Centrémonos hoy en el "nuevo CGG", que no es tan nuevo después de todo. CGG, como el ave fénix, resurge de sus cenizas cada pocos años. Esta acción de petróleo y gas ha ejercido durante mucho tiempo una especie de fascinación sobre los pequeños inversores, al igual que otras "penny stocks" anteriores. Aunque la acción no se mueve de sus mínimos de noviembre de 2020, sigue siendo una experiencia dolorosa para la mayoría de los inversores que no sean aquellos que saben aprovechar los constantes flujos y reflujos, o que están posicionados en la acción desde el año pasado.
CGG es un proveedor de datos y equipos para la industria de los recursos naturales terrestres. La gama se extiende desde la geociencia (incluida la obtención de imágenes del subsuelo) hasta los equipos (como los sensores sísmicos Sercel) y los datos terrestres multicliente. En el ejercicio 2021, el negocio de Geociencia generó el 33% de los ingresos, los datos de la Tierra el 29% y los equipos el 38%. Siguiendo el principio del "último hombre en pie", como veremos el sector se ha vuelto muy disperso, CGG tiene altas cuotas de mercado en equipos (54% de cuota de mercado global) y geociencia (43% de cuota de mercado). Pero esto no es necesariamente sinónimo de altos resultados recurrentes.
Equipo sísmico de CGG (Empresa de origen)
No más barcos
La "nueva CGG" es una versión más ligera de la antigua, basada en un modelo denominado "asset light", lo que significa que la empresa ya no está a cargo de una costosa flota de buques como en su vida anterior. El negocio sigue siendo cíclico y está sujeto a los planes de inversión de las grandes empresas energéticas. También requiere muchos recursos, como veremos en breve.
El balance de la empresa también se ha visto aligerado por toda la panoplia del rescate de la empresa moribunda: captación de fondos, financiación dilutiva, condonación de deuda, efecto acordeón, etc. El hecho es que el sobreendeudamiento es una forma de adicción difícil de tratar. El balance sigue siendo crítico, con unos 1.000 millones de dólares de deuda neta con vencimiento en 2027 y un cupón medio del 8,25%. Los fondos propios son más o menos los mismos, aunque un tercio de los activos son fondos de comercio. Los dos tercios restantes se reparten entre activos materiales (equipos) e inmateriales (bases de datos).
En los seis primeros meses de 2022, el beneficio de explotación del grupo (70 millones de dólares) se vio mermado en gran medida por los gastos de intereses (50 millones). La generación de efectivo sigue siendo anémica, ya que todo el flujo de caja vuelve a los estudios, es decir, a inversiones con rendimientos históricamente negativos en el caso de CGG y de la mayoría de sus competidores.
La mejora en la generación de efectivo en los últimos seis meses se debe a la venta del contrato de arrendamiento de la oficina central. En términos de rendimiento operativo en la primera mitad del año, la referencia del sector, la noruega TGS, se comportó mucho mejor, con un beneficio en efectivo de 82 millones de dólares sobre unos ingresos de 362 millones. TGS fue pionera en el modelo de adquisición de datos geosísmicos de activos ligeros y multiclientes. Mantiene un nivel razonable de deuda y paga un generoso dividendo, algo que CGG no puede hacer dada su posición de deuda. Las acciones de la empresa francesa siguen siendo un instrumento altamente especulativo. La deuda podría ser una alternativa. Pero los bonos (de alto rendimiento: 7,75% y 8,75% con vencimiento en 2027) sólo tienen un descuento del 15% sobre la par, que es bajo teniendo en cuenta el riesgo. Los aficionados al sector correrían menos riesgos con TGS.
La dirección está luchando por mantener la empresa, eso es innegable. Se interesa por el giro mediante 3,5 millones de acciones gratuitas y un número equivalente de opciones con vencimiento en 2024 y 2025 y un strike de 1,05 euros. Para que conste, el mayor accionista de CGG es la estadounidense Contrarian Capital Management (acertadamente llamada así), especialista en deuda ultraespeculativa cuya deuda se convirtió en acciones cuando se reestructuró CGG (posee el 9,2% de la ronda actual). Cabe imaginar que el objetivo del inversor no es permanecer expuesto ad vitam aeternam.
Imágenes de satélite procesadas por CGG (Fuente Empresa)
En definitiva, un expediente hiperespeculativo en un sector muy complicado, en el que casi todos han quebrado en algún momento del ciclo. La última víctima es el ION estadounidense, cuyos restos acaban de ser compartidos por CGG y TGS. Aunque el horizonte parece despejarse un poco con la vuelta de los proyectos energéticos en 2023, el negocio sigue siendo estructuralmente frágil: si se mira estrictamente la cuenta de resultados, el último beneficio neto de CGG fue en 2012.
Un poco de historia
Algunas palabras sobre la historia de CGG, extraídas de la presentación oficial de la empresa. La Compagnie Générale de Géophysique se fundó en 1931 para responder a la necesidad de evaluar los recursos subterráneos. Fue creada por Conrad Schlumberger, el mayor de los dos hermanos alsacianos que revolucionaron la exploración petrolífera (Schlumberger, que acaba de ser rebautizada como SLB). En 1960 añadió una división dedicada a los equipos de registro sísmico, Sercel. La empresa disfrutó de un periodo de auge en las décadas de 1980 y 1990, con un aumento de la exploración de petróleo en el Golfo de México, el Mar del Norte y África Occidental. CGG empezó a cotizar en la bolsa de París en 1981 y en la de Nueva York en 1997. Reforzó su posición con la adquisición de Veritas en 2007, y luego de la división de geociencias de Fugro en 2013. Durante este periodo, es la mayor empresa de geofísica del mundo. A esto le siguió un periodo mucho más difícil, con un ciclo bajo devastador para el sector, que coincidió con el desplome de los precios del petróleo y la congelación de las inversiones. El número de empleados se ha reducido de casi 10.000 en 2013 a unos 3.700 en la actualidad.
CGG es uno de los principales proveedores internacionales de servicios y productos geofísicos destinados a las compañías petroleras y de gas. Las ventas netas se desglosan por actividades de la siguiente manera - servicios geofísicos (59,7%): registro, procesamiento e interpretación de datos sísmicos terrestres y marinos; - fabricación de equipos sísmicos (40,3%): equipos de grabación y transmisión, vibradores para la captación de datos sísmicos, software de procesamiento e interpretación de datos, etc. Las ventas netas se distribuyen geográficamente de la siguiente manera: Europa/África/Oriente Medio (38,2%), Asia-Pacífico (28,8%), Norteamérica (23%) y Latinoamérica (10%).
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