JPMORGAN CHASE & CO. 
La oferta muestra cómo el mercado de este tipo de bonos convertibles está tomando un segundo aire, a medida que los inversores se adaptan a la idea de que la Reserva Federal mantendrá los tipos más altos de lo esperado este año y un entorno de crecimiento benigno hace subir las acciones.
Sólo en las dos últimas semanas, ocho empresas estadounidenses, entre ellas Global Payments, NextEra Energy, Lyft y Sunrun, han captado casi 7.000 millones de dólares mediante bonos convertibles, lo que lo convierte en el periodo más activo para estos valores híbridos en más de dos años.
Para que los convertibles resulten más atractivos a las empresas, los bancos están vendiendo seguros y otros servicios para reducir el riesgo de que entreguen acciones con descuento respecto al precio de mercado. Aunque los servicios aumentan los costes de emisión, el ahorro en intereses es mayor. Las empresas pueden ahorrarse de media entre un 3% y un 4% en costes de intereses, según un inversor y un analista.
"Hay importantes ahorros en cupones que una empresa puede obtener en un bono convertible frente a un bono ordinario", dijo Santosh Sreenivasan, responsable del negocio de mercados de capitales privados y vinculados a acciones en las Américas de JPMorgan, el principal suscriptor de este tipo de bonos.
Los analistas de BofA Global prevén entre 90.000 y 100.000 millones de dólares de emisiones mundiales de bonos convertibles este año, lo que supone un aumento del 20% respecto al año anterior. En Estados Unidos se esperan entre 60.000 y 65.000 millones de dólares.
David Clott, gestor de carteras de Wellesley Asset Management, dijo que espera que los volúmenes reciban un impulso de las empresas que buscan refinanciar un muro de vencimientos en los próximos años.
REDUCIR LA DILUCIÓN
Al igual que un bono normal, los convertibles pagan un cupón y sus rendimientos cambian con los tipos de interés. Pero su valor también depende del precio de las acciones de la empresa, ya que pueden convertirse en acciones.
El riesgo de diluir a los accionistas existentes a través de los bonos convertibles había mantenido alejadas a muchas empresas, pero los banqueros están ofreciendo otros productos para reducir ese impacto.
De las operaciones realizadas en las dos últimas semanas, muchas incluían una opción denominada liquidación neta de acciones, que permite a la empresa liquidar los bonos que se convierten en acciones principalmente en efectivo, y sólo una parte en acciones.
En todas las operaciones, las empresas también compraron una opción de compra limitada, un derivado utilizado para aumentar el precio de la acción al que los bonos se convierten en acciones.
El nuevo bono de 1.750 millones de dólares de Global Payments, por ejemplo, debía convertirse en acciones con una prima del 20% sobre el precio actual de la acción. Pero la opción de compra limitada elevó la prima de conversión al 75%. Global Payments gastó 222,3 millones de dólares en comprar la opción de compra limitada.
Super Micro también aumentó la prima de conversión de su operación del 37,5% al 100% comprando el derivado.
Las empresas suelen pagar alrededor del 10% de los ingresos de su emisión para comprar la opción de compra capped, según Sreenivasan de JPM.
CONTRARRESTAR LAS COBERTURAS
Normalmente, los inversores en bonos convertibles tienden a realizar simultáneamente apuestas a que las acciones de la empresa caerán, una estrategia denominada cobertura. En una apuesta corta, toman prestadas acciones y las venden, con la intención de recomprarlas más tarde a un precio más bajo.
Las apuestas cortas pueden ejercer presión sobre las acciones. Para contrarrestarlo en las operaciones recientes, muchos emisores utilizaron los ingresos para recomprar sus propias acciones a los compradores de bonos que realizaban dichas apuestas en corto.
Global Payments, por ejemplo, recompró 185 millones de dólares de acciones al mismo tiempo que el bono convertible.
Estas formas de eliminar el riesgo de dilución existen desde hace años, pero cada vez son más las empresas que se comprometen a utilizarlas, dijo Sreenivasan de JPMorgan.
"Las empresas quieren señalar claramente a sus accionistas que, si bien han seleccionado un producto que tiene cierto efecto de dilución, han gestionado ese riesgo adecuadamente", afirmó.
