Su categoría de NGP - "New Generation Products"-, encabezada por Vuse, glo y Velo, alcanzó unas ventas de 1.000 millones de libras en 2019. Esta cifra ascenderá a 3.000 millones de libras en 2023, lo que representa sólo el 11% de las ventas consolidadas. El progreso es real, pero abrumadoramente lento.

El panorama de los resultados semestrales publicados anoche no es muy alentador. El mercado de los carburantes -que representa casi nueve décimas partes de las ventas consolidadas de BAT- está en caída libre en Estados Unidos, con un descenso de los volúmenes del 9%.

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 25.827 25.776 25.684 27.655 27.283 26.637 27.441 28.402
EBITDA 1 12.161 13.154 11.874 13.208 13.223 12.908 13.255 13.675
Beneficio operativo (EBIT) 1 11.130 11.365 11.150 12.408 12.465 11.823 12.144 12.659
Margen de operación 43,09 % 44,09 % 43,41 % 44,87 % 45,69 % 44,39 % 44,26 % 44,57 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 7.912 8.672 9.163 9.324 -17.061 10.203 10.926 11.450
Resultado Neto 1 5.704 6.400 6.801 6.666 -14.367 7.218 7.580 7.975
Margen neto 22,09 % 24,83 % 26,48 % 24,1 % -52,66 % 27,1 % 27,62 % 28,08 %
BPA 2 2,490 2,789 2,956 2,919 -6,466 3,156 3,383 3,627
Free Cash Flow 1 8.332 9.275 9.190 9.871 10.254 8.133 8.370 8.323
Margen FCF 32,26 % 35,98 % 35,78 % 35,69 % 37,58 % 30,53 % 30,5 % 29,3 %
FCF Conversión (EBITDA) 68,51 % 70,51 % 77,4 % 74,74 % 77,55 % 63,01 % 63,15 % 60,86 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 146,07 % 144,92 % 135,13 % 148,08 % - 112,68 % 110,43 % 104,37 %
Dividendo / Acción 2 2,030 2,156 2,156 2,309 2,355 2,367 2,465 2,588
Fecha de publicación 27/2/20 17/2/21 11/2/22 9/2/23 8/2/24 - - -
1GBP en Millones2GBP
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

Esta evolución es especialmente preocupante para la empresa británica, que sigue generando la mitad de su beneficio de explotación consolidado a partir de este segmento de carburantes en Norteamérica.

También resuena con los comentarios realizados por el Consejero Delegado Tadeu Marroco, que hace seis meses afirmó que "no había futuro" en la categoría de carburantes. Véase nuestro último comentario de resultados sobre este tema - British American Tobacco: Go smoke go broke.

En el segmento de los vapeadores -en el que BAT se proclama líder mundial con una cuota de mercado del 41% en valor- la plétora de competencia y de productos falsificados e ilícitos impide la formación de un mercado lucrativo.

En este sentido, y a pesar de lo irónico de la situación, la compañía tabaquera reclama una regulación más estricta. Los conocedores del género apreciarán sus esfuerzos de presión de geometría variable.

El segmento del tabaco de calefacción se tambalea, con volúmenes a la baja para glo, mientras que la dinámica es apenas mejor en el segmento oral con Velo. BAT está sufriendo en comparación con Philip Morris, que lo está haciendo muy bien con sus marcas IQOS y Zyn. Véase nuestro último comentario de resultados sobre este tema - Philip Morris: Cumpliendo sus promesas.

En resumen, el declive estructural del negocio principal de BAT se está acelerando y su categoría NGP está luchando por despegar. La suma de estas dos tendencias justifica claramente la valoración actual.

Por lo demás, nuestros objetivos financieros se mantienen sin cambios. El dividendo -una rentabilidad del 9,6% al precio actual- sigue siendo intocable, mientras que la monetización de parte de la participación de BAT en el conglomerado indio ITC ha permitido poner en marcha un tímido programa de recompra de acciones por valor de 1.600 millones de libras hasta finales de 2025.

Tadeu Marroco promete reducir el apalancamiento a x2 o x2,5 EBITDA a finales de año. Los analistas de MarketScreener consideran que sería mejor pecar de prudentes y mantener el extremo superior de esta previsión.

Clasificaciónes Surperformance de British American Tobacco p.l.c.: