CURALEAF HOLDINGS, INC. 
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Aunque cotiza en el Canadá, la empresa opera esencialmente en los Estados Unidos. Cabe destacar los antecedentes peculiares de su presidente -el empresario ruso-estadounidense Boris Jordan, un banquero de inversiones estrella conocido por asesorar a los oligarcas- y de su accionista mayoritario, Andrei Blokh, antiguo socio de Roman Abramovich.
Fundada en 2010, la historia financiera de la compañía permanece opaca hasta 2016, ya que su primer aumento de capital público data de 2018. Sin embargo, hay dos puntos a descatar : la empresa sigue perdiendo dinero -con una perdida de efectivo antes de las adquisiciones de unos 170 millones de dólares- y necesitará más capital para cumplir la visión de la dirección de convertirse en "la principal empresa de cannabis del mundo".
Por supuesto, en el horizonte brilla una importante oportunidad de mercado. Si bien se prevé que la industria legal del cannabis en los Estados Unidos ascenderá a un total de 16.000 millones de dólares en 2020, se estima que la demanda total de cannabis ascenderá a un total de 75.000 a 100.000 millones de dólares, incluidos los mercados atendidos por actores ilícitos. 37 estados ya han legalizado el cannabis medicinal, y 12 de esos 37 estados han permitido el uso de la misma para fines recreativos.
Hasta ahora, la mayor parte de los esfuerzos de Curaleaf se han centrado en asegurar la licencia de cultivo y procesamiento -los costos y requisitos varían según los estados-, así como en la adquisición de pares en toda la cadena de valor, desde la distribución hasta la fabricación. El crecimiento del consumo per cápita a medida que las nuevas formas de productos, como los comestibles y los vapes, llevan a la proliferación de usos; la creación de una oferta integral requiere tiempo y dinero.
La dirección cree que la integración vertical distinguirá a Curaleaf de sus pares en su carrera hacia la escala. La propiedad de los canales carga la estructura de costos, pero reduce los intermediarios -una característica gratificante en lo que debería seguir siendo un segmento minorista de alto margen- y permite que los productos lleguen más rápidamente a los consumidores. En los mercados fronterizos, la velocidad impulsa el control.
El año pasado, la adquisición de Grassroots impulsó el nùmero de tiendas a un total de 135, mientras que la compra de Select a principios de 2020 amplió la venta al por mayor a más de mil tiendas. Con 2.2 millones de pies cuadrados de capacidad de cultivo, 180,000 pacientes atendidos y 30 instalaciones de procesamiento, Curaleaf tiene una ventaja sin precedentes en cuanto a costos y se posiciona como un serio competidor.
A pesar de la aparición de la pandemia de COVID-19 - o quizás debido a ella - y gracias a estas adquisiciones, Curaleaf logró aumentar sus ingresos en un 29% y ajustar el EBITDA en un 45% secuencialmente en el 1T20. Además, ha captado importantes cuotas de mercado en estados clave como Nueva Jersey o Florida, para una cuota de mercado del 14% a nivel nacional.
A pesar de ello, los analistas ven la integración de las bases así como la expansión de los mercados regulados y la conversión de los mercados ilícitos como importantes catalizadores en el futuro. Con 155 millones de dólares de ingresos pro forma, Curaleaf debería ampliar la brecha con sus dos seguidores más cercanos, GTI y Trulieve, cada uno con aproximadamente 100 millones de dólares de ingresos.
En cuanto a la valoración, las acciones se negocian a ratios de PE similares a los de las burbujas - como Tesla, Netflix, etc. - pero con múltiplos de EBITDA sorprendentemente asequibles en relación con el valor de la empresa, a pesar de que Curaleaf representa un candidato ideal para la adquisición de pesos pesados como Aurora, Canopy o GW Pharmaceuticals.
Los inversores en valores buscarán oportunidades en otra parte, por supuesto, pero los entusiastas del crecimiento y los jugadores del impulso pueden estar muy interesados en seguir el próximo movimiento. En este momento, los riesgos principales son la retirada de los inversores - por ejemplo, si el auge de la marihuana llegara a desvanecerse - y que el Departamento Federal de Justicia examine más de cerca las transacciones de fusiones y adquisiciones de cannabis.
Curaleaf es una posición en el portafolio de Marketscreener en los Estados Unidos.
