La acción de Delta Airlines se ha incorporado a la cartera de MarketScreener USA el pasado mes de marzo. A pesar del aumento del precio del petróleo, es notable ver que la muy buena dinámica financiera que observamos en ese entonces aún continúa

Gráfico Delta Air Lines, Inc.

En nuestro artículo anterior

, pintamos un cuadro de la industria del transporte aéreo civil en los Estados Unidos, que ahora está completamente racionalizado - lo que significa que ya nadie vende con pérdidas para ganar cuota de mercado - porque todo el mercado está concentrado en las manos de cuatro grandes compañías. En orden de tamaño del volumen de negocios: American, Delta, United y Southwest. Las situaciones oligopólicas son naturalmente muy favorables para los márgenes de los actores del mercado; se benefician de ello, a la inversa de un paisaje competitivo abierto sin barreras de entrada, donde los nuevos participantes agresivos no dudan en sacrificar sus beneficios para ganar cuota de mercado

Esta racionalización de la industria está, por cierto, en el origen de la decisión de inversión de Warren Buffetts. Buffett es - en proporciones más o menos iguales - accionista de las cuatro compañías aéreas mencionadas desde hace cuatro años. Como lo describe Buffett, lo que observa hoy en día en el sector del transporte aéreo es comparable en todos los niveles con lo que observó en el momento de su -muy provechosa- inversión en Burlington Santa Fa en el sector ferroviario

Aunque el precio de las acciones de Delta ha disminuido ligeramente desde marzo (de 55 a 50 dólares), la empresa sigue mostrando excelentes fundamentos. Especialmente el aumento del precio del combustible - por lo general la principal fuente de gastos después de los salarios - ha sido bien absorbido por un aumento de la actividad empresarial

El volumen de negocios del primer semestre crece (de 19.800 a 21.700 millones de dólares), mientras que el beneficio de explotación disminuye sólo 500 millones de dólares (de 3.000 a 2.500 millones de dólares), a pesar de los mil millones de dólares adicionales de gastos relacionados con el combustible. El margen de explotación pasa así del 15 al 11%, un rendimiento que todavía supera con creces la media histórica de la empresa


En un nivel comparable de actividades, el beneficio de explotación debería aumentar en la segunda mitad del año, que suele ser un período feliz para las compañías aéreas gracias al efecto combinado de las vacaciones y el aumento de los precios de los billetes. Por ello, la dirección argumenta que la recuperación de los costes relacionados con el combustible lleva entre seis y doce meses.

Paralelamente, apreciamos la fuerte disciplina financiera que muestra la dirección, ya que los llamados gastos no relacionados con el combustible aumentan considerablemente más despacio (+0,2%) que el volumen de negocios (+9,6%), lo que demuestra el muy importante apalancamiento operativo al que está sujeta la actividad

En términos de flujo de caja, el flujo de efectivo libre alcanza unos 1.300 millones de dólares después de impuestos e inversiones en activos, mientras que en la misma época del año pasado seguía siendo negativo. Los beneficios se han devuelto en su totalidad a los accionistas mediante la recompra de 925 millones de dólares de acciones -una excelente asignación de capital ya que el precio de la acción sigue estando infravalorado- y 430 millones de dólares de dividendos

A 50 dólares por acción, basándonos en nuestra rentabilidad normalizada estimada de 3.500 millones de dólares al año -véase nuestro artículo anterior- y sobre una base de 700 millones de acciones en circulación -número que disminuye continuamente gracias a las recompras de acciones- la empresa negocia a 10 veces su beneficio, una valoración que es sorprendentemente asequible para una gran capitalización americana con un futuro cada vez más brillante

Los inversores siguen siendo sin duda escépticos con respecto a una industria que se sabe que es dura - una industria que ha acumulado cientos de miles de millones de pérdidas en estas últimas décadas - y tal vez no han entrado aún en el cambio de paradigma descrito por Warren Buffett en los libros, siempre y cuando este último tenga razón, por supuesto

En cualquier caso, las valoraciones de las compañías aéreas siguen siendo muy asequibles. En particular, la asignación de capital en Delta - recomprando sus acciones en la cima del macrociclo cuando las acciones se negocian a niveles históricamente bajos - nos sorprende por su inteligencia y su oportunismo

A largo plazo, esto debería ser en el mejor interés de los accionistas de la compañía, tanto de Berkshire Hathaway como de los demás

Traducido del artículo original