A pesar de la fuerte caída de los volúmenes, registrará un récord de ventas en 2022 gracias a una subida de precios bien absorbida y a un efecto providencial del tipo de cambio vinculado a la exposición al dólar. Buzzi Unicem genera en EE.UU. el 40% de su facturación y casi dos tercios de su resultado de explotación antes de amortizaciones (EBITDA). 

Sin embargo, la dirección ha observado en las últimas semanas un fuerte descenso de los volúmenes en EE.UU. como consecuencia directa de la subida de los tipos de interés y las consiguientes perturbaciones en el sector de la construcción. 

La ola está llegando ahora a Europa Occidental, donde los diferenciales de crédito de los promotores inmobiliarios se parecen cada vez más a los de sus alter egos chinos. Los mercados de Europa del Este, por su parte, se están viendo obviamente afectados por la guerra de Ucrania.

La única geografía con una dinámica positiva es Latinoamérica, donde Buzzi Unicem está presente a través de sus joint ventures en Brasil y México.

A pesar de esta situación, el resultado de explotación antes de amortizaciones creció un 12% gracias, como se ha dicho, a un efecto tipo de cambio muy favorable. En el registro de las buenas noticias, hay que señalar que la subida de los costes de la energía -un 22% en 2022- habrá sido bien absorbida por el aumento de los precios.

Como de costumbre, situemos estas noticias en el contexto de la tendencia a largo plazo y relacionémoslas con los resultados financieros a largo plazo.

En diez años, es decir, entre 2012 y 2022, el grupo italiano habrá aumentado su volumen de negocios de 2.800 a 3.400 millones de euros. La notable expansión de los márgenes operativos, que se duplicaron en el periodo, superó a los del gigante Holcim y se situó en el extremo superior de la horquilla en comparación con sus homólogos. 

Período Fiscal: Diciembre 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ventas netas 1 2.873 3.221 3.222 3.446 3.996 4.360 4.384 4.599
EBITDA 1 568,5 704,4 785 795,9 883,7 1.208 1.181 1.207
Beneficio operativo (EBIT) 1 343,1 472,2 528,1 546,9 503,5 938,4 925,5 959,8
Margen de operación 11,94 % 14,66 % 16,39 % 15,87 % 12,6 % 21,52 % 21,11 % 20,87 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 465,3 482 700,3 635,3 589,3 1.065 1.046 1.102
Resultado Neto 1 382,1 385,7 560,2 541,9 458,8 851 836,4 856
Margen neto 13,3 % 11,97 % 17,39 % 15,73 % 11,48 % 19,52 % 19,08 % 18,61 %
BPA 2 1,862 1,878 2,719 2,820 2,462 4,536 4,520 4,706
Free Cash Flow 1 116,3 325,5 365,9 377,3 128 635,2 687 727,7
Margen FCF 4,05 % 10,1 % 11,36 % 10,95 % 3,2 % 14,57 % 15,67 % 15,82 %
FCF Conversión (EBITDA) 20,47 % 46,2 % 46,61 % 47,41 % 14,48 % 52,59 % 58,18 % 60,29 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 30,45 % 84,39 % 65,31 % 69,63 % 27,9 % 74,64 % 82,13 % 85,02 %
Dividendo / Acción 2 0,1250 0,1500 0,2500 0,4000 0,4500 0,6556 0,6774 0,7066
Fecha de publicación 28/3/19 25/3/20 25/3/21 25/3/22 29/3/23 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

La generación de tesorería, aunque penalizada en 2022 por las excesivas necesidades de capital circulante, es en general satisfactoria y bien conciliable con los beneficios contables.  Buzzi Unicem la utiliza con prudencia, con repartos de dividendos muy -¿demasiado? - distribuciones de dividendos muy razonables y una calificación crediticia siempre bien protegida. 

El "muro de la deuda" -casi 1.000 millones de euros a refinanciar en los próximos tres años, incluidos 594 millones en 2023- debería así superarse sin dificultad. Al menos, esto es lo que parece aceptar el mercado, dado el múltiplo que atribuye a la acción. Queda por ver en qué condiciones se producirá esta refinanciación.

En términos de valoración, hay poco margen de seguridad a los precios actuales. Los inversores especialmente interesados en el sector del cemento encontrarán sin duda mucho más atractiva la propuesta de valor de Vicat.