Leche Gloria S A : Informes De Clasificación De Riesgo.

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Leche Gloria S.A. (Gloria S.A.)

Fundamentos

En sesión de comité, Apoyo y Asociados ratificó las clasificaciones de riesgo otorgadas a Leche Gloria S.A. (en adelante Gloria o la Compañía), con perspectiva estable. Lo anterior se fundamenta en:

Liderazgo sostenido en el mercado de lácteos a nivel nacional e integración de procesos: Gloria destaca por su significativo tamaño y escala en la industria de lácteos en Perú (76.7% de participación en el mercado de leches industrializadas, por volumen, durante el 2021), el fuerte reconocimiento de marca y posicionamiento, y su extensiva red de distribución que le proveen una importante ventaja competitiva y que constituye una barrera a la entrada de nuevos competidores. En adición, la integración vertical de procesos en la cadena productiva, desde el acopio de leche fresca en diferentes puntos del país hasta la venta de productos finales, le permite contar con importantes sinergias y fortalecer su posición de liderazgo.

Adecuada generación de flujos: Se reconoce la estabilidad en las operaciones de la Empresa con una volatilidad relativamente baja en los ingresos, así como una óptima generación de EBITDA y flujos operativos (S/ 389.6 MM y S/ 158.1 MM, respectivamente, en el 2021). De esta manera, Gloria es una empresa generadora de caja para el Grupo, lo cual se corrobora con el historial de los dividendos pagados.

Niveles adecuados de apalancamiento: La Compañía registró un ratio de endeudamiento, medido como Deuda Financiera Total (incluido los pasivos por derecho de uso) / EBITDA, de 2.9x (1.0x a diciembre 2020), producto de la captación de financiamiento a mediano plazo, con la finalidad de incrementar el nivel de liquidez como medida preventiva ante la inestabilidad política y la volatilidad del tipo de cambio. Cabe indicar que el índice exhibido se mantiene dentro del rango registrado en los últimos años y está acorde al rating otorgado.

En línea con lo anterior, se debe señalar que parte importante del financiamiento obtenido se mantiene como disponible. De esta manera, el saldo de caja ascendió a S/ 495.7 millones a diciembre 2021 (S/ 93.9 MM a fines del 2020), lo que contribuyó a registrar un indicador de endeudamiento neto de 1.6x. No obstante, parte de este disponible podría destinarse al pago de dividendos.

¿Qué podría modificar las clasificaciones asignadas?

La clasificación podría verse negativamente afectada por un incremento en el apalancamiento financiero neto (deuda directa total neto de caja / EBITDA) por encima de 2.5x de manera sostenida, y/o una caída significativa y sostenida en los márgenes, que tengan un impacto negativo sobre el perfil crediticio de la Empresa. Asimismo, el rating considera que la fortaleza patrimonial de la Empresa no se vería disminuida por distribuciones de dividendos y contempla que, de tener un plan agresivo de inversiones, éste vendría acompañado del fortalecimiento patrimonial adecuado.

Empresas

Alimentos

Ratings	Actual	Anterior

Segundo Programa de Bonos Corp. e Instrum. de Corto Plazo

Papeles Comerciales	CP-1+ (pe)	CP-1+ (pe)
Bonos Corporativos	AAA (pe)	AAA (pe)
Primer Programa de	AAA (pe)	AAA (pe)
Bonos Corporativos

Tercer Programa de Bonos Corp. y Papeles Comerciales

Papeles Comerciales	CP-1+ (pe)	CP-1+ (pe)
Bonos Corporativos	AAA (pe)	AAA (pe)

Con información financiera auditada a diciembre 2021

Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas 23/05/2022 y 17/11/2021

Perspectiva

Estable

Indicadores Financieros

(S/ MM)	Dic-21	Dic-20	Dic-19
Ingresos	3,771.4	3,618.8	3,425.3
EBITDA	389.6	463.5	340.2
Flujo de Caja Operativo (CFO)	158.1	676.3	216.8
Mg. EBITDA (%)	10.3%	12.8%	9.9%
Deuda financiera	1,095.0	470.0	915.6
Caja y valores líquidos	495.7	93.9	49.2
Deuda fin. total1 / EBITDA (x)	2.9	1.0	2.8
Deuda fin. neta1 / EBITDA (x)	1.6	0.8	2.6
EBITDA / Gastos Financieros (x)	17.2	14.8	6.8

1 Incluye pasivos por derecho de uso a partir del 2019 Fuente: Leche Gloria S.A.

Metodologías Aplicadas

Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (marzo 2022)

Analistas

Anel Casas [e-mail]

Omar Maldonado [e-mail]

T. [phone]

Firmado Digitalmente por:

FERNANDOReporteJORGEde ClasificaciónDEVOTO|ACHAMayo 2022aai.com.pe 1 Fecha: 23/05/2022 04:52:13 p.m.

