NIBE INDUSTRIER AB 
De una pequeña empresa industrial con sede en Markaryd, en Småland, al sur de Suecia, Nibe Industrier (más tarde simplemente "Nibe") ha pasado a ser un grupo mundial con 21.300 empleados en más de 30 países. Nibe presentó su primera bomba de calor en 1988, su primera bomba de calor geotérmica en 1997, su primera bomba de calor aire-agua en 2002 y su primera bomba de calor inteligente en 2019. La empresa cotiza en el Nasdaq Stockholm Large Cap desde 1997, con una cotización secundaria en el SIX Swiss Exchange desde 2011.
Fuente: Nibe Industrier
Nibe Industrier opera en el sector de equipos y componentes eléctricos, más concretamente en sistemas de calefacción, ventilación y aire acondicionado. Se posiciona en un mercado en crecimiento, apuntalado por la creciente demanda de soluciones energéticamente eficientes y sostenibles.
La empresa cuenta con tres áreas de negocio diferenciadas: Nibe Climate Solutions (65% de las ventas) fabrica soluciones de confort interior inteligentes y energéticamente eficientes para todo tipo de inmuebles. Nibe Element (25% de las ventas) fabrica componentes y soluciones inteligentes de calefacción y control para la industria y las infraestructuras. Nibe Stoves (10% de las ventas) fabrica estufas con las especificaciones más exigentes en términos de diseño y eficiencia energética.
La empresa posee marcas fuertes como Contura y Nordpeis, y se ha expandido a las bombas de calor a través de Enertech Global LLC, los sistemas de ventilación a través de Air Site AB y las soluciones de calefacción a través de Hotwatt Inc.
Un historial de crecimiento rentable
Nibe tiene un sólido historial de crecimiento, con una importante expansión en ventas y actividades. La empresa ha experimentado un crecimiento especialmente notable en la última década, con un aumento de las ventas a un ritmo anualizado del 16,8% y un incremento del BPA (beneficio por acción) del 17,2% anual. El margen de explotación (14,9% en 2023) y el margen neto (10,3% en 2023) siguen siendo sólidos, lo que refleja una gestión eficaz y una estrategia empresarial rentable.
Fuente: MarketScreener
El grupo se ve favorecido por las tendencias a largo plazo impulsadas por el cambio climático y la necesidad de ahorrar energía. En Europa, los edificios consumen el 40% de toda la energía y son responsables del 36% de las emisiones de gases de efecto invernadero. La calefacción y la refrigeración, incluidos los procesos industriales, representan la mitad del consumo energético europeo. Descarbonizar la sociedad pasa inevitablemente por descarbonizar los edificios. Las bombas de calor pueden cubrir la mayor parte de este consumo y de las emisiones asociadas.
Además, las autoridades fomentan cada vez más la renovación energética de los edificios. La instalación de una bomba de calor eficiente se está convirtiendo en un elemento clave de este enfoque. El mercado de las bombas de calor tiene un importante potencial de crecimiento.
Según la Agencia Internacional de la Energía (AIE), las bombas de calor cubren actualmente sólo el 5% de las necesidades de calefacción de los edificios de todo el mundo, mientras que más del 90% del parque inmobiliario podría utilizar esta tecnología. Aunque una adopción tan generalizada de esta tecnología parece improbable a muy largo plazo, la AIE prevé que la cuota de las bombas de calor en la calefacción de edificios se triplique y alcance el 15% del mercado en 2030. Nibe, líder en este campo, está bien posicionado, ya que dos tercios de sus ventas proceden de bombas de calor y calentadores de agua.
Desde 2005, el número de bombas de calor instaladas en Europa no ha dejado de crecer, pasando de 1 millón a 20 millones en 17 años.
Fuente: Statista
En la última década, las operaciones de fusiones y adquisiciones han supuesto dos tercios del crecimiento de las ventas de la empresa. Nibe tiene un cierto toque mágico (como varios otros adquirentes en serie suecos) cuando se trata de fusiones y adquisiciones. Ignorar el potencial de crecimiento externo en el contexto de una desaceleración económica sería perderse parte de la historia futura de la empresa. A pesar de un crecimiento orgánico que podría contraerse durante algunos trimestres, Nibe tiene todas las posibilidades de mantener el barco a flote gracias a adquisiciones bien pensadas y a un balance que le permitirá seguir expandiéndose.
