Fortnox fue noticia en Suecia con la adquisición de Boardeaser AB y Visualby Sweden AB por unos 160 millones de coronas suecas a principios de marzo de 2024. Estas dos adquisiciones bien pensadas (y no tan caras al final en mi opinión) permitirán a Fortnox crear sinergias y aumentar los costes de cambio.

A modo de recordatorio, Fortnox presentó unos resultados por BPA muy por encima de las expectativas (43,7% de tasa de sorpresa) a mediados de febrero, lo que dejó al margen a unos cuantos vendedores en corto.

Fortnox es el principal proveedor sueco de software para PYME, y estima que su mercado destinatario en Suecia es de 1,5 millones de clientes (aunque esta cifra ha sido discutida por el FT). A pesar de este limitado potencial de crecimiento a largo plazo en términos de número de clientes, Fortnox todavía tiene un largo camino por recorrer en términos de soluciones y ventas por cliente. De hecho, las ventas medias por cliente siguen teniendo un buen potencial de crecimiento en los próximos años, impulsadas por la oferta básica de SaaS y la implantación de nuevas áreas de soluciones (como los servicios financieros).

El otro elemento clave, un verdadero cambio de juego en la creación de valor futuro, será la capacidad de Fortnox para expandirse fuera de su mercado nacional, ya que por el momento el 100% de su negocio permanece en Suecia. Por lo tanto, tendrá que aprovechar al máximo su expansión internacional.

El historial de crecimiento orgánico y ampliación de márgenes de Fortnox la convierte en una de las empresas con mejores resultados del mundo en términos de crecimiento rentable (como se muestra en el gráfico siguiente). En la última década, las ventas han crecido a un ritmo anual del 35,8% y el BPA a un ritmo anual del 61,6%.

Este crecimiento es tanto más notable cuanto que es casi exclusivamente orgánico y totalmente autofinanciado. La empresa no ha realizado ampliaciones de capital en 12 años. El crecimiento futuro de las ventas se estima en un 25,8% anual en los próximos dos años, y el crecimiento del BPA en un 26,5% anual. La empresa tiene un margen operativo actual superior al 40%.

 

Fuente: MarketScreener

Habiendo identificado ya Fortnox hace unos años, expuse mi tesis de inversión en la empresa en un documento publicado en septiembre de 2022: "Una small cap de alto nivel" (léanlo para entender el modelo de negocio y la calidad de los fundamentales). Concluía mi análisis diciendo: "Se trata de una de las mejores empresas europeas de pequeña capitalización, que hay que seguir de cerca. En este momento, sería más prudente adoptar una postura bajista para entrar en este valor de alta calidad. Es el tipo de valor en el que hay que entrar a un precio justo, ya que es muy raro que se produzca un descuento en este tipo de inversión".

Desde entonces, el mercado ha ofrecido a los inversores dos buenas oportunidades para entrar en el valor en torno a las 40 coronas suecas, la primera en octubre de 2022 y la segunda en octubre de 2023. El consenso de los analistas parece concluir que 68 SEK es actualmente una valoración justa para Fortnox.

 

Fuente: MarketScreener