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Perfil

Gloria es una empresa que se dedica a la producción, venta y distribución a nivel nacional de productos lácteos y derivados, principalmente. También participa en el mercado de consumo masivo a través de productos como conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones, entre otros. Históricamente, Gloria ha sido la empresa líder en el mercado peruano de productos lácteos.

Se debe señalar que, a inicios del 2018, quedó inscrito en Registros Públicos, el cambio de denominación social de la Compañía a Leche Gloria S.A., pudiéndose utilizar como denominación abreviada Gloria S.A.

La Empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es un importante conglomerado industrial de capital peruano con presencia en Perú, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto Rico. El Grupo cuenta con cuatro divisiones de negocio: i) Alimenticio; ii) Cementero; iii) Agroindustrial; y, iv) Cajas y Empaques.

A diciembre 2021 Gloria mantenía las siguientes inversiones en sus subsidiarias y asociadas:

Inversiones en Subsidiarias y Asociadas

	Dic-21	Dic-20
	Valor en		Valor en
Subsidiarias	Libros	Part. (%)	Libros	Part. (%)
	(S/ MM)		(S/ MM)
Gloria Bolivia S.A.	29.6	99.89%	29.6	99.89%
Agroindustrial del Perú S.A.C.	38.6	99.97%	38.6	99.97%
Leche Gloria Ecuador S.A.	13.6	28.36%	13.6	28.36%
Agropecuaria Chachani S.A.C.	31.3	99.97%	31.3	99.97%
Sub - Total	113.2		113.2
Otras empresas	2.2		2.2
Total	115.4		115.4

* Fuente: Gloria SA

Cabe mencionar que la Compañía es subsidiaria directa de Gloria Foods - Jorb S.A. (Holding Alimentario) y se estima que aproximadamente el 62% del EBITDA de Gloria Foods - Jorb S.A. se genera en Perú.

De otro lado, se debe recordar que el 10 de mayo del 2018, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) publicó un decreto supremo que aprueba la modificación del Impuesto Selectivo al Consumo (ISC), la cual impuso que las bebidas que tengan menos de seis gramos de azúcar por cada 100 mililitros mantuvieran una tasa de 17% y las que contengan una cantidad mayor se aumente a una tasa de 25%. Posteriormente, en junio 2019, se estableció una nueva tasa del Impuesto Selectivo al Consumo (ISC) de 12% a las bebidas que contengan menos de 0.5 gramos de azúcar por cada 100 mililitros.

Empresas

Alimentos

Estrategia

Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de su consolidada participación en el mercado nacional e incrementar su participación y desarrollar nuevos mercados en los países en donde está presente.

Así, la Empresa está orientada a: i) lograr una mayor diversificación en su portafolio de productos lácteos y de alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado a través de sus diferentes líneas de producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la calidad de sus productos y procesos.

La Clasificadora considera favorable la estrategia planteada en la medida que contribuya a la sostenibilidad de las operaciones, la independencia de cada negocio dentro del Grupo y a reducir los riesgos que enfrentan.

Operaciones

Gloria presenta tres líneas de negocio: i) lácteos (leche evaporada, fresca Ultra HighTemperature-UHT y en polvo);

1. derivados lácteos (yogures, quesos, mantequilla, crema de leche, manjar, leche condensada, etc.); y, iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, panetón, agua, compotas y conservas de pescado); sin embargo, es la primera línea la que concentra el grueso de los ingresos.

La presencia de la Compañía a lo largo de todo el proceso de elaboración de sus productos, desde el acopio de leche fresca (su principal insumo) hasta la venta del producto final, le ha permitido generar sinergias y economías de escala, fortaleciendo su posición de liderazgo en el mercado.

Además, se cuenta con cinco plantas industriales: dos en Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 16 mil proveedores (se estima que a nivel nacional existen alrededor de 20,000 productores de leche fresca). De esta manera, dada la amplia escala de acopio y la diversificación geográfica a nivel nacional, Gloria cuenta con una base de proveedores que le permite mitigar el riesgo de desabastecimiento de materia prima. Cabe mencionar, que en el 2021, el total de leche acopiada registró una disminución anual en 8.9% (reducción anual de 0.8% en el 2020).

Si bien la Empresa tiene una base ampliamente diversificada de proveedores, el precio promedio de la leche fresca cruda ha venido incrementándose en los últimos años en base a negociaciones con los ganaderos, lo que se refleja en un mayor costo. Así, el precio de la leche fresca cruda a fines del 2021, experimentó un aumento de 4.4% respecto al cierre

Gloria S.A.
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del 2020, como resultado del ajuste general otorgado a los proveedores en línea con la inflación acumulada.

Evolución Precio de Leche Fresca Cruda* (S/ / Kg) - Mercado

1.45					Nacional
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15	feb	mar	abr	may	jun	jul	ago	sep	oct	nov	dic
ene
	2016		2017		2018		2019		2020		2021

• Precios nominales Fuente: Minagri

A su vez, el abastecimiento de la leche en polvo se da a través de terceros en el mercado internacional. Cabe mencionar que la importación de leche en polvo se realiza para cubrir el déficit en el abastecimiento de leche fresca en el mercado local.

De otro lado, Gloria realizó inversiones para incrementar su capacidad productiva. Así, durante el 2021 y el 2020, se ejecutaron inversiones por S/ 37.6 MM y S/ 18.3 MM, respectivamente, enfocadas en la ampliación de la línea de producción de envasado y elaboración de leche evaporada y de derivados lácteos. Asimismo, se efectuaron mejoras en las instalaciones y compras de máquinas y equipos para la implementación de la planta UHT y la planta de leche condensada.

Como es política de la Empresa, ésta tiene una capacidad instalada libre para atender cualquier incremento en la demanda, lo que le provee de holgura en sus operaciones.

Respecto a la composición de los ingresos, la leche evaporada se mantiene como el principal producto de Gloria, con una participación de 58.2% sobre los ingresos generados en el 2021. Si se considera la línea de lácteos en su totalidad, la participación se eleva a 66.8%.

Distribución de Ingresos

100%	9.1%	9.2%	8.7%	9.1%	9.7%
90%
80%	21.7%	21.6%	24.2%	24.0%	23.4%
70%
60%
50%
40%	69.2%	69.2%	67.1%	66.9%	66.8%
30%
20%
10%
0%
Dic-17	Dic-18	Dic-19	Dic-20	Dic-21
	Leche		Derivados Lácteos	Mercaderia y otros
* Fuente: Gloria S.A.

Empresas

Alimentos

Unidad de Lácteos

En el 2021, según el Minagri, la producción nacional de leche evaporada mostró una caída de 0.9% respecto a lo registrado en el 2020.

Producción Nacional de Leche Evaporada (miles TM)

600

500	459.1	473.4	455.2	473.0	468.8

400

300

200

100

0

2017

2018

2019

2020

2021

* Fuente: Minagri

En el caso específico de los productos lácteos de Gloria, los cuales constituyen la principal categoría del portafolio (con 66.8%), estos mostraron un nivel de ventas de S/ 2,519.7 millones en el 2021, lo que significó un aumento de 4.1% respecto a lo mostrado en el 2020. A su vez, el producto más representativo de la categoría, la leche evaporada (58.2% del total de ingresos de Gloria), mostró un aumento anual en las ventas de 3.0%.

Unidad de Derivados Lácteos

En lo referente a la producción nacional de derivados lácteos, en el 2021, el yogurt registró una caída de 5.5% respecto a lo obtenido en el 2020. Por su parte, el queso fresco exhibió un aumento anual de 2.0%.

