Así que empezaré de inmediato con una aclaración semántica con la frase "Holcim y Lafarge firman una fusión de iguales". Eso fue en 2014. Y es mentira, como en las frases "Technip y FMC firman una fusión de iguales" o "Daimler y Chrysler firman una fusión de iguales". Parafraseando a George Orwell, en este tipo de fusiones, algunos son más iguales que otros. Hay señales que no engañan: la identidad del responsable operativo o la ubicación de la sede social, por ejemplo. Entre Holcim y Lafarge, era un acuerdo casi cerrado, sobre todo porque las condiciones originales "iguales" se modificaron antes de la firma final en detrimento de la empresa francesa, por razones de valoración. Pero incluso con una paridad ligeramente inferior, los analistas consideraron que los accionistas de Holcim estaban en peor situación que los de Lafarge, cuyos fundamentos eran menos cualitativos.

Holcim tardó siete años en digerir a Lafarge, hasta que la marca de más de 100 años desapareció a principios de año: LafargeHolcim se convirtió en Holcim. Dejo la palabra a Valère Gogniat, del importante diario suizo Le Temps, que escribe en un artículo fechado en 2021: "En los pasillos de la sede de Holcim en Zug, ya no hay rastro de Lafarge. Apenas se puede encontrar un folleto de la Fundación LafargeHolcim en un expositor de la zona de recepción" después de este "matrimonio entre iguales que acabó siendo más bien un matrimonio entre egos". Eso lo dice todo.

En la bolsa, el matrimonio entre egos tampoco funcionó muy bien, aunque las autoridades antimonopolio no interfirieron demasiado en la fusión de las dos mayores cementeras del mundo. Un vistazo a la cotización de la acción vale todas las manifestaciones: 1+1 no es 2 sino 0,6 desde el anuncio de la fusión. Nótese que, incluyendo el dividendo, la acción de Holcim sigue perdiendo un 18,4% desde abril de 2014. 

Evolución de la acción de Holcim y del STOXX Europe 600 desde el anuncio de la fusión Holcim / Lafarge

Por si fuera poco, el índice europeo STOXX Europe 600 ha ganado un 45% entretanto. Todo ello a pesar de la llegada al timón en 2017 de Jan Jenisch, que es una estrella del sector por haber hecho una historia de éxito de Sika (saludos a Saint-Gobain). El término más utilizado en los círculos financieros para describir el acuerdo LafargeHolcim es "destrucción de valor". Además, a pesar de la progresiva desaparición del nombre, Lafarge podría seguir siendo una fuerza a tener en cuenta: el despreciable asunto de la fábrica de cemento de Siria aún podría costarle a Holcim unos cuantos dólares.

En este momento, la acción parece bastante barata con su PER de 10,9 veces los beneficios de 2022, el alto rendimiento del flujo de caja libre y el rendimiento aristócrata. Pero no atrae a las multitudes a pesar de tener uno de los consensos de analistas más favorables de Europa (75% positivo, ningún negativo de 20 analistas). Está claro que los inversores aún no han digerido el fiasco del matrimonio e incluso los más fieles parecen cansados de la falta de progreso. Para empeorar las cosas, la espada de Damocles siria sigue en el aire, ya que el grupo podría recibir multas sustanciales, incluso si Holcim es sólo una víctima colateral de la investigación en curso. La evolución a lo largo de cinco años de cuatro valores del sector de los materiales de construcción muestra que los financieros han buscado el rendimiento de CRH o Saint-Gobain en lugar de Holcim.

Holcim va por detrás de Saint-Gobain o CRH. Afortunadamente, Vicat está ahí

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