ELOPAK ASA 
La historia podría terminar ahí, pero ya sería seductora: una pequeña empresa noruega, preocupada por el medio ambiente, se lanza a la conquista del mundo armada con una idea sencilla. Sin embargo, se remonta más de un siglo atrás, a 1915, en Estados Unidos, cuando John R. Van Wormer inventó y patentó esta pieza de cartón con forma de origami. Tras años de sacrificio frente a la reticente industria láctea, partidaria de las botellas de cristal, este envase, bautizado como "Pure-Pak", conoció por fin cierto éxito una vez desarrolladas las máquinas que permitían su utilización a gran escala. En 1937 se habían producido y vendido 42 millones de unidades, lo que demostró el verdadero potencial del pico.
Unos años más tarde, y tras unos apretones de manos, la licencia aterrizó en Noruega con el nombre de European License Of Pure-Pak - Elopak. Desde entonces, la empresa ha seguido creciendo e innovando en tecnología de envasado, con un fuerte compromiso con la sostenibilidad. Con un gran número de clientes como Pepsico y Tropicana, así como una normativa medioambiental favorable a su desarrollo, Elopak cuenta con 2.700 empleados en más de 42 países.
Modelo de negocio
El modelo de negocio de la empresa se basa en tres segmentos de mercado:
- Soluciones de envasado(≈ 90%): La empresa produce y personaliza envases a base de cartón en diferentes tamaños y diferentes composiciones según el envase. Utiliza dos métodos de impresión: la flexografía estándar para diseños sencillos con grandes bloques de color y texto sans serif en negrita, y la impresión EloChrome para productos de gama alta que requieren una calidad de impresión superior y una reproducción fiel de los detalles y matices.
- Máquinas de llenado(≈ 5%): La empresa ofrece máquinas que pliegan y llenan cajas de cartón. Elopak dispone de dos tecnologías diferentes. Por un lado, el sistema Roll-fed, que corresponde al proceso de llenado y sellado alimentado de forma continua por cartón en bobina. Este proceso suele ser más fiable a la hora de evitar la penetración de oxígeno y requiere menos mantenimiento y consumo de energía. Por otro lado, el sistema alimentado por cartones troquelados se alimenta de hojas individuales de material, ya cortadas y parcialmente selladas. Este sistema ofrece una mayor flexibilidad a la hora de cambiar formatos y volúmenes, por lo que es más adecuado para líquidos frescos.
- Servicio técnico(≈ 5%): El grupo ofrece soluciones de servicio que garantizan a los clientes la eficacia de la producción, la seguridad alimentaria y la previsión de costes. Los equipos locales de la empresa garantizan una calidad y eficacia óptimas del servicio, con un responsable técnico dedicado a cada cliente, lo que asegura una gestión fluida y actualizaciones técnicas continuas.
El modelo de negocio se divide así en dos partes, con las "ventas sistemáticas" por un lado y las "ventas no sistemáticas" por otro. Las ventas sistemáticas corresponden a un modelo de servicio integrado que combina el suministro de equipos, ya sean de su propia marca (Original Equipment Manufacturer) o suministrados a través de asociaciones exclusivas, con materiales o consumibles dedicados. El sistema no sistemático ofrece únicamente consumibles de cartón, como envases y cierres, independientemente del equipo, o viceversa.
Los tres mercados principales para los envases vendidos son los líquidos "Dairy" (leche y otros productos lácteos), "Juice, plant based & other drinks" (zumos de frutas, alternativas a los productos lácteos, café, bebidas, etc.), y "Home and personal care" (productos para el hogar). Entre estos segmentos, la empresa distinguirá entre envases para productos frescos (20%) y envases para productos asépticos (76%).
Elopak ocupa así una posición de liderazgo en el mercado europeo de envases de cartón para productos frescos. La empresa genera actualmente el 75% de sus ventas en Europa y los países de Oriente Medio y Norte de África, y el resto procede de América.
Posicionamiento
La empresa pretende diferenciarse combinando una producción de bajo coste con el respeto a los requisitos medioambientales. Uno de sus puntos fuertes reside en la amplia cartera de clientes de renombre que ha conseguido, entre los que se encuentran Procter & Gamble, Unilever, Danone, Pepsico, Nestlé, Colgate y Mondelez, por nombrar sólo algunos. Los envases que ofrecemos están diseñados para satisfacer las expectativas de nuestros clientes, que nos piden que cumplamos tres criterios: que sean reciclables, que tengan un bajo contenido en plástico y que reduzcan las emisiones de CO2 a lo largo de la cadena de valor.
