Euronext cotiza en París, su mercado principal, pero también en Ámsterdam, Bruselas y Lisboa desde 2014. Es el líder europeo en cotización y negociación, con una capitalización bursátil combinada de 7 billones de euros, casi 1.930 empresas cotizadas y el mayor fondo de liquidez de Europa. Euronext representa más del 25% de los volúmenes de negociación en Europa e incluye 29 empresas en el índice Euro Stoxx 50.
El operador bursátil ofrece servicios avanzados de datos de mercado y una gama de índices y soluciones de índices, como AEX, CAC40, BEL 20, ISEQ 20, PSI 20, OBX y FTSE MIB, así como una amplia gama de índices ESG, como CAC40 ESG o MIB ESG. Optiq, la plataforma de negociación exclusiva de Euronext, ofrece soluciones de vanguardia tanto a los clientes comerciales como a los tecnológicos.
Más concretamente, Euronext gana dinero de varias maneras en varios segmentos:
- Trading (35% de la facturación): Ingresos de negociación contabilizados en el momento de la ejecución de la operación, así como cuotas de suscripción y pertenencia al mercado.
- Post-trade (26% de la facturación): Se trata de los acuerdos de reparto de ingresos con LCH SA sobre derivados cotizados, las operaciones de Borsa Italiana sobre ingresos de CCP-CC&G multiactivos. Los ingresos dependen del AUC y del número de liquidaciones, y se reconocen cuando se ejecutan las operaciones.
- Listing (15% de la facturación): Comisiones anuales de cotización, comisiones por servicios corporativos.
- Advanced Data Services (15% de la facturación): El grupo cobra a sus clientes por el acceso a sus servicios propios de información de datos de mercado en tiempo real por usuario. El grupo también recibe cánones periódicos de los clientes por el derecho a distribuir los datos del grupo a terceros.
- Technology Solutions (7% de la facturación): Ingresos por servicios de alojamiento, conexión y alquiler en centros de datos, así como servicios de mantenimiento de software.
- Investor services (1% de la facturación): Ingresos recurrentes por licencias de software.
Fuente: Euronext
Euronext tiene todos los atributos de un negocio excepcional: ingresos recurrentes, rentabilidad sin rival, una ventaja competitiva sostenible prácticamente inexpugnable. La empresa es el lugar donde confluyen la oferta y la demanda: entre sus clientes figuran inversores institucionales por valor de varios cientos de miles de millones de euros. Además, el modelo de negocio del mercado sigue siendo extraordinariamente atractivo, lo que nos recuerda un viejo adagio: la mejor manera de hacerse rico en un casino no es jugar en él, sino poseerlo.
El mercado europeo está dominado por tres grandes operadores: London Stock Exchange controla el mercado londinense, Deutsche Börse controla Alemania, mientras que Euronext controla el resto de Europa Occidental, en particular el dinámico mercado de Ámsterdam, así como los mercados belga, francés, italiano, irlandés, noruego y portugués (mercados ciertamente pequeños, pero la unión hace la fuerza y las economías de escala). Nasdaq (Suecia, Finlandia y Dinamarca) y SIX (Zúrich y Madrid) son los outsiders.
El sector está experimentando grandes cambios. Los operadores intentan emanciparse de las actividades de negociación en los mercados de renta variable y de crédito, mercados en los que las comisiones son cada vez más exiguas debido a los avances tecnológicos, la democratización de las finanzas y la intensidad de la competencia. Para lograrlo, Euronext, bajo el impulso de su Director General, Stéphane Boujnah, ha optado por un enfoque tradicional, basado principalmente en el crecimiento externo, mediante la adquisición sucesiva de varias bolsas de Europa Occidental. Entre ellas, FastMatch, adquirida en 2017, la Bolsa de Irlanda en 2018, Oslo Børs VPS en 2019, Nord Pool y VP Securities en 2020 y, por supuesto, Borsa Italiana Group en 2021. Esto ha triplicado su facturación y beneficios en 7 años. Sin embargo, el regulador europeo (la Comisión Europea) parece estar frenando ahora a los compradores, por cuestiones de monopolio.
La negociación de acciones e instrumentos de crédito sigue representando la mayor parte (más de un tercio del volumen de negocio), pero su cartera de actividades sigue diversificada (una cuarta parte del volumen de negocio en compensación/liquidación, una pequeña cuarta parte en cotización, tecnología y servicios de datos). Además, gracias a su presencia paneuropea, Euronext puede compensar sus márgenes de transacción, por lo demás muy bajos, con volúmenes elevados. Esta estrategia distingue claramente a Euronext de sus principales rivales, London Stock Exchange y Deutsche Börse.
En la última década (2014-2023), las ventas han crecido a un ritmo (CAGR - compound annual growth rate) del 11,7% anual y los beneficios a un ritmo del 15,3% anual. En 2022, el margen EBIT habrá aumentado al 55,9%, el margen neto al 30,9% y el margen FCF al 36,4%. La empresa convierte sus beneficios netos en efectivo ( FCF Conversion del 102% de media en los últimos cinco años). La rentabilidad es buena, con un ROE"'Return On Equity' del 11,3% en 2022: en general es superior, como en 2018 (31,8%), 2019 (31,8%), 2020 (31,2%) y 2021 (17,1%), y debería aumentar al 13,4% en 2023, mientras que CapEx "Capital Expenditure" solo debería representar el 4,2% de las ventas (7% en 2022). Esta es una historia de "crecimiento rentable" y una máquina de hacer dinero "cash machine".
Fuente: MarketScreener
Fuente: MarketScreener
A pesar de ello, Euronext sigue teniendo puntos vulnerables, entre otras cosas por su todavía elevada exposición a los volúmenes de negociación. Esta es una de las razones de su valoración más razonable en comparación con sus homólogas. Euronext se paga a 15 veces sus beneficios netos estimados para 2023, frente a 30,8 veces para LSE y 16,9 veces para DB.
Fuente: MarketScreener
Aun así, estos múltiplos de valoración parecen modestos dada la calidad de los fundamentos de la empresa. Euronext tiene una posición monopolística en varias bolsas, genera márgenes gigantescos y ha mantenido un crecimiento constante y sostenido. Aun así, vigilamos de cerca la sostenibilidad de la deuda, aunque el balance es saneado, con un apalancamiento financiero (deuda neta/EBITDA) de 2,6. El ratio de "Interest coverage" (EBIT/Interest Expense) es de 17-18, señal de que los reembolsos de intereses son ampliamente sostenibles.
En cuanto a las perspectivas, Euronext superó las expectativas en el 2T 2023 (tasa de sorpresa del BPA del 6,2%) y creemos que el grupo puede volver a hacerlo en el 3T 2023 con unos ingresos superiores a los previstos gracias a los volúmenes de negociación y al aumento de la cuota de mercado. Junto con las recompras de acciones en curso, esto podría dar a la acción un impulso positivo en los próximos meses. De cara a 2024, Euronext pretende maximizar la competitividad de sus centros de negociación, aumentar su alcance internacional, desarrollar el principal mercado de financiación ESG del mundo, aprovechar su liderazgo en pymes y continuar su crecimiento en servicios empresariales.
Este perfil GARP de "quality at a reasonable price" es decir calidad a un precio razonable, combinado con unas perspectivas alentadoras, nos llevó a incluir el valor en nuestra selección europea, la cartera Inversor Europa.