CDW es uno de los principales proveedores multimarca de productos informáticos. La empresa ofrece una amplia gama de productos que incluye hardware, software, soluciones integradas y servicios de atención al cliente. El 41,9% de sus clientes son medianas y grandes empresas con más de 250 empleados. CDW también atiende al sector educativo (15,3% de las ventas), organismos gubernamentales (12,5%), el sector sanitario (10,7%) y pequeñas empresas (7,4%). El resto (12,1%) representa las actividades de la empresa en el Reino Unido y Canadá.

Este desglose de las ventas por cliente final no es una mera coincidencia, y ha demostrado ser muy meticuloso en periodos de conmoción y crisis económica. Un ejemplo de ello es la gran recesión de 2008/09, cuando la demanda de grandes y pequeñas empresas cayó un 22% y un 18% respectivamente, principalmente como consecuencia de la reducción de presupuestos e inversiones, y del recelo ante los tiempos que se avecinan en tiempos de crisis. Mientras tanto, los segmentos de la educación y la administración pública registraron un crecimiento de las ventas del 3% y el 11%, respectivamente. La demanda en estos segmentos suele estar menos correlacionada con la situación económica. En 2020, el año de la pandemia, se observó una tendencia similar: las grandes y pequeñas empresas, así como la sanidad, registraron descensos del 9%, 7% y 12% respectivamente, mientras que el crecimiento en la administración y la educación aumentó un 18% y un 43%. Como resultado, en 2020 se produjo un aumento tanto de las ventas como de los márgenes, y aunque modesto, estuvo muy por encima de las expectativas del mercado.

CDW posee el 5% de un mercado estimado en 440.000 millones de dólares. Esto puede no parecer mucho en términos absolutos, pero en realidad el mercado está extremadamente fragmentado, atendido por miles de actores, la mayoría de ellos pequeños. Por ello, CDW puede aprovechar su tamaño adquiriendo numerosas empresas del sector. La división de Fusiones y Adquisiciones (M&A) es muy activa, con no menos de 10 adquisiciones importantes en los últimos cinco años.

Un historial favorecido por las adquisiciones selectivas (fuente: CDW)

Estas adquisiciones han permitido al Grupo ampliar su influencia y su gama de productos, y avanzar más rápido que el resto del sector. Entre 2018 y 2023, la tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) del mercado fue del 4,2%, frente al 5,6% de CDW. La visibilidad hacia el futuro también es óptima. A largo plazo, la demanda de TI debería seguir superando el crecimiento económico general, dadas las nuevas tecnologías, la computación en la nube, la virtualización y la movilidad, y la colosal necesidad de seguridad, eficiencia y productividad. La adquisición de Sirius Computer Solutions por 2.500 millones de dólares, una empresa con amplios conocimientos en varios de estos ámbitos, es un ejemplo de la voluntad de la empresa de expandirse en estas áreas de futuro.

Dos ejemplos de adquisiciones en 2023 (fuente: CDW)

 

En cuanto al equipo directivo, destaca por su capacidad para integrar estas diferentes adquisiciones. También ha sido capaz de presentar unas cuentas casi impecables, por una razón principal: el flujo de caja "cash flow". La tesorería generada por las actividades de explotación es colosal, y muy superior al beneficio neto. Permítanme recordarles que el flujo de caja libre es más relevante que el beneficio neto a la hora de evaluar el dinero realmente ganado durante un ejercicio, porque representa el efectivo real generado, excluyendo los diversos ajustes contables realizados. Así, en los últimos diez años, el flujo de caja libre ha superado al beneficio contable en ocho ocasiones. Este dinero se utiliza en gran medida para autofinanciar adquisiciones, limitando el recurso al endeudamiento, que está perfectamente controlado, a unas 2,5 veces el EBITDA. Este dinero también se utiliza para mimar a los accionistas mediante jugosas recompras de acciones (22% del capital en 10 años) y un dividendo que crece linealmente.

Dividendos y recompra de acciones pagados a los accionistas (fuente: CDW)

Los márgenes también han sido muy limpios. La rentabilidad se ha duplicado en 10 años, con un aumento constante desde 2013. Si a esto añadimos una cifra de ventas que también se ha más que duplicado en el periodo, obtenemos un beneficio neto 8 veces mayor.

Fuente: MarketScreener

El futuro parece bastante prometedor. Las últimas cifras trimestrales fueron más bien tímidas, debido a la menor demanda de las empresas, que están limitando su gasto en el actual entorno económico. Pero los márgenes han seguido aumentando, señal de las palancas de que dispone la dirección para mantener sus libros en orden. En cuanto a la dirección, no podemos sino lamentar que los miembros del equipo no hayan invertido más en la empresa a título personal. La Directora General, Chrisine Leahy, al frente de la empresa desde 2002, sólo posee el 0,08% del capital, principalmente a través de opciones sobre acciones.

Por último, en términos de valoración, CDW no tiene ninguna empresa cotizada realmente comparable en Estados Unidos. En consecuencia, la valoración puede compararse con la de los últimos años, sobre todo porque la trayectoria de crecimiento cambia poco de un año a otro. Los múltiplos PER y Valor de Empresa / FCF están muy cerca de los niveles alcanzados en los últimos diez años. La calidad y el crecimiento de CDW la convierten en una inversión a largo plazo.

S&P500 frente a CDW desde el inicio de la cotización en el grupo estadounidense