En la división ferroviaria, Knorr-Bremse AG equipa vehículos de transporte público, como vagones de metro, así como trenes de mercancías, locomotoras, trenes de pasajeros de larga distancia y trenes de alta velocidad. Además de los sistemas de frenado, el catálogo de la marca incluye también calefacción, ventilación/aire acondicionado, limpiaparabrisas, puertas de plataforma y sistemas de asistencia al conductor.

En cuanto a la división "Sistemas de vehículos", el fabricante alemán de equipos equipa principalmente camiones, autobuses, remolques y maquinaria agrícola. Para cumplir con el objetivo de diversificación, que también se logra mediante una agresiva estrategia de adquisiciones (Westinghouse, Bendix, Zelisko, Microelettrica y Merak), Knorr-Bremse ofrece ahora varios productos además de los sistemas de frenado. En pocos años, la empresa alemana se ha convertido en un líder en chasis, control electrónico, asistencia al conductor y sistemas de potencia.

En resumen, Knorr-Bremse es un proveedor versátil, conocido por sus productos "Deutsche Qualitat" y que intenta diversificarse fuera de su negocio principal, pues ya tiene una cuota de mercado del 50% en sistemas de frenado ferroviario y del 40% en sistemas de frenado neumático para camiones y autobuses.

"Queremos contribuir de forma significativa a mejorar la seguridad y la eficacia de las carreteras y los ferrocarriles, tanto para los pasajeros como para el transporte de mercancías. Todos los días. En todo el mundo". Declaración de la misión corporativa de Knorr-Bremse

  • Ruta operativa

En el ejercicio 2021, el grupo alcanzó unos ingresos de 6.700 millones de euros en sus dos divisiones combinadas. Los ingresos aumentan un 9% respecto a 2020 (6.150 millones de euros), pero siguen siendo inferiores a los niveles anteriores a la crisis (6.930 millones de euros en 2019). Los ingresos netos, por su parte, aumentaron en 647 millones de euros frente a los 632 millones de euros de 2019.

En general, la evolución de los resultados de Knorr-Bremse en los últimos tres ejercicios representa todo el ciclo económico 2011-2021. El crecimiento de las ventas siguió siendo modesto, pasando de 4.200 millones de euros a sólo 6.700 millones. Sin embargo, los márgenes mejoraron significativamente, permitiendo que los beneficios se duplicaran en el mismo 

En el balance, su gestión conservadora permite un sólido ratio de fondos propios del 33,7% en 2021. Es decir, un tercio del pasivo de la empresa son fondos propios. Una de las razones de esta gestión conservadora de la empresa es el control de la familia Thiele, que posee casi el 60% de las acciones en circulación. Además de un buen balance, la deuda también es buena. Los vencimientos y costes no apuntan a un futuro complicado para los 768 millones de euros de deuda neta.

Por último, la generación de tesorería ha mejorado notablemente gracias a la excelente optimización de las necesidades de capital circulante, en la que se ha producido una verdadera mejora de la gestión en los últimos años. El negocio también es razonablemente intensivo en capital, ya que sólo consume una cuarta parte del flujo de caja operativo. 6.000 millones de euros en flujo de caja libre durante la última década. En el ejercicio de 2021, la empresa obtendrá 600 millones de euros de FCF, lo que supone un impresionante margen de FCF del 11%.

  • Valoración 

En términos de valoración, con una capitalización bursátil de 9.000 millones de euros, el grupo alemán cotiza a 15,2 veces sus Flujos de Caja Libres de 2021, lo que supone un rendimiento del FCF del 6,57%. Además, con un ROCE de entre el 24% y el 37% anual en los últimos cinco años, la dirección está invirtiendo de forma inteligente y eficiente, ofreciendo un muy buen rendimiento del capital invertido y, por tanto, unas interesantes perspectivas bursátiles. 

"A largo plazo, es difícil que una acción se comporte mucho mejor que la empresa que la respalda. Si la empresa gana un 6% sobre el capital que invierte (ROCE) a lo largo de 40 años y la mantienes durante esos 40 años, no ganarás mucho más que un 6% de rentabilidad aunque la hayas comprado a un precio muy bajo. Por el contrario, si una empresa tiene un ROCE del 18% a lo largo de 20 o 30 años, aunque se pague un precio aparentemente alto, se obtendrá un resultado increíble" - Charlie Munger

  • Perspectivas y potencial

El grupo alemán, que salió a bolsa hace cuatro años a 80 euros por acción, sigue diversificando su gama de productos para no independizarse de los sistemas de freno. Además, la búsqueda de vectores de crecimiento es también uno de los objetivos de esta estrategia de crecimiento externo. Uno de los ejemplos más reveladores es probablemente la adquisición de Kiepe Electric en 2017, un fabricante de equipos especializado en la propulsión de autobuses y tranvías eléctricos.

Sin embargo, esto no ha impedido que la acción caiga en el mercado desde principios de año (-36% en lo que va de año). Una de las razones de este descenso es el pánico que reina en Alemania desde el inicio de la guerra en Ucrania. Una guerra que es sinónimo de pérdida de mercados en Europa del Este, además de un aumento de los costes de la energía, que comprime gravemente los márgenes del fabricante de equipos. En segundo lugar, el consenso unánime de que se avecina una recesión en los próximos meses no está haciendo subir las acciones. Especialmente en un negocio industrial, que por naturaleza es muy cíclico y cuya estructura de costes es elevada. Dicho esto, el grupo sigue atendiendo a mercados cíclicos en los que los clientes tienen un fuerte poder de negociación y están acostumbrados a dictar las condiciones. Además, el grupo cuenta con un impresionante historial y una clara ventaja tecnológica. Especialmente con una tecnología crítica con la que los fabricantes de vehículos no están dispuestos a correr riesgos. 

Por tanto, el valor podría presentar una posible oportunidad si cayera por debajo de los 50 euros. Además de un industrial de fondo de ciclo, un buen dividendo del 3,4% concluye el conjunto. Aquí hay muchos puntos que no han escapado a la atención de los iniciados que han estado comprando agresivamente durante algún tiempo, incluso a precios dos veces más altos que los actuales.