Fuente : Century Communities; Inc

1.Grupo & Negocio:

Con sede en Estados Unidos y operando exclusivamente a nivel nacional, Century Communities tiene un modelo de negocio endiabladamente sencillo pero eficaz. Diseñar, construir, comercializar y vender una amplia gama de viviendas residenciales en áreas metropolitanas. Este es el negocio del grupo en pocas palabras. Sin embargo, el hecho de que el grupo, que opera en 17 estados, pueda presumir de unas finanzas tan sólidas, que analizaremos en detalle más adelante, se debe en parte a la simbiosis que existe entre las distintas divisiones del constructor. De hecho, además de las actividades mencionadas, el grupo ofrece servicios de títulos, seguros y préstamos en determinados mercados a través de sus filiales Parkway Title, IHL Home Insurance Agency e Inspire Home Loan. Para ello, el grupo ayuda a los compradores a obtener financiación concertando con los prestamistas hipotecarios para ofrecer a los compradores cualificados una serie de opciones de financiación.

Además, con el fin de satisfacer mejor las expectativas y necesidades de los clientes en los distintos mercados, el grupo se divide en dos marcas principales, a saber, Century Communities y Century Complete:

Fuente : Century Communities; Inc

  • Century Communities: Este es el enfoque más tradicional de la profesión del desarrollo. Communities diseña, construye y vende viviendas para clientes que quieren construir su casa desde cero. Una segunda oferta es la venta de viviendas con planos prediseñados, que ofrecen menos personalización pero permiten una entrega más rápida. Esta segunda oferta permite a los clientes navegar por los planos arquitectónicos en línea o en persona para ver "modelos" de viviendas. En pocas palabras, Century Communities es un constructor y promotor de viviendas enfocado al B2C.
  • Century Complete: Marca lanzada en 2020, Century Complete es el líder nacional en la compra de viviendas por Internet. Un puesto adquirido gracias a una oferta más restrictiva. Todo se hace en línea y la personalización de los planes es menos avanzada, lo que permite al grupo estandarizar su oferta y, por tanto, sus líneas de producción. En última instancia, estas limitaciones en las decisiones de los clientes reducen los costes y los plazos de entrega. Gracias a esta oferta, se acentúa la sinergia con las filiales de préstamos y seguros (cross-selling).

En efecto, la parte de los ingresos ligados a los servicios financieros representa el 3% de la cifra de negocios, pero casi el 18% del EBIT, lo que es una parte importante.

Uno de los puntos fuertes de estas dos ofertas es que entregan casi exclusivamente viviendas ya construidas en las que sólo se realizan simples trabajos de acondicionamiento. Para Century Communities, el 87% de las casas vendidas son SPEC, es decir, construidas antes de ser vendidas. Esta cantidad es, lógicamente, el 100% para Century Complete, que no diseña viviendas sobre plano. Las ventajas de las SPEC son, entre otras, disponer de un inventario más rápido y una mejor visibilidad de los costes. Una mejor visibilidad significa menos incertidumbre en tiempos de aumento de los costes y/o de la inflación. Dos temas que resuenan especialmente en la época actual.

En cuanto a la gestión de la empresa, algo menos del 12% del accionariado está en manos de directores y/o gerentes. Una cantidad que tranquiliza a muchos inversores sobre la implicación de la dirección en el éxito financiero y bursátil de la empresa.

Por último, además de un importante crecimiento orgánico, Century Communities ha seguido durante varios años una política de crecimiento mixto. Es decir, un crecimiento que combina la expansión interna y externa. De hecho, desde 2013, Century Communities ha realizado una serie de adquisiciones, tanto de sucursales financieras como de actores comerciales que operan en el mismo sector que el grupo. Así, como ilustra el gráfico de al lado, la empresa estadounidense puede presumir de un sólido historial de adquisiciones.

Fuente : Century Communities; Inc

Ahora que sabemos un poco más sobre la empresa, echemos un vistazo a sus finanzas.

