Los profesionales de la venta en corto -que a menudo descubren fraudes masivos pero ven impotentes cómo el culpable triunfa en bolsa- saben un par de cosas sobre esto. En un tono menos dramático, también están MarketScreener y el fabricante italiano de hormigón Buzzi Unicem.

Hace exactamente un año, comentábamos aquí los resultados anuales del grupo correspondientes al ejercicio anterior. Entonces señalábamos que la coyuntura económica se había deteriorado notablemente, con una caída de los volúmenes y una contracción de la actividad en la mayoría de los mercados a los que se dirige el grupo. 

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 3.221 3.222 3.446 3.996 4.318 4.383 4.465 4.615
EBITDA 1 704,4 785 795,9 883,7 1.243 1.229 1.256 1.301
Beneficio operativo (EBIT) 1 472,2 528,1 546,9 503,5 984,8 963,7 985,8 1.021
Margen de operación 14,66 % 16,39 % 15,87 % 12,6 % 22,81 % 21,99 % 22,08 % 22,13 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 482 700,3 635,3 589,3 1.141 1.099 1.140 1.183
Resultado Neto 1 385,7 560,2 541,9 458,8 966,5 868,2 887,4 918,4
Margen neto 11,97 % 17,39 % 15,73 % 11,48 % 22,39 % 19,81 % 19,87 % 19,9 %
BPA 2 1,878 2,719 2,820 2,462 5,221 4,701 4,856 5,085
Free Cash Flow 1 325,5 365,9 377,3 128 - 656,4 670,1 746,3
Margen FCF 10,1 % 11,36 % 10,95 % 3,2 % - 14,97 % 15,01 % 16,17 %
FCF Conversión (EBITDA) 46,2 % 46,61 % 47,41 % 14,48 % - 53,41 % 53,36 % 57,37 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 84,39 % 65,31 % 69,63 % 27,9 % - 75,61 % 75,51 % 81,26 %
Dividendo / Acción 2 0,1500 0,2500 0,4000 0,4500 - 0,6972 0,7456 0,7752
Fecha de publicación 25/3/20 25/3/21 25/3/22 29/3/23 28/3/24 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

En este contexto, a pesar de su diversificación geográfica, su excelente gestión y su múltiplo de beneficios de un solo dígito, la valoración nos parecía entonces muy arriesgada. Por desgracia, la valoración se ha duplicado en doce meses. 

Los volúmenes disminuyeron bruscamente -un 7% en el caso del cemento y un 13% en el de los productos premezclados-, pero las ventas aumentaron un 8%. Y lo que es aún más espectacular, el resultado de explotación se duplicó y el flujo de tesorería libre se triplicó, gracias precisamente a una reducción de las necesidades de capital circulante típica de un descenso de la actividad. 

Detrás de estos resultados hubo extraordinarios aumentos de precios, que curiosamente fueron absorbidos por el mercado. Por ejemplo, los precios se duplicaron en Polonia, Italia y Alemania, y subieron casi un 50% en Estados Unidos, donde Buzzi está bien implantado y ha logrado históricamente sus mejores márgenes. 

Estos efectos de los precios han contribuido a compensar unos volúmenes que, en 2023, se situaban en mínimos de ocho años. Así pues, la ola de frío en la construcción ha llegado para quedarse. Queda por ver si lo peor ya ha pasado o si el declive no ha hecho más que empezar. Hace unos días, por ejemplo, las cosas se torcieron en Suecia. 

Estos muy buenos resultados han permitido a Buzzi Unicem aumentar su tesorería neta de 300 a 800 millones de euros. Como predijimos el año pasado, la refinanciación del "muro de deuda" de 600 millones de euros en los próximos tres años no debería plantear ningún problema.
 
Al menos en eso teníamos razón.

Clasificaciónes Surperformance de Buzzi S.p.A.: