Fundada en 1999 por Rafal Brzoska en Polonia, InPost siempre ha ido un paso por delante del mercado de la entrega. Comenzando como distribuidor de folletos, InPost entró en el mercado de la logística en 2009 con el desarrollo de los casilleros para paquetes InPost o máquinas automáticas de paquetes (APM): casilleros de autoservicio que permiten enviar y recibir paquetes las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Este golpe de genio marcó el inicio de su ascenso. La empresa lanzó su servicio de entrega puerta a puerta ese mismo año.

Tras una de las mayores OPV de Europa en 2021 en la bolsa de Ámsterdam, ese mismo año compró el líder francés del comercio electrónico Mondial Relay por 1.000 millones de euros. Esta adquisición posiciona a InPost como líder del comercio electrónico europeo, abriéndole las puertas de los mercados francés, ibérico y del Benelux.

La empresa cuenta ahora con una red de 40.671 APM, incluidos 23.470 en Polonia y 9.955 en el Reino Unido e Italia, así como servicios de entrega a domicilio y procesamiento de pedidos en toda Europa. A esta red se suman unos 32.965 puntos de venta asociados PUDO (Pick Up/Drop Off), que garantizan la cobertura de la empresa en todos los territorios en los que opera.

Un actor a largo plazo

En 2023, el Grupo generó unas ventas de 1.950 millones de euros, un 25,3% más que el año anterior. Este aumento fue impulsado por una posición dominante en el mercado polaco, así como por un segmento internacional (Italia, Península Ibérica, Reino Unido) que aumentó sus ingresos en un 21,9% en comparación con el año anterior. En el 2T 2024, continúa el impulso de la empresa, propulsada por el aumento de los volúmenes, lo que hace que el EBITDA aumente un 29% interanual.

Fuente: Comunicado de prensa y presentación del 2T 2024

Así que podemos ver la tendencia: Polonia se está convirtiendo rápidamente en la vaca lechera de la compañía (facilitando la financiación del crecimiento); Mondial Relay está volviendo a la expansión de márgenes; y el negocio internacional se está convirtiendo en el motor de crecimiento más importante.

A pesar de la feroz competencia en los mercados extranjeros - La Poste en Francia, Poste Italiane en Italia, o Royal Mail y Amazon en el Reino Unido - la empresa cuenta con una amplia red de distribución y se apoya en numerosas asociaciones para aumentar el volumen de paquetes entregados. De hecho, si echamos un vistazo a sus clientes, encontramos a Alibaba y Amazon, H&M, Zalando y, sobre todo, Vinted. Aprovechando su popularidad, InPost está mejorando la experiencia del cliente con aplicaciones móviles de seguimiento de pedidos que se descargan cada vez más, con cerca de 12,6 millones de usuarios acumulados. En Francia, la aplicación Mondial Relay tiene más usuarios mensuales que la aplicación de La Poste.

El grupo también está llevando a cabo una política de marketing que está ganando impulso mediante la asociación con prestigiosos nombres del deporte. Como socio oficial de grandes acontecimientos y equipos como el Tour de Francia, el Newcastle United, el Atlético de Madrid e incluso la selección polaca de fútbol, InPost está dejando su huella mucho más allá de sus fronteras originales.

Crecimiento a un precio elevado

InPost tiene unos fundamentos sólidos. Gracias a su crecimiento, la empresa ha conseguido aumentar sus márgenes con unos costes de explotación constantes en el tiempo, lo que le ha permitido aprovechar al máximo el aumento de sus ingresos. Su margen operativo es del 18,48%, con un margen neto del 12,86%, lo que resulta bastante atractivo teniendo en cuenta que sus homólogos tienen márgenes netos en torno al 6-8%. El grupo también prevé un ROE del 73,44% en 2023, lo que demuestra su rentabilidad.

Al mismo tiempo, InPost tiene relativamente poca deuda. Su ratio deuda neta/EBITDA de 2 está aumentando. El apalancamiento se ha reducido a 1,95x, frente a 2,0x en el primer trimestre de 2024 y 2,2x a finales de 2023. Esto plantea la cuestión del próximo acuerdo para InPost, que está utilizando sus adquisiciones para afianzarse en nuevos mercados. Me viene a la mente España. Sobre todo porque la empresa no paga dividendos, lo que sugiere una clara estrategia de inversión que envía una señal interesante sobre su consolidación y/o expansión en nuevos mercados de Europa Occidental.

Además, la capitalización de la empresa supera los 8.500 millones de euros. Dadas sus perspectivas de crecimiento, InPost está cara, con un PER actual de 37x. Sin embargo, señalamos que el PER medio de sus homólogas se sitúa en torno a 28x, lo que demuestra las perspectivas de crecimiento que podrían beneficiar a las empresas dedicadas al comercio en línea. Su cotización ha subido más de un 37% desde principios de año.

También existe cierta estacionalidad asociada al sector del comercio electrónico. La empresa obtiene gran parte de sus beneficios en el último trimestre del año, en consonancia con la temporada festiva. También se produjo un ligero descenso entre el segundo y el tercer trimestre, lo que refleja un aplazamiento de las compras por parte de los hogares, que estarán esperando el inicio de los periodos promocionales que comienzan el Viernes Negro (el último viernes de noviembre).

Fuente: Bloomberg

Estructura accionarial

La empresa tiene un free float del 47%. Sus principales accionistas son Ppf Nipos BV (29%), Life & Science Foundation (12%) y Advent International (11%). Sin embargo, la gestión sigue estando en manos de ejecutivos polacos, con el fundador Rafal Brzoska como presidente del consejo de administración.

Riesgos

  • Bajas barreras de entrada en el segmento APM: este modelo es relativamente sencillo de reproducir y barato de mantener. En Francia, por ejemplo, La Poste cuenta con 15.000 APM "Pick Up Station". Aparte de la posibilidad de canibalismo entre los puntos de recogida, la expansión del modelo InPost puede simplemente no funcionar en países en los que los consumidores están acostumbrados a la entrega a domicilio (Estados Unidos es un buen ejemplo, aunque cruzar el Atlántico no está en los planes de la empresa).
  • Los nuevos mercados van a ser cada vez más difíciles de conquistar frente a entidades en las que el Estado es accionista. En Italia, el Estado posee el 64% de Poste Italiane; en Alemania, el Estado posee el 17% de German Post, que forma parte del Grupo DHL; en Austria, el Estado posee el 52% de Osterreichische Post. Sin embargo, la flexibilidad del Grupo sigue siendo una ventaja frente a estas entidades, especialmente en términos de costes.
  • Además del carácter cíclico del comercio electrónico, una reglamentación desfavorable puede obstaculizar el establecimiento y el buen funcionamiento de la cadena de distribución de InPost.
  • Un riesgo intrínseco al modelo de negocio del comercio electrónico está relacionado principalmente con el aspecto medioambiental. Aunque InPost se encuentra al final de la cadena y la invención de los APM permite prescindir de un despliegue excesivo de personal de reparto, este sector es a menudo objeto de críticas.
  • Por último, InPost consolida sus cuentas en zloty polaco (PLN) y, por tanto, se enfrenta a un importante riesgo de tipo de interés frente al euro y la libra esterlina. Una depreciación del 10% del zloty frente al euro se traduciría en una pérdida de 419 millones de zlotys, es decir, unos 96 millones de euros al tipo de cambio actual, mientras que una apreciación del 10% del zloty se traduciría en una ganancia en divisas del mismo orden.

InPost ha dejado de ser un simple aspirante para convertirse en uno de los principales actores del sector logístico europeo, aprovechando el auge del comercio electrónico y los cambios en los hábitos de consumo. Con un sólido crecimiento y una agresiva estrategia de expansión, los resultados financieros de la empresa polaca deberían garantizar su presencia a largo plazo en Europa Occidental. A pesar de los riesgos inherentes a su modelo de negocio, InPost se beneficia de una gestión prudente de su estructura de capital y parece bien equipada para navegar por el panorama competitivo y normativo de la entrega.