Producción Nacional de Derivados Lácteos (miles TM)

240

210
180	160.2				168.1	174.0	164.4
149.3
150
120
90
60
30	6.3	6.1	6.6	6.6	6.7
0
2017	2018	2019	2020	2021
* Fuente: Minagri			Yogurt			Queso Fresco

Gloria S.A.
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Dentro de la composición de la Compañía, los derivados lácteos, mostraron ingresos por S/ 884.0 millones, superiores en 1.7% a lo obtenido en el 2020, registrando una participación de 23.4%, en el mix de ventas de la Compañía (24.0% de los ingresos en el 2020).

En esta categoría, el principal producto es el yogurt (15.3% de las ventas totales de Gloria), el cual aumentó ligeramente en 0.3% a lo exhibido en el 2020. Cabe mencionar que la línea de yogurt requiere un mayor esfuerzo comercial en innovación y diversidad de presentaciones.

Adicionalmente, Gloria exporta a alrededor de 40 países en el Caribe, América Latina, el Medio Oriente y el oeste de África. El total de exportaciones representa aproximadamente el 10% de los ingresos. Dentro de los productos que se exportan destaca la leche evaporada.

Desempeño Financiero

En el 2021, la Compañía registró ventas por S/ 3,771.4 millones, lo que representó un aumento de 4.2% respecto al cierre del año anterior, impulsado principalmente por los ingresos en las categorías de leche evaporada, leche fresca UHT y otros no relacionados al giro, como insumos agropecuarios. Cabe mencionar que, en el 2020, la Compañía mostró un incremento anual de 5.6%, a pesar de la coyuntura económica adversa por el impacto del Covid-19.

Ventas (S/ MM) vs Margen Bruto (%)

4,000		22.7%								24%
							20.4%
				19.8%	18.7%	18.7%
					20%
3,800
									3,771	16%
3,600								3,619
									12%
3,400				3,507
					3,425			8%
		3,354
3,200										4%
3,000											0%
	2017		2018	2019	2020	2021
					Ventas		Margen Bruto
* Fuente: Leche Gloria S.A.

En términos del margen bruto, este disminuyó a 18.7% (20.4% a fines del 2020), lo que se explica por un mayor costo de materias primas, como hojalata y leche en polvo, a partir del segundo semestre del 2021. Cabe mencionar que a pesar de la disminución en el margen, este se mantuvo dentro del rango mostrado en los últimos años.

En cuanto a los gastos operativos, estos se incrementaron en 10.8% respecto al 2020, explicado por el incremento en el pago de la comisión de ventas a la empresa vinculada Deprodeca, la cual brinda los servicios de gestión de la

distribución y de la fuerza de ventas de la Compañía; y en menor medida, por los aumentos en carga de personal y servicios prestados por terceros. En términos relativos, los gastos en mención representaron el 11.6% de las ventas totales (10.9% en el 2020).

De esta manera, se registró un EBITDA de S/ 389.6 millones, menor a lo exhibido a fines del 2020 (S/ 463.5 MM); mientras que el margen EBITDA pasó de 12.8% a 10.3%, en similar lapso de tiempo.

EBITDA (S/ MM) vs Margen EBITDA (%)

500		11.8%							12.8%		14%
									12%
			10.3%					10.3%
				9.9%
						464
400										10%
		397		361					390	8%
300				340
											6%
200											4%
100											2%
0												0%
	2017		2018	2019	2020	2021
					EBITDA			Margen EBITDA
* Fuente: Leche Gloria S.A.

Además, se debe destacar que, en el 2021, la Compañía registró ingresos por concepto de alquileres por S/ 19.1 millones (S/ 15.0 millones en el 2020).

De otro lado, los gastos financieros totales ascendieron a S/ 22.6 MM en el 2021, inferiores en 27.8% a lo mostrado a fines del 2020. Respecto a lo anterior, cabe mencionar que, si bien se registró un fuerte incremento en el saldo de deuda de la Compañía, este se realizó mediante la captación de pagarés bancarios a mediano plazo y a tasas competitivas. Así, el ratio de cobertura EBITDA / gastos financieros totales se ubicó en 17.2x (14.8x al cierre del 2020).

En lo referente al resultado neto de la Compañía, este ascendió a S/ 226.3 millones (S/ 243.7 MM en el 2020) y el ROE se ubicó en 14.6% (14.4% a fines del 2020).