El impulso de la empresa continuó en el segundo trimestre de 2024, con un crecimiento orgánico de las ventas del 3,8% y una mejora del margen EBITDA, reflejo de los buenos resultados operativos de la empresa. Las ventas alcanzaron los 288,4 millones de euros, frente a los 278,1 millones del mismo periodo del año anterior, impulsadas por los mayores volúmenes en Europa y América. El EBITDA ajustado del trimestre alcanzó los 43,8 millones de euros, lo que refleja un aumento del margen hasta el 15,2%, frente al 14,9% del segundo trimestre de 2023. La estabilidad financiera se ve subrayada por un bajo ratio de apalancamiento de 1,9x, así como por un pago récord de dividendos de 34,4 millones de euros para el ejercicio 2023 abonado en mayo. Además, Elopak ha optimizado su perfil de deuda mediante la exitosa emisión de bonos verdes inaugurales y el establecimiento de una nueva línea de crédito renovable.
Fuente: MarketScreener
Estrategia
Podemos ver que la estrategia se basa en gran medida en la ecologización de la cartera de clientes, las oportunidades de nuevas cuotas de mercado que ofrecen Norteamérica, Oriente Medio y Norte de África e India, y la normativa a favor de prácticas más respetuosas con el medio ambiente. La normativa es especialmente favorable en la UE, con el Packaging and Packaging Waste Regulation (PPWR) como elemento clave. Estas medidas pretenden que todos sus envases sean reciclables para 2030.
Norteamérica ha sido tradicionalmente el mayor mercado de Elopak, y la empresa pretende duplicar sus ingresos en la región. La empresa tiene previsto poner en marcha la primera fase de producción de una nueva planta en el primer semestre de 2025. Los países MENA representan un mercado atractivo, que combina el crecimiento demográfico y el aumento del poder adquisitivo. Por último, India es uno de los mayores consumidores mundiales de leche per cápita, y la empresa ha entrado con éxito en el país, logrando un EBITDA positivo de 24 millones de euros en 2023. Cabe destacar que el tamaño considerable de los clientes del Grupo y sus redes de distribución internacional pueden jugar a favor de Elopak al garantizar salidas para su producción en los países donde la empresa planea establecerse.
Ratios financieros
La cotización de Elopak ya casi se ha duplicado desde principios de año. La empresa está valorada actualmente en los mercados en unos 1.000 millones de euros. Tiene un PER de 14,3x, frente a una media de 24,38x para las empresas, a menudo más grandes, que operan en el mismo sector. Su ROE también está muy por encima del de sus homólogas, con un 25% frente a una media del 12,84%.
Fuente: MarketScreener
Hay una serie de puntos que sugieren que su valoración en los mercados seguirá mejorando. La empresa estaba muy endeudada cuando exportó en 2023, pero desde entonces ha gestionado su deuda con prudencia y ha conseguido limitar sus gastos por intereses. Esto le ha permitido redirigir una mayor proporción de sus beneficios a los accionistas. Con una política de redistribución del 50-60% de sus ingresos en forma de dividendos, la empresa ofrece una sólida y generosa rentabilidad por dividendo del 3,33%, muy por delante de la media del mercado, del 2,18%. Una vez que se ponga en marcha la producción en su planta de EE.UU. en 2025, es posible prever una nueva oleada de endeudamiento para apoyar el crecimiento, que podría verse favorecido por unos tipos de interés más bajos.
La empresa tiene una estructura accionarial única, con un free float de alrededor del 56%. El resto de las acciones en circulación están en manos del holding Ferb AS (familia Andresen) desde hace 64 años. Sin embargo, desde mayo de 2024, este holding ha ido reduciendo sus participaciones, abriendo el camino a nuevos inversores. Nippon Paper Industries posee el 5,1% del capital de la Small Cap.
Fuente: MarketScreener
Riesgos
- Los cambios macroeconómicos y la inflación en particular podrían provocar una presión a la baja sobre el consumo de productos lácteos y zumos de frutas en determinados mercados. Además, en este segmento, la marca vende sus envases en productos situados en el extremo superior de la gama, por lo que es menos defensiva de lo habitual.
- Aunque las normativas deberían beneficiar a Elopak, también pueden jugarle una mala pasada. La empresa tendrá que ser adaptable y reactiva. Si la normalización juega a su favor, la empresa tendrá que adaptar rápidamente su producción o situarse en una posición fuerte en el mercado, de lo contrario los márgenes operativos se verán amenazados por la llegada de competidores.
- La dependencia de materias primas como el cartón, la resina plástica, el papel de aluminio y la energía puede ser un problema a lo largo de la cadena de suministro. El coste será un factor importante, sobre todo porque Elopak insiste en trabajar con proveedores que cumplan normas medioambientales muy estrictas. Por ejemplo, no es seguro que los proveedores de cartón de la India tengan las mismas consideraciones que los de Europa.
Elopak ASA se posiciona como un actor fuerte en el sector de los envases de cartón, con un enfoque estratégico en la sostenibilidad y la innovación. A pesar de los riesgos operativos, sus sólidos fundamentos, su prudente estrategia y su compromiso con la transición ecológica la convierten en una opción atractiva para los inversores a largo plazo. La empresa no duda en desplegarse allí donde las oportunidades son más atractivas. Las perspectivas de crecimiento de la empresa, respaldadas por una cartera de clientes de renombre, confirman su potencial de desarrollo en un sector en rápida evolución.
