FERRARI N.V. 
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Ferrari es un nombre que personifica toda una zona de la historia del automovilismo. En 1929, Enzo Ferrari fundó la Scuderia Ferrari, una escudería de Alfa Romeo. En 1940, el equipo empezó a desarrollar sus propios coches de competición. Pero, como muchos de sus homólogos, Ferrari estuvo a punto de quebrar, lastrada por la visión del fundador, que consistía en reservar el uso de sus coches de carreras a deportistas experimentados y no a aficionados adinerados.
Esta política precipitó la entrada en el capital del grupo Fiat, que adquirió el 50% del fabricante en 1969 y luego aumentó su participación al 90% tras la muerte de Enzo Ferrari en 1988. Su hijo, Piero Ferrari, conserva una participación del 10%. En 2014, Fiat Chrysler anunció una escisión para distinguir Ferrari de su empresa matriz, principalmente para recuperar liquidez. Desde la escisión, la familia Agnelli, a través de su holding Exor, posee el 24,44% de Ferrari, mientras que Piero Ferrari posee el 10,39%. La famosa marca del Cavallino Rampante ha optado por cotizar en el mayor centro financiero del mundo, Nueva York. En 2023, tendrá una capitalización bursátil de 55.000 millones de dólares, superior a la de su antigua matriz, ahora parte del grupo Stellantis, con una capitalización de 53.000 millones. Ferrari es actualmente la undécima empresa más valiosa de la industria automovilística.
Ferrari ha logrado superar la barrera de los 5.000 millones de euros de ventas en 2022, gracias a la vuelta al crecimiento en 2021 -tras una pausa en 2020-, superando sus cifras de ventas de 2019. La facturación de Ferrari puede desglosarse en cuatro segmentos: venta de coches y piezas de recambio (85,2% de los ingresos), patrocinadores y acuerdos comerciales vinculados a la Fórmula 1 (9,4%), y venta de motores y otros ingresos (3% y 2,4%, respectivamente).
Desglose de las ventas de Ferrari (fuente: Informe Anual)
Los ingresos procedentes de la venta de automóviles y recambios aumentaron un 18% en 2022, gracias al incremento del volumen de ventas. Para atraer a una clientela diversa, que va desde familias moderadamente acomodadas hasta las personas más ricas del mundo, Ferrari ofrece cuatro categorías de coches. La primera gama es la puerta de entrada al mundo Ferrari, con un precio de partida superior a 150.000 euros. Esta categoría, compuesta por 10 modelos, representó el 96% de las ventas en 2022. La siguiente gama corresponde a las series especiales que se lanzan de vez en cuando, y pueden suponer hasta el 23% de las ventas, como en 2020 con el modelo 488 Pista (2019). El escalón más alto de Ferrari lo ocupan los Icona y los superdeportivos, modelos muy exclusivos que se venden a precios superiores al millón de euros y que sólo representan el uno o el dos por ciento de las ventas, reservadas a los clientes más fieles y adinerados.
Categoría Ferrari
Ventas de coches por categoría
Dentro de la categoría de "venta de automóviles y piezas de recambio", la personalización de vehículos representa el 18% de los ingresos: la marca ofrece equipamiento adicional, así como un servicio de sastrería personalizada para el interior de los vehículos. El objetivo de Ferrari es crear coches únicos que respondan a las elevadas exigencias de sus clientes. Más recientemente, se ha desarrollado el proyecto "One-Off" para crear modelos únicos a petición de los clientes más fieles de la marca.
Diferentes niveles de personalización
Desde el punto de vista geográfico, Europa encabeza la lista con el 45,1% de las ventas en 2022, y sólo Alemania representa el 10,9% de todas las ventas mundiales. América ocupa el segundo lugar con un 26,1%, principalmente gracias a Estados Unidos, el principal mercado del continente. Le siguen Oriente Medio, con un 17,1%, y Asia, con sólo un 11,7%.
Los patrocinios y acuerdos comerciales vinculados a la Fórmula 1 -la segunda fuente de ingresos de Ferrari- generaron más de 479 millones de euros en 2022. La escudería recibe un trato especial por su importancia histórica y la influencia vinculada a la Fórmula 1. Gracias a los contratos históricos firmados por el grupo y a sus éxitos en los circuitos, alrededor de una quinta parte de los ingresos totales de la industria de la F1 corresponden al grupo. Aunque estos ingresos van en aumento gracias a la creciente popularidad de la F1, que se traduce en un incremento del número de espectadores y, por tanto, lógicamente, de los ingresos del sector en su conjunto, siguen estando sujetos a variaciones en función de los resultados de la escudería.
