El real brasileño ha ganado más de un 18% frente al dólar estadounidense en lo que va de año, más del doble de la subida de cualquier otro par, ya que las agresivas subidas de tipos atrajeron flujos de inversión extranjera que buscaban distanciarse de la guerra de Ucrania.

Aunque los tipos de interés de dos dígitos de Brasil pueden seguir ofreciendo un lucrativo carry trade para el dinero caliente, las inminentes subidas de tipos de la Reserva Federal de EE.UU. pueden reducir esa diferencia rápidamente. Los agresivos cierres de China para luchar contra el COVID-19 también han pesado sobre los precios del mineral de hierro, la soja y el petróleo que exporta Brasil.

"Hay dos grandes riesgos para el rendimiento del real: que la Fed suba los tipos más de lo previsto y una fuerte desaceleración de la economía china que podría afectar a los precios de las materias primas", dijo Álvaro Mollica, estratega de mercados emergentes de Citigroup.

Una nota de sus colegas de Citi Economics señaló el jueves "una moneda más débil por delante" para Brasil, previendo un tipo de cambio de 5,19 reales por dólar a final de año, una depreciación de casi el 10% respecto al cierre del miércoles.

Incluso en el Ministerio de Economía de Brasil, que ha pregonado el aumento de las inversiones extranjeras y las ventajas de una moneda más fuerte para combatir la inflación, algunos funcionarios dudan de que la tendencia se mantenga indefinidamente. El gobierno del presidente derechista Jair Bolsonaro, que generó un enorme optimismo inicial entre los inversores, ha tenido un historial mixto en cuanto a las reformas y a la privatización de activos estatales.

"No he visto ningún factor estructural, lamentablemente. Todo parece circunstancial", dijo un funcionario, que pidió el anonimato para dar una evaluación franca del mercado. "El dólar bajó mucho, incluso por debajo de donde algunas instituciones ven su equilibrio... Creo que hay espacio para algún retroceso".

El mismo funcionario señaló que la principal bolsa de valores de Brasil, que ha atraído este año un flujo neto de 69.000 millones de reales (14.700 millones de dólares) en flujos extranjeros, ya no parece tan barata en dólares ni en reales después de una subida del 11% este año.

Otra fuente del ministerio coincidió en que, aparte de los tipos de interés de Brasil, los principales motores del repunte de la divisa han sido "externos" y están sujetos a cambios.

No todos los funcionarios son tan escépticos.

Fausto Vieira, subsecretario de política macroeconómica del Ministerio de Economía, dijo que la regulación favorable a las empresas está impulsando la inversión en áreas como el saneamiento, donde el gasto de capital privado ha saltado de 3.000 millones a 30.000 millones de reales anuales.

El ministerio proyecta unos 360.000 millones de reales en nuevas inversiones privadas hasta 2025, lo que contribuirá a atraer flujos de capital extranjero a largo plazo, independientemente de los efectos del mercado a corto plazo.

Sin embargo, eso puede depender de las elecciones de este año. El ex presidente izquierdista Luiz Inácio Lula da Silva, que aventaja a Bolsonaro en las encuestas de cara a la votación de octubre, ha prometido hacer retroceder gran parte de la agenda económica del mandatario.

A medida que la carrera presidencial se calienta, los analistas advierten que tanto Lula como Bolsonaro podrían recurrir a una retórica más populista, lo que aumentaría la preocupación de los inversores por la disciplina fiscal del país.

Por ahora, las primas de riesgo de Brasil han bajado, señaló el economista Jonathan Petersen de Capital Economics, lo que "puede reflejar el desvanecimiento de las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal y los riesgos políticos".

"Pero si nuestras perspectivas de caída de los precios de las materias primas y de debilitamiento del crecimiento económico resultan correctas, estas preocupaciones podrían resurgir, especialmente antes de las elecciones", dijo a los clientes en una nota del jueves, previendo el tipo de cambio en 5,0 reales por dólar para finales de año.