El crecimiento del sector de las agencias de comunicación es modesto y está impulsado esencialmente por las adquisiciones. Havas no es una excepción, cuyas ventas consolidadas han pasado de 2.200 millones EUR en 2018 a 2.700 millones EUR en 2018, es decir, a una tasa anualizada del 4,5%.

El grupo no tiene los márgenes de Publicis, Omnicom o Interpublic, ni la misma escala, pues sus ventas representan una sexta parte de las de los dos primeros y una tercera parte de las del tercero; ni la misma diversificación de su cartera de actividades.

No obstante, sigue siendo una máquina de hacer dinero muy respetable, con una experiencia histórica en la compra de medios, un excelente posicionamiento transatlántico y una sólida reputación en el sector sanitario, donde se ha convertido en especialista por necesidad. En los dos últimos años, Havas ha generado una media anual de 300 millones EUR en flujos de efectivo libre procedente de adquisiciones, utilizando 2.000 millones EUR de fondos propios y sin recurrir al apalancamiento.

Las operaciones de fusiones y adquisiciones son numerosas -con 32 adquisiciones en cinco años, Havas es una de las empresas más activas en este campo-, pero generalmente de pequeño tamaño. La emancipación del grupo Vivendi quizá le permita subir una marcha en términos de crecimiento externo.

El capital de Havas está dividido en 992 millones de acciones. A un precio por acción de 1,6 EUR al cierre de la última jornada bursátil, la capitalización bursátil ronda, por tanto, los 1.600 millones EUR. A esto hay que añadir los 594 millones EUR de deuda neta a 30 de septiembre de 2024, según las indicaciones -no anunciadas- del prospecto de cotización, para dar un valor de empresa de 2.200 millones EUR.

Por si fuera poco, también debemos contar en el valor de empresa las provisiones por valor de 155 millones EUR a 30 de septiembre de 2024, así como los compromisos fuera de balance por valor de 306 millones EUR y 270 millones EUR en concepto de valor adicional. En este contexto, el valor de empresa estaría más cerca de los 2.900 millones EUR. Véase El abecé del análisis financiero: Capitalización bursátil vs. valor de empresa.

En términos de beneficios, MarketScreener estima que el beneficio en efectivo -o flujo de efectivo libre- de Havas en los dos últimos años ha sido del orden de 300 millones EUR después de impuestos pero antes de adquisiciones. En relación con la capitalización bursátil, esta cifra arroja una valoración muy atractiva de menos de 6 veces el flujo de efectivo libre antes de adquisiciones. Como es poco probable que Havas tenga dificultades para refinanciar su deuda, mirar las cosas desde este ángulo tiene sentido.

Si añadiéramos una dosis de cautela, sobre la base de su valor de empresa excluyendo las provisiones, los compromisos fuera de balance y otras obligaciones a largo plazo, la valoración rondaría las 7-8 veces el flujo de efectivo libre. Según una hipótesis más conservadora -la de un valor de empresa de 2.900 millones EUR-, la valoración sigue siendo baja, solo algo por debajo del famoso suelo de 10 veces el flujo de efectivo libre.

En este sentido, Havas parece tener una valoración muy atractiva y, en cualquier caso, muy por debajo del valor de empresa que esbozamos antes de su separación de su empresa matriz en Vivendi SE: Juegos de poder entre bastidores. Este descuento puede explicarse por la venta forzosa por parte de los accionistas de Vivendi que no quieren o no pueden retener las acciones en sus escisiones, y en menor medida por el control bloqueado por el clan Bolloré.

 

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