Por su parte, en el 2021, se logró un Flujo de Caja Operativo (FCO) de S/ 158.1 millones (S/ 676.3 millones en el 2020). Adicionalmente, se realizaron inversiones en activo fijo por S/ 37.6 MM y se pagaron dividendos por S/ 140.5 MM, por lo que se exhibió un saldo de Flujo de Caja Libre (FCF) negativo por S/ 20.0 millones. Asimismo, se registró una captación de obligaciones financieras neta por S/ 625.0 MM y se otorgaron préstamos a empresas relacionadas neto y otros pagos por S/ 180.5 MM y S/ 22.8 MM, respectivamente. Tomando en cuenta lo anterior, la Compañía registró un aumento de efectivo de S/ 401.8 MM.

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Para la Clasificadora, Gloria es una empresa consolidada y una sólida generadora de caja que está en la capacidad de mitigar el impacto de factores exógenos sobre su perfil crediticio.

Estructura de Capital

Al cierre del 2021, Gloria mantenía un saldo de deuda financiera de S/ 1,095.0 MM, superior en 133.0% respecto a fines del 2020, dada la toma de pagarés bancarios con vencimientos a 18 meses. Asimismo, la Compañía no registra deuda de corto plazo (incluida la parte corriente de la deuda de largo plazo).

Evolución Deuda Financiera (S/ MM)

1,200

1,050

900
750
600
450
300
150
0	2017	2018	2019	2020	2021
L.P.	709.2	625.6	805.0	395.0	1,095.0
C.P.	80.9	248.6	110.6	75.0	-

* Fuente: Gloria S.A.

De esta manera, la deuda financiera estaba compuesta básicamente por: i) pagarés bancarios (S/ 945.0 MM); y,

1. bonos corporativos (S/ 150.0 MM). La Compañía tiene como política mantener financiamientos principalmente a tasas de interés fijas para minimizar el riesgo de volatilidad y en soles.

Adicionalmente, se debe señalar que, a diciembre 2021, la Compañía registró un nivel de pasivos por derecho de uso por S/ 23.9 millones (S/ 15.0 MM a fines del 2020).

Así, considerando la captación de obligaciones financieras y la generación de flujos, el indicador de endeudamiento, medido como Deuda Financiera Total (incluye los pasivos por derecho de uso) / EBITDA, aumentó a 2.9x (1.0x a diciembre 2020).

En cuanto a la estructura de capital, la cual se mide a través del ratio Deuda Financiera / Capitalización, registró un índice de 46.4% (20.3% al cierre del año anterior).

Empresas

Alimentos

Deuda fin. total * / EBITDA y Deuda fin. / Capitalización

				46.4%
4.0	36.1%	37.2%			40%
32.3%
3.0	2.4	2.8		2.9	30%
2.0		20.3%
2.0					20%
			1.0
1.0					10%
0.0					0%
2017	2018	2019	2020	2021
Deuda fin. total * / EBITDA	Deuda fin. / Capitalización

• Incluye pasivos por derecho de uso a partir del 2019. Fuente: Leche Gloria S.A.

Respecto al cronograma de amortización de la deuda financiera, los pagos más fuertes se concentran en el 2023, pero tomando en cuenta la generación y el acceso a distintas fuentes de financiamiento, la Clasificadora considera que no se pone en riesgo el cumplimiento de dichos pagos.

Cronograma Deuda Financiera a Dic-21 (S/ MM)

1,000945.0

800
600
400
200
0.0		22.5	45.0	52.5	30.0
0
2022	2023	2032	2033	2034	2035

* Fuente: Gloria S.A.

Asimismo, cabe mencionar que parte importante del financiamiento obtenido en el 2021 se mantuvo como disponible. De esta manera, el saldo de caja ascendió a S/ 495.7 millones a diciembre 2021 (S/ 93.9 MM a fines del 2020), lo que contribuyó a registrar un indicador de endeudamiento neto de 1.6x.

De otro lado, en lo que respecta al reparto de dividendos, en el 2021, se pagaron S/ 140.5 MM. Cabe indicar que el 16 de setiembre del 2021, entró en vigencia la nueva política de dividendos de la Compañía, en donde se define que las utilidades registradas en la cuenta de resultados

Gloria S.A.
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