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No hay sorpresas en cuanto a las operaciones, con un volumen de primas equivalente al del año pasado -aunque después de la inflación disminuye significativamente- y un mix de negocio que sigue dividido entre un tercio de seguros de daños y dos tercios de seguros de vida.
El beneficio neto atribuible a los accionistas es de 2.900 millones de euros, frente a los 2.800 millones de 2021. Tampoco hay sorpresas en términos de solvencia, que está en línea con sus principales homólogos europeos, como Axa y Allianz.
Los resultados consolidados se vieron impulsados por un año excepcional en el segmento de vida, con un aumento del 25% del resultado de explotación -consecuencia directa del inicio de la recuperación de los tipos a largo plazo en Europa- a pesar de la disminución de las nuevas captaciones.
El segmento de seguros patrimoniales registró un fuerte aumento de las primas, pero un ratio combinado inferior, que mide la rentabilidad de la suscripción. La contribución al resultado consolidado es, pues, equivalente a la del año pasado.
Afectado por las turbulencias de los mercados financieros en 2022, el segmento de gestión de activos está sufriendo un poco: los flujos de entrada siguen siendo buenos a través de la red de Banca Generali, pero la pérdida de comisiones de rendimiento representa más de 200 millones de euros en ingresos perdidos.
La suma de estos hechos lleva a la dirección a recomendar un dividendo de 1,16 euros, frente a los 1,07 euros del año pasado. Si se aprueba, y no hay razón para no hacerlo, la rentabilidad sería del 6,3% al precio actual de 18,44 euros por acción.
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 69.785 | 70.704 | 75.825 | 81.538 | 82.466 | 85.849 | 88.221 | 92.469 |
| EBITDA | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | 5.192 | 5.208 | 5.852 | 6.509 | 6.879 | 7.269 | 7.718 | 8.076 |
| Margen de operación | 7,44 % | 7,37 % | 7,72 % | 7,98 % | 8,34 % | 8,47 % | 8,75 % | 8,73 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | 3.587 | 3.390 | 4.580 | 4.738 | 5.574 | 6.131 | 6.588 | 6.935 |
| Resultado Neto 1 | 2.670 | 1.744 | 2.847 | 2.912 | 3.747 | 3.772 | 4.049 | 4.283 |
| Margen neto | 3,83 % | 2,47 % | 3,75 % | 3,57 % | 4,54 % | 4,39 % | 4,59 % | 4,63 % |
| BPA 2 | 1,680 | 1,090 | 1,780 | 1,840 | 2,430 | 2,409 | 2,600 | 2,744 |
| Free Cash Flow 1 | - | 18.302 | 17.814 | 9.899 | 1.205 | 3.559 | 3.758 | 3.810 |
| Margen FCF | - | 25,89 % | 23,49 % | 12,14 % | 1,46 % | 4,15 % | 4,26 % | 4,12 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | - | - | - | - | - | - | - | - |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | - | 1.049,43 % | 625,71 % | 339,94 % | 32,16 % | 94,35 % | 92,81 % | 88,97 % |
| Dividendo / Acción 2 | 0,9600 | 1,010 | 1,070 | 1,160 | 1,280 | 1,374 | 1,456 | 1,555 |
| Fecha de publicación | 13/3/20 | 11/3/21 | 15/3/22 | 14/3/23 | 12/3/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
Los resultados de Generali son comparables a los de las demás grandes aseguradoras europeas. Al igual que sus homólogos, el grupo italiano lleva diez años cotizando en una horquilla perfectamente circunscrita entre x6 y x10 de beneficios.
El múltiplo actual ha vuelto a estos niveles de resistencia, que los optimistas justificarán por la perspectiva de subida de los tipos de interés. Otros, más escépticos, preferirán probablemente esperar un retroceso hasta niveles de soporte históricos.
Por otra parte, cabe señalar que Generali sigue la estrategia de Axa y también recompra acciones: en el segundo semestre se destinaron a ello 500 millones de euros, a múltiplos de valoración de entre x6 y x8 beneficios.
