La empresa de mantenimiento aeronáutico y productos aeroespaciales FTAI Aviation es objeto de duras acusaciones en un informe del fondo Muddy Waters Research. El fondo cuestiona la veracidad de los informes financieros de la empresa y ha lanzado graves acusaciones sobre la forma supuestamente engañosa en que presenta sus resultados.

Según Muddy Waters, los ingresos reales procedentes del mantenimiento y la venta de módulos individuales son muy inferiores a los declarados. La empresa de investigación acusa a FTAI Aviation de tergiversar las ventas puntuales de motores como ingresos de mantenimiento, reparación y revisión en su segmento de productos aeroespaciales. Sugiere que el crecimiento de los ingresos en este segmento se debe principalmente a la venta de motores enteros, y no a una auténtica actividad de mantenimiento. Como resultado, FTAI está inflando artificialmente el tamaño de este negocio. Desde el tercer trimestre de 2024, FTAI ha dejado de revelar el número de módulos vendidos por trimestre, lo que Muddy Waters cree que le permite mantener su narrativa. En realidad, FTAI no está realmente en el sector aeroespacial, al menos no tanto como afirma.

A partir de ahí, el fondo estima que casi el 80% del EBITDA ajustado del segmento de productos aeroespaciales de la empresa procede de los beneficios de estas ventas, principalmente de motores enteros. Muddy Waters considera que dicha actividad es simplemente una actividad de leasing disfrazada. La empresa argumenta que el negocio de los motores, inherente al arrendamiento financiero, es muy volátil y que no tiene nada de sostenible ni de propio. También hay pruebas que sugieren que FTAI infló sus ventas mediante transacciones fraudulentas de aeronaves en 2023.

El análisis de Muddy Waters concluye que los actuales márgenes de EBITDA de FTAI no son sostenibles. Estos márgenes excepcionales se deben a una manipulación contable por la que la empresa amortiza el valor de los motores en su segmento de leasing, incluso cuando no están alquilados, sino simplemente listos para su uso. Estos motores depreciados se transfieren después al inventario de productos aeroespaciales, lo que permite a FTAI superar significativamente los márgenes de sus competidores. La empresa tiene márgenes de EBITDA en torno a 10 puntos porcentuales superiores a los de sus homólogas, incluidas Boeing y GE Commercial Engines and Services, que consiguen efectos de escala considerablemente mayores.

A modo de recordatorio, el fondo de ventas en corto se hizo recientemente con la empresa francesa Eurofins Scientific el año pasado, cuya cotización cayó un 16,5%. El valor bursátil de la empresa no ha dejado de caer desde entonces.