En el cuarto trimestre de 2024, las ventas de Chevron alcanzaron los 52.230 millones USD, superando los 47.490 millones esperados por los analistas y registrando un aumento de más del 10% respecto al año anterior. Sin embargo, los beneficios ajustados por acción se situaron en 2,06 USD, por debajo del consenso de 2,11 USD y un 40% menos que el año anterior.
Esta menor rentabilidad se debió a la pérdida en el negocio de refino (248 millones USD), la primera desde 2020. El aumento de la capacidad mundial de refinado en 2024, unida a la ralentización del crecimiento de la demanda, lastró los márgenes. La producción récord de 2024, que aumentó un 7% en todo el mundo y un 19% en Estados Unidos, no bastó para compensar. Chevron obtiene alrededor de tres cuartas partes de sus ventas del refino y la distribución, y solo una cuarta parte de la exploración y la producción.
Su gran rival, Exxon Mobil, ha tenido éxito donde Chevron ha fracasado: el aumento de la producción ha compensado la presión sobre los márgenes del refinado. Esta hazaña se ha logrado, en particular, gracias a la integración de Pioneer Natural Resources, que ha impulsado la producción y reducido los costes. ExxonMobil espera que esta integración genere una media de 3.000 millones USD en sinergias al año. Chevron, por su parte, tiene la adquisición de Hess "en proyecto", pero se ha retrasado por un recurso judicial interpuesto por Exxon y China National Offshore Oil Corporation (CNOOC) sobre los activos de Hess en Guyana, y los jueces no se pronunciarán hasta mayo.
¿Exxon o Chevron?
Los resultados de este trimestre reflejan claramente la dinámica en marcha entre Exxon y Chevron. La primera lleva dos años superando a la segunda y también existe una diferencia de valoración entre ambas: el PER 2025 es de 13,8 en Chevron frente a 14,7 de Exxon.
Esto puede explicarse por la rentabilidad de Exxon, que es históricamente mejor que la de Chevron. En los dos últimos años, el ROE de Exxon ha sido 3 puntos superior al de Chevron. Y como señalábamos en un artículo reciente, Exxon es una fantástica máquina de hacer caja y tiene previsto pagar 165.000 millones USD a sus accionistas en el período 2025-2030.
Pero la rentabilidad de Chevron para sus accionistas es mejor. El grupo acaba de aumentar su dividendo trimestral un 5%, continuando así su impresionante racha de 38 años de aumentos de dividendos. Con una rentabilidad total estimada (dividendos + recompra de acciones) de alrededor del 11,5% para 2025, Chevron se sitúa cerca de sus competidores europeos y muy por encima del nivel de Exxon Mobil.
Para 2025 y 2026, Chevron se fija como objetivo un flujo de caja libre superior en unos 10.000 millones al de los dos años anteriores. Este objetivo debería alcanzarse gracias a la puesta en marcha de proyectos muy rentables en el golfo de México y a la finalización del proyecto TCO (Kazajistán). Estos factores permitirán aumentar la producción (en torno a un 6% en 2025 y 2026) y reducir la inversión en equipos productivos (-1.500 millones de USD en 2025 y -1.000 millones de USD en 2026, con respecto a las previsiones anteriores). Las reducciones de costes ya anunciadas de 2.000 a 3.000 millones USD y el aumento del 30% de las sinergias resultantes de la adquisición de PDC también contribuirán al aumento del flujo de caja libre. Como resultado, Chevron podrá poner en marcha importantes recompras de acciones, además de los dividendos regulares. A medio plazo, se prevé un nivel de entre 10.000 y 20.000 millones USD anuales, en función de las condiciones del mercado.
El riesgo Trump
Percibido como un presidente muy favorable a los combustibles fósiles, Donald Trump no está haciendo ningún favor a las grandes petroleras en estos momentos. Tras abogar en Davos por unos precios del petróleo más bajos, cumplió su amenaza de imponer sanciones a Canadá y México. Y la energía no se ha librado. Los productos energéticos procedentes de Canadá estarán sujetos a aranceles del 10%, mientras que las importaciones energéticas mexicanas han obtenido un mes de respiro, pero están potencialmente sujetas a aranceles del 25%.
Estos aranceles afectan, por tanto, a las dos principales fuentes de importación de crudo en Estados Unidos. Estos petróleos más pesados que los producidos en Estados Unidos son necesarios para el buen funcionamiento de las refinerías estadounidenses, que importan de Canadá unos 4 millones de barriles diarios. Las próximas semanas nos darán una imagen más clara, dado que Donald Trump acaba de dar el pistoletazo de salida a una probable secuencia de sanciones y contrasanciones. Pero, tal y como están las cosas, los márgenes de refino seguirán bajo presión.
