El aumento de los rendimientos de los bonos es una bendición para los bancos, ya que tienden a aumentar los ingresos por intereses, pero el mayor salto de dos meses en los costes de los préstamos que se ha producido en toda la zona del euro desde 1994 no se ha traducido en un mejor rendimiento bursátil para los bancos.

Un indicador de los valores bancarios europeos ha perdido un 6% desde principios de marzo y no está lejos de los mínimos de 14 meses alcanzados el mes pasado, ya que la guerra en Ucrania ha aumentado las perspectivas de arrastrar a la región a la recesión.

Ese bajo rendimiento también ha abierto una enorme brecha con la históricamente alta correlación positiva con los rendimientos de los bonos, una señal de que podría haber margen para un rebote. La correlación a 90 días entre el MSCI Europe Banks y los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años está en su punto más bajo en más de nueve años, según datos de Refintiv.

Los bancos estadounidenses también han experimentado una tendencia similar, a pesar del aumento de los rendimientos del Tesoro, aunque en menor medida.

Gráfico: Acciones y rendimientos de los bancos europeos - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpyklqerpg/Banks%20and%20yields.PNG

"Este es actualmente uno de los grandes temas entre los inversores y nos mantiene ocupados. La correlación solía funcionar muy bien en el pasado y el hecho de que se haya roto ahora no puede explicarse totalmente por factores macro o geopolíticos", dijo Jerome Legras, jefe de investigación de Axiom Alternative Investment en Londres.

Aunque se hayan recuperado de los mínimos de la pandemia de 2020, los bancos europeos cotizan actualmente casi un 40% por debajo de su valoración media de 18 años, basada en una métrica de precio a libros, según datos de Refinitiv. Cotizan a 0,3 veces el mercado más amplio, lo que también supone un descuento de casi el 40% respecto a la media de 18 años.

"Lo único que justificaría estos niveles sería que nos dirigiéramos hacia una recesión. Eso es lo que las acciones están valorando, pero por el momento, ningún economista ni ningún otro indicador lo hace", añadió.

UBS acaba de obtener su mejor beneficio en 15 años y Deutsche Bank ha prolongado su mayor racha de beneficios desde 2012, aunque las incertidumbres geopolíticas y macroeconómicas enturbian las perspectivas.

La preocupación es que el aumento de los precios de las materias primas y la subida de los tipos de interés podrían provocar una ralentización de la actividad económica, reduciendo los volúmenes de operaciones y las comisiones para los bancos, mientras que los vientos en contra crecen como consecuencia de las empresas que luchan por devolver la deuda.

Gráfico: Valoración de los bancos europeos - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxogaowvx/European%20banks%20valuation.PNG

NO ES SUFICIENTE

En este contexto, Generali Investments, que cuenta con unos 583.000 millones de euros (613.000 millones de dólares) de activos bajo gestión, recomienda mantener una asignación neutral en los bancos, aunque las valoraciones parezcan atractivas.

"Por lo general, los bancos necesitan tres patas para rendir: unos rendimientos más altos, unos diferenciales de crédito moderados y un crecimiento creciente del PIB. De las tres, sólo los tipos son favorables en este momento", dijo Michele Morganti, estratega senior de la gestora italiana.

Un operador de fondos de cobertura con sede en Londres estima que un aumento de 20 puntos básicos en el coste del riesgo erosionaría los beneficios de un movimiento de 100 puntos en los tipos de interés.

Se espera que el BCE suba los tipos de interés en 80 puntos básicos para finales de 2022, pero los responsables políticos se muestran cautos. El Banco de España advirtió de un importante impacto indirecto del conflicto de Ucrania sobre la economía del país y sus bancos.

Sin duda, el posicionamiento de los inversores en los mercados de futuros sugiere el regreso de cierto optimismo para los bancos durante la semana pasada.

"Creemos que los rendimientos de los bonos y la dirección de la inflación volverán a alinearse con la dirección del crecimiento, tal y como ocurría antes de la conmoción geopolítica", dijeron los estrategas de JP Morgan. "Esto debería asegurar que las correlaciones vuelvan a las normas históricas y que las brechas que ahora son evidentes se llenen".

Pero eso puede llevar un tiempo. Desde la invasión de Ucrania por parte de Rusia, los bancos han experimentado una de las peores revisiones de las EPS a doce meses entre los sectores europeos, según Generali Investments. La medida de cortar el suministro de gas a Bulgaria y Polonia esta semana no ha hecho más que aumentar las preocupaciones por la recesión.

"Si tuviera que crear ahora una nueva cartera desde cero, estaría infraponderada en el sector financiero... El crecimiento europeo este año será claramente inferior a lo que se esperaba hace un par de meses, simplemente por esta guerra y el precio del petróleo", dijo Jerome Schupp, gestor de carteras de Prime Partners en Ginebra.

Gráfico: Previsiones de beneficios de los bancos europeos - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwerlxnvw/European%20banks%20earnings%20prospects.PNG