Brookfield Corporation es uno de los principales gestores de activos del mundo, dirigido por el muy respetado Bruce Flatt. Al igual que BlackRock o Berkshire Hathaway, Brookfield Corporation merece atención. Más aún cuando el grupo parece injustamente valorado en bolsa y acaba de producirse una apasionante reestructuración.

Una financiera todoterreno
 
Antes de profundizar en las diversas operaciones de capital de Brookfield Corporation, es importante comprender la actividad principal de la empresa. Las operaciones de Brookfield Corporation se articulan en torno a tres pilares: 
  • Gestión de activos (586.000 millones de USD de activos gestionados): La gestión de activos se divide en varias categorías, entre las que se incluyen los activos inmobiliarios, el capital riesgo y las infraestructuras. Originalmente conocida por sus inversiones inmobiliarias, Brookfield Corporation ha desarrollado una sólida reputación en otras clases de activos en los últimos años. La gestión de activos es, si se hace a gran escala, un negocio extremadamente jugoso, no intensivo en capital y muy rentable.
  • Seguros (41.000 millones de dólares en activos): Brookfield Corporation también ofrece seguros de vida, rentas vitalicias y seguros de desempleo.
  • Crédito ($121.000 millones de USD de activos gestionados): Tras adquirir una participación significativa en OakTree en 2019, Brookfield Corporation opera ahora en el mercado de crédito en asociación con una de las empresas más reputadas del mercado.
Una reestructuración ejemplar
 
Los trabajos mencionados en la introducción llevan ya varios meses en marcha. El pasado 12 de diciembre, Brookfield Asset Management (NYSE: BN, TSX: BN), el antiguo holding líder, pasó a denominarse Brookfield Corporation. Al mismo tiempo, el 25% del negocio de gestión de activos de Brookfield Corporation se escindió y cotizó en bolsa con el nombre de Brookfield Asset Management (NYSE: BAM, TSX: BAM). Brookfield Asset Management recupera una cuarta parte de las comisiones de gestión y dos tercios de las comisiones de rendimiento, mientras que el resto se destina a Brookfield Corporation. El principal objetivo de esta operación es aumentar el valor de las acciones de Brookfield Corporation valorando con mayor precisión la parte de gestión de activos del grupo. Una misión que ya ha dado sus frutos -al menos en parte-, como veremos.
Antes de la escisión, el negocio de gestión de activos se valoraba entre 8 y 9 veces los beneficios contables. La dirección consideró -probablemente con razón- que se trataba de un múltiplo injustamente bajo para un negocio recurrente, altamente rentable y en crecimiento. Según el propio Bruce Flatt, la empresa debería valorarse entre 25 y 35 veces los beneficios. Un múltiplo muy alto, pero que podría alcanzarse en un entorno de mercado más atractivo. Más aún conociendo la calidad de la franquicia Brookfield en el mundo de la gestión de activos.
 
Tras la escisión, es decir hoy, la capitalización de Brookfield Asset Management es de 10.500 millones de dólares. Dado que el negocio de gestión de activos genera 2.000 millones en comisiones de gestión a ritmo corriente, debería crecer entre un 15 y un 20% al año y que Brookfield Asset Management recupera el 25% de este flujo, esto representa aproximadamente 500 millones de dólares al año en beneficios excluyendo el crecimiento.
 
La valoración actual de Brookfield Asset Management es, por tanto, de sólo 21 veces los beneficios, teniendo en cuenta que en esta rápida valoración no se incluyen ni el crecimiento de los ingresos ni las comisiones por superar los resultados. Esto podría suponer unos cientos de millones de dólares en ingresos.
 
Volviendo a Brookfield Corporation -la "remainco"-, el holding del grupo cuenta con 53.000 millones de dólares en activos netos de deuda y el 75% del negocio de gestión de activos. Estos 53.000 millones de dólares en activos son principalmente infraestructuras estratégicas (presas, redes eléctricas, puentes de autopistas, etc.) e inmuebles de alto riesgo. Gran parte de estos activos se mantienen en sociedades (BEP, BIP, BBU) que también cotizan en bolsa y pagan cerca de 3.300 millones de dólares en dividendos anuales a Brookfield Corporation. 
 
Por último, una de las particularidades del grupo, que sin duda está en el origen del éxito de la empresa, es que gran parte de los fondos propios de la empresa se invierten en gran parte junto a los de sus clientes, alineando así los intereses de accionistas y clientes. También es importante señalar que la dirección posee el 20% del capital, lo que también garantiza una alineación de los intereses de la dirección y los accionistas. Otro punto importante es que alrededor del 80% de los activos gestionados por Brookfield están bloqueados a largo plazo (mínimo 10 años) y, por tanto, son mucho menos arriesgados que los de gestores de activos como BlackRock o T.Rowe, que suelen invertir en valores cotizados y, por tanto, son muy vulnerables a las salidas de capitales. Un tema que últimamente ocupa titulares en la prensa especializada...
El aspecto de la valoración
 
Si intentamos jugar al peligroso juego de la valoración, podemos estimar primero una horquilla de precios para Brookfield Asset Management. Si valoramos la empresa a los múltiplos que la dirección estima "correctos", es decir, entre 25 y 35 veces los beneficios, el 25% de Brookfield Asset Management debería situarse entre 12.500 y 17.500 millones de dólares. La valoración actual es, por tanto, relativamente atractiva, sobre todo porque la actual rentabilidad por dividendo añade un pequeño plus (~1,75%). Un argumento adicional es que Brookfield Asset Management se compromete a distribuir el 90% de sus beneficios como dividendo. Se trata de una garantía adicional para los inversores más prudentes. 
 
En el caso de Brookfield Corporation, la valoración es un poco más compleja porque la empresa comprende muchas entidades, cada una más singular que la otra. Por lo tanto, no nos aventuramos en una valoración peligrosa PERO, por una vez, algunos bancos han construido modelos simplificados que nos parece interesante presentar - véase más abajo.
BMO - Modelo de renta variable del Banco de Montreal BN

En este modelo simplista, el precio objetivo es de 49,00 dólares, muy por encima de los precios actuales. Sin embargo, como probablemente sepa, las estimaciones de los analistas rara vez son exactas. Por ello, le aconsejamos que utilice este modelo más como elemento de reflexión que como argumento de compra. Especialmente porque creemos que hay una relación riesgo/recompensa más atractiva en Brookfield Asset Management, que representa una gran oportunidad para beneficiarse de las perspectivas de crecimiento de uno de los mejores gestores de activos del mundo.
Clasificaciónes Surperformance de Brookfield Asset Management