KINGSPAN GROUP PLC 
Por 
- Paneles aislantes, fachadas metálicas y armazones (62%)
- Aislamiento técnico y rígido (20%)
- Sistemas de iluminación natural, gestión de humos y ventilación (8%)
- Soluciones de energía y agua y servicios relacionados (4%)
- Suelos técnicos y soluciones para centros de datos (4%)
- Tejados e impermeabilización (2%)
Geográficamente, Europa Occidental y Meridional representó casi la mitad de las ventas (46%). Europa Central y Septentrional también es una región importante para el grupo (26%). Por último, el continente americano no es insignificante (22%). El resto del mundo representa el 6%.
Un mercado potencial extraordinario
La construcción se está viendo impulsada por dos grandes tendencias. En primer lugar, la nueva construcción (76% del mercado final de Kingspan) está siendo impulsada por las considerables necesidades residenciales vinculadas a la expansión de las ciudades y a la aparición de nuevas infraestructuras. La renovación también se está beneficiando. Las normas medioambientales son cada vez más estrictas y se están poniendo en marcha planes de inversión masiva para mejorar la eficiencia energética de los edificios. Las necesidades son considerables. Tanto más cuanto que Kingspan opera en un área clave dentro de estos vastos proyectos: el aislamiento, reconocido como la solución viable para eliminar los "coladores de energía". Estas tendencias se reflejan en el mercado bursátil. El principal índice del sector en Europa, el Stoxx Europe 600 Construction & Materials Index, está superando a los demás índices europeos de forma bastante significativa, como muestra el gráfico siguiente.
El sector de la construcción va bastante bien (fuente: MarketScreener)
Sin freno al crecimiento exterior
Kingspan tiene un gran apetito. La empresa adquiere empresas con regularidad, la mayoría de las cuales son especialistas en nichos de mercado. La inversión más reciente, en Nordic Waterproofing, ha permitido al grupo ampliar su presencia en los servicios de impermeabilización. Otro ejemplo reciente es la compra de una participación del 51% en Steico, un prometedor especialista en aislamiento con fibra de madera. Anteriormente, en abril de 2022, el grupo adquirió Troldtekt, un productor danés de aislamiento acústico. En septiembre de 2022, Ondura, proveedor de membranas impermeabilizantes, entró en el grupo. El año pasado, las adquisiciones ascendieron a 887 millones de euros. De los 28 puntos de crecimiento alcanzados hasta 2022, 9 proceden del crecimiento externo. En términos de EBITDA, es aún más representativo: el 80% del beneficio operativo procedió de las fusiones y adquisiciones. Entonces, ¿están creando valor estas adquisiciones?
Ilustración de lo anterior (fuente: Kingspan)
Las adquisiciones ya superan con creces los beneficios reales, es decir, el flujo de caja libre. En 2022, 887 millones de euros de adquisiciones y sólo 392,5 millones de flujo de caja libre "free cash flow". Lo mismo ocurre en 2021: 540 millones de euros de adquisiciones y 127,1 millones de flujo de caja libre "free cash flow". Está claro que estas operaciones no se autofinancian. Así que Kingspan está utilizando dos palancas: en primer lugar, la deuda. Ha aumentado mucho en términos absolutos (633 millones de euros en 2019 frente a los 1.540 millones del año pasado). Pero en términos relativos, sigue estando bien controlada, a 1,5 veces el EBITDA. Por otra parte, la empresa ha visto aumentar su número de acciones como resultado de varias pequeñas ampliaciones de capital (170 millones de acciones en 2013 frente a 181,9 millones en 2022). Es cierto que, en 10 años, el aumento es más bien exiguo (+7%), pero en un mundo en el que las recompras de acciones se han convertido en el rey, es significativo. El hecho es que el beneficio por acción aumenta linealmente. Por tanto, el aumento del número de acciones no ha tenido ningún impacto en el BPA.
Los márgenes también están aumentando fuertemente durante la década: del 6,4% al 9,4% para el margen operativo entre 2013 y 2022. En resumen, la gestión es hábil. La creación de valor está a la orden del día, un punto excelente que no se concede a muchas empresas ávidas de crecimiento externo.
Evolución de la cuenta de resultados sin ventas. Obsérvese el aumento de la rentabilidad y los beneficios
Fuente: MarketScreener
Exitosa sucesión de padre a hijo
La principal fuerza de Kingspan reside sin duda en el rigor de su gestión. La dirección es proactiva para ganar puntos de crecimiento. Hasta ahora, esto se ha hecho sabiamente, en interés general de la empresa y de sus accionistas. Kingspan es un grupo familiar. Su fundador, Eugene Murtagh, es el principal accionista, con el 14,8% del capital. Su hijo, Gene Murtagh, asumió la dirección de la empresa en 2005. Gene llevó a la empresa a otra dimensión, la de las grandes capitalizaciones, con una capitalización superior a los 10.000 millones de euros. Los ingresos se han disparado en la última década, pasando de 1.800 millones de euros en 2013 a 8.300 millones el año pasado. Un gran trabajo.
El dúo padre-hijo ha convertido a Kingspan en una de las principales empresas de construcción de Europa (fuente: Kingspan).
Las perspectivas de futuro son tranquilizadoras. No hay cifras de previsiones, pero la cartera de pedidos sigue creciendo a un ritmo sostenido, a pesar de una base de comparación muy elevada. Los precios de las materias primas podrían bajar finalmente de aquí a finales de año. Por otra parte, las tensiones macroeconómicas (inflación, tipos de interés elevados, cuestiones geopolíticas, etc.) pesan sobre la cotización. La valoración es bastante inferior a los niveles históricos. El PER es de 19,8 veces para este año, frente a una media de 23,9 veces en los últimos diez años. Es cierto que el grupo se enfrenta a una demanda relativamente débil de inmuebles residenciales en Europa Occidental. No obstante, estos factores no ponen en entredicho el crecimiento a largo plazo del grupo, que debería beneficiarse del fuerte crecimiento de la renovación y la nueva construcción.
Clasificaciónes Surperformance de Kingspan Group plc
