¿Podría ser este el caso de su reciente inversión de 4.200 millones de dólares en HP? Berkshire se ha convertido en el mayor accionista del grupo tecnológico, con casi un 11,4% del capital. Sin embargo, esto no es motivo de celebración, ya que la inversión es insignificante en relación con el conjunto de activos y la cartera de acciones de Berkshire.
 
HP Inc. es la rama de hardware de la antigua empresa matriz Hewlett-Packard, que sobrevivió a la escisión de su rama empresarial (HPE). Esta separación concluyó una larga y dolorosa secuencia de pérdidas y reestructuraciones interminables, tras la desastrosa adquisición de Autonomy en 2011, que hizo que la empresa fuera "inviable". Pero este turbulento pasado ya es historia.
Lo que Buffet ve en HP
HP se centra ahora exclusivamente en la informática personal, las impresoras y otros dispositivos. A primera vista, esto puede no ser muy atractivo, ya que la competencia en este sector es extrema, pero también porque no hay poder de fijación de precios. Sin embargo, HP sigue gozando de una franquicia muy respetada y de un alto nivel de conocimiento por parte de los clientes, especialmente en Estados Unidos. Esto, además de una excelente gestión que ha demostrado ser experta en el control de costes y en la mejora del rendimiento del capital para los accionistas.
 
Más allá de una inversión de valor clásica, es posible que Buffett viera algo que el mercado no vio. HP disfruta de ingresos recurrentes y estables procedentes de su negocio de consumibles, principalmente cartuchos de impresora. El modelo, en cierta medida, se parece al de Gillette (Procter & Gamble Company), una de las inversiones más famosas de Buffett a finales de los años 80. Sin embargo, los consumibles sólo representan el 20% de las ventas consolidadas de HP. Dos tercios de las ventas siguen estando relacionadas con la venta de ordenadores, principalmente portátiles.
Xerox, respaldada por Carl Icahn, intentó una agresiva adquisición de HP hace unos dos años, con una oferta que valoraba la empresa en 31.000 millones de dólares, frente al valor actual de la empresa, que es de 45.000 millones. La operación tenía sentido porque habría reunido al líder en impresoras de empresa (Xerox) y al líder en impresoras de consumo (HP). Aunque el acuerdo fue abortado, fijó un suelo para la valoración de HP. Entre la oferta de Xerox y la inversión de Berkshire, HP parece ser un objetivo de adquisición ideal en un rango de valoración de entre 30.000 y 40.000 millones de dólares, ligeramente por debajo de su valoración actual.
 
Un hecho positivo para HP es que está volviendo a centrarse en su negocio principal, el hardware informático. La experiencia demuestra que los grupos tecnológicos rara vez tienen éxito cuando se alejan demasiado de lo que les hizo triunfar en un principio. Algunos ejemplos que me vienen a la mente son la incursión de Google (Alphabet) en las redes sociales o las dificultades de Apple con su plataforma de streaming.
Desde el punto de vista financiero, a pesar de la falta de poder de fijación de precios, el negocio de HP es todo lo que le gusta a Warren Buffett: 65.000 millones de dólares de ingresos, crecimiento lento pero ventas recurrentes y una sólida franquicia de consumo. También tiene un excelente control de costes que ayuda a mantener los márgenes operativos en el 10%, y un negocio resistente que se financia totalmente con deuda y no necesita fondos propios, lo que significa una rentabilidad muy alta para los accionistas.
 
Los beneficios en efectivo (flujo de caja libre) son difíciles de evaluar con precisión. Esto se debe al aumento significativo, quizás temporal, durante la pandemia, ya que la gente trabajaba desde casa. Pero, a grandes rasgos, el flujo de caja libre de la empresa se sitúa entre 4.000 y 6.000 millones de dólares al año, sobre una capitalización bursátil de 40.000 millones. Esto equivale a una valoración actual de entre x6 y x10 de los beneficios del grupo, lo que está muy por debajo de la media del mercado, para una empresa resistente y con un rendimiento de los fondos propios muy elevado.  Esta es una empresa muy interesante...
Un amplio margen de seguridad
 
Como es habitual en el tipo de negocio en el que le gusta invertir a Buffett hoy en día, todo el flujo de caja libre se devuelve a los accionistas a través de recompras masivas de acciones (6.200 millones de dólares el año pasado) y dividendos (1.000 millones el año pasado). En igualdad de condiciones, HP devolverá toda su capitalización bursátil a los accionistas en cinco o seis años, lo que resulta muy atractivo porque supone una rentabilidad en efectivo del 15-20%.
 
Sin embargo, a pesar de estas cualidades, los iniciados siguen vendiendo. Sólo podemos esperar que no lo hagan, ya que esto sería una fuerte señal. En resumen, hay dos maneras de ver las acciones. Puede ser que Buffett vea una empresa de alta calidad con altos rendimientos de capital y una valoración atractiva debido a que el mercado juzga mal a la empresa por su difícil pasado. Si este es el caso, no hay duda: HP es una oportunidad muy atractiva. Sin embargo, Buffet también podría considerar la acción como una inversión de valor cuantitativo, es decir, una empresa aceptable que cotiza a un precio de ganga. En otras palabras, una típica inversión de valor.
El principal riesgo es un descenso de las ventas, tras el impulso temporal que supuso la tendencia a trabajar desde casa durante la pandemia. La empresa acaba de publicar los resultados de su segundo trimestre fiscal, finalizado el 30 de abril, que muestran que las ventas al consumidor cayeron un 6% y las unidades de portátiles un 23% en el periodo. Los ingresos de la división de impresión cayeron un 7%, hasta los 5.000 millones de dólares, y el total de unidades de hardware descendió un 23%. Sin embargo, los ingresos de la división de Sistemas Personales aumentaron un 9,2%, hasta los 11.500 millones de dólares, impulsados por las ventas comerciales. La fuerte demanda de las empresas que actualizan sus sistemas informáticos hizo que las ventas aumentaran un 3,9% en total, hasta 16.500 millones de dólares, frente a las expectativas de los analistas de 16.100 millones. Los beneficios, excluyendo ciertas partidas, fueron de 1,08 dólares por acción, superando también las estimaciones.
 
En cualquier caso, hay un gran margen de seguridad a este precio. Si el crecimiento continúa, esta inversión será un éxito para Berkshire.