El monoplaza de los rojos
El tercer segmento, que representa el 3% de las ventas en 2022, se refiere a la venta de motores Ferrari a otras marcas de lujo de la industria automovilística. Maserati ha sido el principal cliente de Ferrari desde principios de la década de 2000, pero esta colaboración llegará a su fin en 2023, ya que la marca del tridente ha decidido centrarse exclusivamente en los coches híbridos.
Otros ingresos, que representan el 2,4% de las ventas, están relacionados principalmente con actividades de servicios financieros, la gestión del hipódromo de Mugello (el famoso circuito florentino) y otras actividades relacionadas con el deporte.
Resultados financieros
Ferrari, con unas ventas de 5.000 millones de euros en 2022, sigue en ascenso con una tasa media de crecimiento anual del 13,8% en los tres últimos años. Las previsiones apuntan a unas ventas de 6.700 millones de euros en 2025.
Entre los puntos fuertes de la empresa se encuentran sus márgenes operativos -los más altos del sector- del 24%, que generan un flujo de caja operativo que duplica los gastos de capital (CAPEX). Según las estimaciones, estos márgenes deberían aumentar 4 puntos porcentuales hasta el 28,5% en 2025, principalmente gracias a la personalización, una palanca crucial para el futuro de la empresa, según declaraciones del CEO en la última conferencia. Los márgenes netos también son impresionantes, del 18,5%.
El rendimiento de los fondos propios (ROE) de Ferrari alcanzará un excepcional 38,3% en 2022, superior al de la industria automovilística (18,7%) y al del sector de artículos de lujo (27,1%). El rendimiento de los activos netos (ROA) será del 12,7% ese mismo año.
La valoración de Ferrari sigue siendo alta, ya que el valor se percibe como una marca de lujo más que como un fabricante de automóviles tradicional. Esta elevada valoración se ve reforzada por la visibilidad de su crecimiento futuro. En el momento de redactar este informe, la relación precio/beneficio (PER) se sitúa en 43,9 veces y el valor de empresa/EBITDA (VE/EBITDA) en 23,7 veces. El ratio de reparto " payout ratio", que mide la proporción de beneficios netos distribuidos a los accionistas en comparación con los reinvertidos en la empresa, se sitúa en 25,3 veces. Esto da a la empresa suficiente flexibilidad para pagar a los accionistas mientras reinvierte en nuevos proyectos.
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Ferrari ha lanzado un programa de recompra de acciones por valor de 2.000 millones de euros hasta 2026, además de sus dividendos ordinarios. En 2023, los dividendos ascenderán a 329 millones de euros, es decir, 1,81 euros por acción.
Pasemos ahora a la deuda: Ferrari tiene una deuda neta de 1.400 millones de euros. Si miramos las cuentas, vemos que su deuda total asciende a 2.800 millones de euros, de los cuales 1.490 millones corresponden a un bono que debe reembolsarse en 2025. La otra deuda, de 1.100 millones de euros, procede de títulos de deuda emitidos por los clientes de Ferrari en el marco de sus compras al por menor o de sus contratos de leasing. Esta intermediación bancaria permite a Ferrari convertir estas deudas en efectivo inmediato en lugar de esperar a los pagos a plazos de los clientes. Esta tesorería puede utilizarse para diversos fines, como nuevas inversiones, ampliación de operaciones o cumplimiento de obligaciones financieras. Como resultado, la deuda industrial neta de Ferrari, es decir, la deuda vinculada únicamente a la actividad, se sitúa en tan sólo 207 millones de euros, gracias a la capacidad del grupo para generar un "Free Cash Flow" -un margen del 11%-, lo que le permite disponer de una tesorería de 1.400 millones de euros.
Ferrari se enfrenta a una serie de riesgos potenciales. Los gastos de capital (CAPEX) son cíclicos y dependen de las innovaciones que se incorporen a los vehículos. La industria del automóvil está experimentando actualmente una importante transición hacia los vehículos híbridos y eléctricos, lo que exige una mayor inversión por parte de los actores del sector, entre ellos Ferrari.
A título comparativo, he aquí un cuadro de los principales competidores de Ferrari que cotizan en bolsa:
El PER, tan elevado, nos dice que es esencial comprender que esta empresa va mucho más allá de las cifras. Los inversores tienen que elegir. O bien creen que la marca Ferrari seguirá dominando el mercado aumentando sus ventas, en cuyo caso la acción es atractiva. O creen que los resultados pasados no son indicativos del potencial futuro, en cuyo caso es mejor mantenerse al margen.
En conclusión, Ferrari sigue destacando entre sus rivales, con unos resultados financieros sólidos, un crecimiento constante y una estrategia centrada en la personalización. Sin embargo, la transición de Ferrari a los vehículos híbridos y eléctricos será un reto importante, que requerirá una inversión significativa en investigación y desarrollo.
