de la pandemia: en el mercado interno, por ejemplo, los volúmenes aumentan en un 50%; aunque menos espectacular, la dinámica es similar en América del Norte, donde bPost está presente a través de su filial Radial. 

En general, los resultados operativos y financieros del grupo son satisfactorios, mucho mejores que los habituales de las empresas infravaloradas que, por supuesto, rara vez lo son sin razón.

Anteriormente en déficit, bPost fue asumido - digamos que de forma brillantemente - por una nueva dirección en 2003. Esta ha traído gradualmente pero no menos espectacularmente a la actividad, el crecimiento y la rentabilidad.

Dicho esto, la era de los márgenes operativos de dos dígitos parece haber terminado. En cuestión: el declive del negocio de servicios de correo y publicidad conexa y la feroz competencia de otros operadores logísticos en el mercado interno, que solía ser una reserva.

Aproximadamente una cuarta parte del volumen de negocios consolidado es generado por el negocio del correo tradicional, otra cuarta parte por el comercio de proximidad, mientras que el negocio de paquetería, que se divide uniformemente entre los segmentos de Europa, Asia y América del Norte, representa la mitad de los ingresos.

Cabe señalar el espectacular crecimiento de este negocio de logística y entrega de paquetes, que hace tres años representaba sólo una quinta parte de los ingresos.

La estrategia tradicional del grupo consiste en compensar el declive del negocio del correo tradicional aumentando la solidez del negocio de la paquetería y desarrollando el comercio y los servicios locales a través de su red de puntos de relevo. Para ello, la red histórica del grupo se reforzó con la adquisición de las actividades belgas de Lagardère Travel Retail hace tres años.

Al mismo tiempo, bPost está cediendo sus actividades de banca minorista a favor de BNP Fortis, aunque conserva un activo de interfaz y distribución a través de su red de agencias postales. El negocio marginal de tarjetas prepagadas de Alvadis fue vendido simultáneamente a Conway. 

Este saludable reposicionamiento está dando sus frutos en términos de legibilidad y crecimiento del volumen de negocios. Sin embargo, como se ha mencionado anteriormente, ha tenido un impacto bastante severo en la rentabilidad. No obstante, el flujo de caja sigue siendo satisfactorio, en torno a 300 millones de euros al año, es decir una cobertura del doble del dividendo actual.

El beneficio neto está disminuyendo, pero esto se debe principalmente a un cargo por depreciación; un cargo no monetario por inversiones en infraestructura de preventa tres veces mayor que el promedio del último ciclo. La capacidad de ganancia real, en conjunto, oscila en torno del promedio de los últimos cinco años.

La transformación del grupo no implica ninguna "vampirización" dramática, ¡al menos por el momento! 

Al mismo tiempo, la estructura financiera es sólida, con una liquidez de 1.000 millones de euros, de los cuales 375 millones de euros son en forma de crédito permanente no iniciado, frente a unos 1.000 millones de euros de deuda a largo plazo, dos tercios de la cual son en forma de bonos, cupón 1.25% y con vencimiento en 2026, es decir, condiciones óptimas de financiación. 

La deuda se mantiene bajo control a x2,5 del EBITDA, pero se observará que esta proporción ha ido disminuyendo constantemente en los últimos tres años. Esto no es motivo de alarma, pero se trata de vigilar que la dirección no sobre endeude irrazonablemente el balance a fin de seguir garantizando la distribución de los dividendos.

En una nota un poco más crítica, el último plan estratégico, publicado en 2017, apuntaba a un EBITDA de 620 millones de euros en 2020. El plazo ha llegado, pero no el resultado: estamos lejos de ello, ya que el beneficio antes de impuestos, intereses y depreciación oscila alrededor de 350 millones de euros.

Por lo tanto, los objetivos del pasado, que habrían permitido aumentar la distribución de 300 o 350 millones de euros al año, se posponen, más tarde, o incluso se olvidan. Esta decepción, unida a los recientes cambios políticos a nivel de la gestión, empaña un poco el panorama, sin resultar por lo tanto descalificadora.

Este breve resumen, el acontecimiento "catalizador" para utilizar un espantoso frenglish, muestra claramente que el menor aumento del dividendo, una buena tasa del 5,5% hoy, es decir, entre dos y tres veces más que la tasa sin riesgo, debería impulsar inmediatamente el precio de las acciones.

El grupo es muy consciente de que el programa de inversiones para la transformación ha puesto por el momento un tope a la distribución, pero entre el crecimiento sostenido de la actividad de paquetería, lo que agrega al descuento un impulso interesante en segundo plano - y un costo de financiación extraordinariamente bajo, que está operando con una latitud apreciable.

Si nada está garantizado - aquí como en otras partes - los accionistas, por tanto, no están a salvo de una agradable sorpresa. El mercado parece haber tomado nota, como lo demuestra la reciente subida del precio de las acciones.El principal riesgo, por supuesto, es que el crecimiento del negocio de la paquetería y los servicios locales resulte insuficiente para compensar el inexorable declive del negocio del correo tradicional. 


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Datos clave
Capitalización (EUR)
2 030 009 581
Capitalización (USD)
2 447 268 934
Ventas netas (EUR)
4 154 600 000
Ventas netas (USD)
5 017 094 960
Número de empleados
32 353
Ventas / Empleado (EUR)
128 415
Ventas / Empleado (USD)
155 074
Flotante
49,0%
Capital flotante (EUR)
993 941 744
Capital flotante (USD)
1 198 242 006
Intercambio promedio 20 sesiones (EUR)
4 865 817
Intercambio promedio 20 sesiones (USD)
5 875 961
Capital diario negociado promedio
0,24%
Evolución de la cuenta de resultados
BPA & Dividendo
Revisiones del BPA
Revisiones de ingresos
Consenso
Venta
Compra
Recomendación promedio COMPRAR
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Precio objetivo promedio 10,66 €
Último precio de cierre 10,15 €
Diferencia / Objetivo Superior 28,1%
Diferencia / Objetivo Promedio 5,04%
Diferencia / Objetivo Minimo -10,3%
Evolución del consenso