2. Finanzas:

El crecimiento exponencial del grupo fundado en 2020 ha permitido al promotor estadounidense alcanzar una capitalización bursátil de 2.059 millones de dólares en el momento de redactar este artículo. Una gran actuación en poco menos de 20 años de existencia. Pero si se tiene en cuenta que Century Communities solo pesaba 531 millones a finales de 2018, el rendimiento es aún más notable. Así que echemos un vistazo a las cifras que han hecho posible esta carrera bursátil, y veamos si son sostenibles.

  • Crecimiento / Resultados

En primer lugar, centrémonos en el crecimiento. En el periodo fiscal que terminó en diciembre de 2016, los ingresos declarados fueron de 994 millones de dólares. A finales de 2020 era de 3.161 millones de dólares. Esto supone un crecimiento del +218% en 4 años o del +47% anual. Por lo tanto, podemos calificar fácilmente a esta empresa de "acción de crecimiento", sobre todo porque estos buenos resultados van acompañados de un aumento significativo de los márgenes operativos y netos. De hecho, estos últimos han pasado del 6,15% y el 4,57% respectivamente en 2018 al 11,3% y el 6,81% en 2020. Sin embargo, aunque el crecimiento de los márgenes es interesante, siguen estando algo por debajo de otros actores de su sector. Por ejemplo, Pultegroup Inc opera con un margen de EBITDA del 14,3%.

Fuente : MarketScreener

En cuanto al crecimiento, es probablemente el único punto realmente negativo, que se explica principalmente por las inversiones vinculadas al fuerte crecimiento del grupo. Por tanto, los márgenes deberían seguir creciendo en los próximos años hasta estabilizarse al nivel de los de sus competidores;

Ahora vamos a centrarnos en el crecimiento a corto plazo. El EBIT ha aumentado un 240% interanual (segundo trimestre de 2021 frente a segundo trimestre de 2022) y se acerca a los 285 millones de dólares en 12 meses. Se trata de un crecimiento inusual en un sector ya maduro. Este rendimiento es posible gracias al modelo de negocio disruptivo de la empresa, que ha puesto patas arriba un mercado poco innovador. Sin embargo, como sabe, muchas medidas (volumen de negocio, EBITDA, EBIT, beneficio neto, etc.) no proporcionan toda la información necesaria o pueden ser fácilmente manipuladas según los objetivos de la dirección. Por lo tanto, para analizar correctamente una empresa, vamos a centrarnos en sus flujos de caja. Antes de entrar en el análisis de los resultados con más detalle, conviene hacer un breve recordatorio para los más novatos. El flujo de caja puede considerarse como el dinero que realmente entra en las arcas de la empresa. El impacto de la depreciación y la amortización se borra, al igual que los créditos comerciales, y los cambios en el capital de trabajo. En cuanto al flujo de caja operativo, es decir, vinculado a las actividades comerciales de la empresa, se sitúa en torno a los 340 millones de dólares, frente a los aproximadamente -68,8 millones de dólares de 2019 y los -195 millones de 2018. Es decir, la empresa es rentable desde 2020 si solo tenemos en cuenta sus actividades comerciales. En cuanto a los flujos de inversión, están disminuyendo drásticamente para nuestro gran placer. Por tanto, las salidas de efectivo por inversiones han pasado de -43,5 millones de dólares en 2018 a -8,4 millones en 2020. Los flujos que van en la dirección correcta permiten al grupo registrar un flujo de caja libre positivo de casi 332 millones de dólares en 2020. Y cuando el flujo de caja libre crece, al igual que los flujos de financiación, el flujo de caja se hincha...

  • La situación financiera / Balance

Un aumento del flujo de caja es siempre una buena señal, pero hay que ponerlo en perspectiva con la deuda de la empresa para obtener la deuda neta o flujo de caja (Deuda - Caja). Con mucha más deuda que efectivo, Century Communities tiene una gran deuda neta, pero está disminuyendo significativamente. En el plazo de 3 años, la reducción de la deuda neta alcanza el 25% y será de sólo 760 millones de dólares en 2020, es decir, 2,13 veces el EBITDA.

