JD Sports es una cadena británica de ropa deportiva conocida por su inspiradora gestión y el apoyo de su accionista de referencia, el grupo Pentland (57% del capital). Este último es también propietario de las marcas Lacoste y Speedo

Gráfico JD Sports Fashion Plc

Aunque es menos meteórico que en Superdry o Primark

(ambos ya presentados en nuestra sección de Selecciones de Acciones), el perfil de crecimiento de JD Sports es igual de excelente: el volumen de negocios pasó de 592 millones de libras esterlinas en 2008 a 3.160 millones de libras esterlinas en 2018 (en otras palabras, el 18% del crecimiento anualizado), mientras que el resultado neto, bien conciliable con el beneficio en efectivo, pasó de 24 a 236 millones de libras esterlinas durante ese mismo período (en otras palabras, el 26% del crecimiento anualizado). Esta expansión de la rentabilidad ilustra claramente el apalancamiento operativo que caracteriza a los minoristas, capaces de sublimar o disminuir rápidamente el beneficio debido a la menor variación del volumen de negocios. Naturalmente, este modelo es una fuente de riesgo y oportunidad al mismo tiempo, dependiendo de la buena suerte de la empresa

Al igual que las demás inversiones realizadas por cuenta de las carteras de 4-Traders, JD está excepcionalmente bien capitalizada: sólo los 972 millones de libras de activo circulante (de los cuales una buena mitad está constituida por el inventario y la otra mitad por el efectivo y los equivalentes de efectivo) cubren la totalidad de los 792 millones de libras de pasivo

En lo que respecta al flujo de caja, observamos que la gestión de la necesidad de capital circulante está notablemente bien optimizada, lo que constituye un rendimiento inusual durante un período de crecimiento, ya que esto suele obligar a las empresas a utilizar su efectivo para emitir nuevas acciones

JD paga un modesto dividendo (15 millones de libras esterlinas) y reinvierte principalmente en superficies de venta y otros activos fijos (183 millones de libras esterlinas). Estos flujos se cubren fácilmente con el flujo de caja operativo de alrededor de 280 millones de libras esterlinas durante 2017 y 2018.

En los últimos diez años, la empresa autofinanció su crecimiento sin endeudarse ni diluir a sus accionistas a través de nuevas llamadas del mercado, un rendimiento que pone claramente de relieve el know-how británico en lo que respecta al negocio minorista

Sports Direct International es el competidor histórico de JD Sports. Con un poco más de 3.000 millones de libras esterlinas en ventas, los dos rivales (fundados a principios de los años ochenta) son similares en tamaño pero se posicionan de manera diferente: Sports Direct es conocido por sus precios asequibles, JD por su comercialización más sofisticada (que, con volúmenes comparables, conduce a mejores márgenes)

Sports Direct parece estar menos gestionado, con importantes inversiones de crecimiento que carecen de rentabilidad en los ejercicios financieros anteriores. Estas dificultades plantean interrogantes porque podrían ser ilustrativas de las cuestiones que esperan a JD en un futuro próximo - Sports Direct ya ha alcanzado su masa crítica hace algunos años

JD opera 1237 tiendas y genera dos tercios de su volumen de negocios en el Reino Unido (y el otro tercio en el resto de Europa). Como sus mercados son maduros y están saturados, la compañía ahora tiene que transportar sus impulsores de crecimiento al extranjero para realmente subir el nivel

Se impone una adquisición de un tamaño considerable, y de eso se trataba exactamente la noticia que se dio a conocer en marzo de 2018 cuando nos enteramos de que JD había adquirido la empresa estadounidense Finish Line, un negocio con 500 tiendas y 400 puntos de venta móviles

Ciertamente, Estados Unidos es el mayor mercado mundial de ropa deportiva - una perspectiva atractiva - pero las empresas británicas suelen tener problemas allí. Sin querer decir nada sobre las posibilidades de éxito de JD en esta nueva geografía, las dificultades de su gran rival Foot Locker nos recuerdan que hay que jugar fuerte en este enorme pero ultra competitivo mercado

Finish Line ha sido adquirida por un importe de 400 millones de libras, un múltiplo de exactamente 10 veces el beneficio de explotación de la empresa - una valoración que a priori es razonable, ilustrativa de un contexto moderadamente optimista

Cabe destacar en particular: con un 9,9% del capital, el competidor histórico Sports Direct es el segundo mayor accionista de Finish Line!

Paralelamente, se han emprendido otros esfuerzos de diversificación en el extranjero: la consolidación de sucursales en España y Portugal, la apertura de nuevas tiendas en Australia y en Malasia, una empresa conjunta en Corea del Sur, etc

En 2017, JD también ha adquirido GO Outdoors, una empresa británica de 58 tiendas especializadas en material de camping para exteriores, por 128 millones de libras esterlinas. Esta cantidad representa un múltiplo de 21 veces el beneficio de explotación, una valoración que parece alta para una empresa con un crecimiento modesto (desde que se fundó Go Outdoors en 1998), pero creemos que la dirección de JD ha identificado sinergias prometedoras. Si no es así, la destrucción de valor será significativa

Esta estrategia de crecimiento externo es nueva para JD. Por lo tanto, aún no sabemos si la dirección será tan brillante en ello como lo fue con la estrategia de crecimiento orgánico de la compañía. En general, las adquisiciones en la industria minorista son arduas: si la mezcla de culturas no funciona, o si una de las dos marcas se debilita o una geografía se escapa, es toda la estructura la que se resiente, debido al alto apalancamiento operativo que mencionamos anteriormente

JD actualmente cotiza en la bolsa por 3.800 millones de libras esterlinas, un múltiplo de 16 veces su resultado neto más reciente. Esta valoración es sorprendentemente razonable para una empresa que está creciendo, pero el mercado sin duda desconfía de una actividad minorista tradicional a la luz de la era del Amazonas y de las dificultades con las que se enfrentan empresas similares

En muchos sentidos, la situación en JD nos recuerda exactamente la situación en JB HiFi (presentada aquí hace un rato): una historia de éxito, el alcance de un techo, una adquisición transformadora - y una apuesta por el éxito de esa adquisición

Una trayectoria de crecimiento constante durante los próximos ejercicios -en particular, gracias a las actividades de la empresa en el extranjero- tendrá un impacto positivo en la valoración del grupo

Si, por el contrario, ocurre lo contrario, habrá que reconsiderar la tesis de la inversión

Traducido del artículo original