La quiebra de Lehman Brothers en 2008 y el rescate de la aseguradora AIG impulsaron a los líderes del G20 a aumentar la transparencia de los derivados extrabursátiles (OTC), como los swaps de incumplimiento crediticio, haciendo obligatoria la notificación de las transacciones a los repositorios.

Los reguladores pueden entonces escudriñar esos datos para averiguar exactamente quién estaba detrás de una posición de riesgo y tomar medidas antes de que el sistema financiero se vea amenazado.

Una prueba real de esas normas llegó el mes pasado.

Utilizado en el acero inoxidable y en las baterías de vehículos eléctricos, cada vez más demandadas, el níquel ya estaba en alza, pero la invasión de Ucrania por parte de su principal productor encendió el fuego en el mercado.

El 8 de marzo, los precios se duplicaron hasta alcanzar máximos históricos, y la LME, juzgando que el comercio se había vuelto desordenado, se vio obligada a detener el comercio de níquel durante una semana.

El repunte de los precios estuvo impulsado en gran medida por las expectativas de compras del grupo chino Tsingshan Holding para cubrir una posición corta que había acumulado en los últimos meses, exactamente el tipo de patrón que el sistema posterior a 2008 estaba diseñado para detectar.

Pero mientras que las operaciones ejecutadas por los participantes en el mercado con sede en Londres se comunican a un repositorio en el mismo lugar -DTCC, parte de la compañía estadounidense de liquidación de valores DTCC-, la exposición de Tsingshan se realizó a través de bancos que operan en Asia, donde las prácticas de información y los repositorios difieren.

A pesar de las normas de divulgación, los reguladores británicos, al mirar los datos recogidos en su propio parche, no habrían podido ver toda la posición corta que Tsingshan había estado construyendo.

"Si los reguladores sospechan que algo falla, podrían mirarlo, pero sospecho que unir los puntos para identificar las grandes posiciones de níquel OTC y LME no sería fácil", dijo Robert Finney, consultor de materias primas de Holman Fenwick Willan.

La Autoridad de Conducta Financiera británica, que regula la LME, ha abierto una investigación para ver qué lecciones se pueden extraer del caos del mercado del níquel. Se negó a hacer comentarios más allá del comunicado que emitió la semana pasada.

"Ha sido un acontecimiento de cisne negro, algo que los reguladores no pensaron que se originaría en la industria metalúrgica", dijo una fuente de la industria del metal. "Ciertamente les ha hecho sentarse".

La LME dijo que "no tiene visibilidad directa de las transacciones y posiciones OTC". La DTCC dijo que las normas relativas al acceso a los datos varían en cada jurisdicción, y declinó hacer comentarios sobre una empresa concreta.

La reforma de los repositorios de 2009 pretendía detectar los riesgos entre los bancos antes de que se salieran de control, al estilo de Lehman, pero la saga del níquel demuestra que el problema no ha desaparecido, dijo Damon Batten, jefe de la práctica global de mercados de capitales de la consultora de regulación Bovill.

PANORAMA FRAGMENTADO

Entonces, ¿qué se puede hacer?

A los reguladores les resultaría más fácil detectar los riesgos si existiera un repositorio global de ventanilla única, un papel que ha intentado desempeñar el DTCC. Pero los repositorios han proliferado a medida que más y más bolsas se apilan para atraer y retener los volúmenes de negociación.

Incluso en Europa, la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea ha dejado el continente dividido en dos jurisdicciones por volumen, dijo la Autoridad Europea de Valores y Mercados https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma74-47-607_2021_emir_and_sftr_dq_report.pdf, que regula los repositorios en la UE.

Un panorama tan fragmentado dificulta la elaboración de una instantánea transfronteriza de las posiciones. Y según Batten, de Bovill, los reguladores de los distintos países no cuentan con el tipo de cooperación detallada necesaria para rastrear las posiciones de forma oportuna a partir de los datos de los repositorios.

Sería difícil rastrear una posición transfronteriza incluso si los reguladores supieran lo que buscan, y mucho menos contar con la buena voluntad de otro regulador para ir a una "expedición de pesca" en su territorio para comprobar los riesgos potenciales, añadió.

La notificación a los repositorios también se ha visto afectada por la mala calidad y los datos incompletos, dijo la AEVM, ya que aproximadamente una quinta parte de los datos no se actualiza a tiempo para reflejar los cambios de posición.

En 2021, el DTCC fue multado con 408.000 euros (441.619 dólares) por el organismo de control de la UE por no dar a los reguladores acceso directo e inmediato a los datos. El repositorio rival REGIS-TR fue multado con 186.000 euros en marzo por dar informes erróneos y poco fiables.

"Si el objetivo era dar una visión completa de los riesgos sistémicos en el sistema como resultado de los derivados OTC, todavía estamos muy lejos de ello", dijo Batten.

"Si no se puede detectar una acumulación de níquel, ¿cómo se podría detectar una gran acumulación en una posición de swap de incumplimiento crediticio que fuera sistémica?"

(1 dólar = 0,9239 euros)