En cuanto al coste medio ponderado del capital (WACC), se sitúa en el 10,6%, frente a una media de alrededor del 9,5% de sus competidores. A modo de recordatorio, el WACC es un indicador económico que permite evaluar la tasa media anual de rentabilidad que los socios de una empresa pueden esperar dada la estructura del capital. Es decir, la tasa de rendimiento mínima esperada en función del peso y el coste de la deuda (intereses) en comparación con el peso y el coste de los fondos propios.

  • Valoración

Una vez visto que los resultados y la situación financiera van por buen camino, pasemos a lo que más nos interesa: la valoración. Ni siquiera merece la pena invertir en una empresa excelente si su valoración no es razonable. Hay varios enfoques para hacerse una idea de su valoración. La primera es compararla con sus homólogas observando sus ratios de valoración. Por ello, he elaborado el siguiente cuadro. 

Fuente : MarketScreener

Como ilustra este análisis, Century Communities (CCS) está significativamente menos valorada que sus principales competidores en relación con sus activos, ingresos y beneficios. Sin embargo, una de las limitaciones de este enfoque es que no tiene en cuenta la valoración del sector. Así que entremos en un poco más de detalle e intentemos hacernos una idea del precio "teórico" de Century Communities a través del método DCF.

Con un crecimiento anual razonable del 15% ajustado por el -10% anual, obtenemos un precio teórico de 116,2 dólares. Por diversas razones que no puedo enumerar aquí, el DCF tiene muchas limitaciones y no me fío en absoluto del precio teórico que surge como objetivo de precio. No obstante, hay que reconocer que con semejante margen de seguridad (45%) es poco probable que estemos "pagando de más" por la acción al precio actual.

Por último, si tenemos en cuenta el EV/EG, que prefiero al PEG por su inclusión de la deuda en el cálculo, también obtenemos un buen margen de seguridad. Es habitual decir que una empresa con un PEG inferior a 1 está barata. En el caso actual, el EV/EG, que se supone aún más conservador, es de 0,26. En otras palabras, un indicador adicional de una valoración asequible.

Fuente : Century Communities; Inc

Por último, utilicemos un último ratio que me gusta especialmente: el ROE. La rentabilidad de los fondos propios es un ratio que proporciona mucha información sobre la calidad de la gestión y la rentabilidad de las aportaciones de capital a la empresa. En nuestro caso, el grupo americano tiene un excelente ROE del 16,7%, que incluso llega al 28% en términos interanuales. Pero, ¿soy el único que encuentra esta empresa interesante, o mi opinión es confirmada por algunos analistas?

Consenso y perspectivas de futuro :

Para responder a esta pregunta, vayamos a la página de "consenso" de MarketScreener. Los analistas parecen estar de acuerdo con este análisis, ya que 3 de ellos están a favor de la compra y 1 a favor de la acumulación. Además, el consenso medio, aunque hay que tomarlo con mucha precaución, se establece en 99 dólares, lo que supone más o menos un 62% más que el precio actual. Desde un punto de vista personal, me interesan poco las cantidades exactas de las proyecciones, dada la inmensa dificultad de valorar una empresa. No obstante, con estos márgenes de seguridad podemos considerarlo un "elemento de confirmación" para nuestro análisis.

Por último, es importante conocer las amenazas para esta empresa y su mercado. Para Century Communities, los riesgos de la empresa son relativamente bajos dada su posición financiera, pero hay algunas advertencias en relación con el mercado. En primer lugar, una subida de los tipos de interés sería una muy mala noticia para los constructores de viviendas. ¿La razón? Una tendencia positiva de los tipos de interés significaría préstamos más caros, menos demanda y complicaciones para muchos compradores a la hora de devolver sus préstamos. La mayoría de los tipos de interés de los préstamos en Estados Unidos son variables. En segundo lugar, se trata de un mercado muy cíclico, por lo que la dificultad estriba en estimar el final del mercado alcista. A pesar de las frecuentes advertencias de un inminente desplome, el mercado de la vivienda estadounidense ha estado en expansión desde 2008. ¿Seguirá creciendo durante mucho tiempo? Esta es, sin duda, la pregunta que debemos responder antes de invertir en este tipo de valores. Pero ese es otro debate y lo dejaré para que usted 

Evolución del precio de las acciones de Century Communities en comparación con el índice S&P500

Fuente : MarketScreener