Nibe tiene una rentabilidad sobre fondos propios (ROE del 17,3%) y una rentabilidad sobre activos (ROA del 7,8%) decentes, lo que demuestra su capacidad para generar beneficios a partir de sus fondos propios y sus activos. La empresa tiene un ratio deuda/EBITDA manejable (1,9x en 2023), lo que indica una estructura de deuda sana y una capacidad de generar ingresos suficientes para cubrir sus deudas. Esto tranquiliza a los inversores sobre la estabilidad financiera de Nibe.
Fuentee: MarketScreener
La experiencia del equipo directivo, liderado por el CEO Torsten Gert-Erik Lindquist, es un activo. La dirección tiene un historial probado de navegación por mercados complejos y de mantenimiento de un crecimiento constante. También hay una serie de personas con información privilegiada en el capital, lo que garantiza cierto grado de alineación con los accionistas.
Sin embargo, a pesar de sus fortalezas fundamentales y su historial de crecimiento rentable, Nibe se enfrenta a importantes vientos en contra en estos momentos.
Nibe en crisis
En el momento de redactar este informe, la acción había perdido un 65% desde sus máximos de noviembre de 2021. El precio de la acción cotiza actualmente en torno a 48 coronas suecas, lo que representa una capitalización bursátil de 9.000 millones de dólares.
A pesar de un buen año 2023 en términos de ventas (+16,4% frente a 2022), asistimos a un marcado retroceso del mercado europeo de bombas de calor en el segundo semestre. En particular, la considerable subida de los tipos de interés en todo el mundo ha provocado una fuerte caída en la construcción de nuevas viviendas. Por ejemplo, la producción de viviendas nuevas en Suecia cayó a su nivel más bajo desde la crisis bancaria de principios de los noventa.
Fuente: Nibe Industrier
Con la caída de los precios de la energía y la mejora de la capacidad de entrega de los fabricantes, tras el primer semestre se hizo evidente que las existencias de bombas de calor de los distribuidores superaban con creces la demanda de los clientes. Así pues, se han realizado ajustes de existencias para reequilibrar la situación entre fabricantes, distribuidores y consumidores finales. Es probable que estos ajustes continúen durante al menos dos trimestres más, si no durante el resto del año. A diferencia de Norteamérica, donde una política estable de incentivos fomenta la transición a sistemas de calefacción sin combustibles fósiles, la incertidumbre política en varios países europeos ha hecho que la demanda sea muy variable. El deterioro de la estabilidad y la seguridad mundiales también ha provocado el establecimiento de barreras comerciales entre Europa y Norteamérica, lo que se ha traducido en fuertes fluctuaciones de la demanda.
Nibe ha realizado adquisiciones estratégicas para cubrir su déficit de beneficios y reforzar su posición en mercados boyantes. Actualmente, el camino está lleno de baches para el grupo sueco. La semana pasada (18 de marzo de 2024) anunció que tendría que despedir a 340 empleados. Esta medida llega en un momento en el que la empresa intenta reducir sus costes fijos, recortar inventarios y equilibrar las inversiones, sobre todo dentro de Climate Solutions en Europa, que es la materialización de este declive.
Fuente: Nibe Industrier
El primer semestre de 2024 promete ser tan difícil como el segundo semestre de 2023. El principal objetivo del programa es reestructurar la organización, lo que afectará a unos 500 empleados. El Grupo prevé un ahorro anual de 600 millones de coronas suecas. Los costes asociados al programa ascienden a 900 millones de SEK, lo que repercutirá en los resultados del primer trimestre.
El mercado teme que la actual pausa se convierta en un problema más persistente. Las opiniones varían entre los agentes del mercado. Daikin, líder del mercado japonés, ve un periodo de transición para la calefacción con bomba de calor en Europa. A pesar de prever una caída de las ventas del 12% en 2024, la empresa sigue siendo optimista a medio plazo. Fujitsu General, que suministra unidades exteriores a Atlantic, primer fabricante francés de bombas de calor, ha adoptado una postura neutra a pesar de la probabilidad de desabastecimiento de Atlantic en 2024. Nibe Industrier y Ariston Holding también han mencionado el riesgo de desabastecimiento en sus informes anuales. Mitsubishi Electric considera que los riesgos para su negocio de bombas de calor son limitados. No obstante, todos estos actores subrayan la importancia de mantener una política de precios equilibrada.
Las subvenciones europeas parecen ser ventajosas para las bombas de calor. Sin embargo, el aplazamiento de la prohibición de las calderas ha estimulado la demanda de calderas de gasóleo/gas, sobre todo con la caída de los precios del gas. El Reino Unido ha aumentado las subvenciones para la compra de bombas de calor hasta 7.500 libras, frente a 5.000, y ha aplazado la prohibición de las calderas hasta 2035, en lugar de 2026. Los hogares británicos no están obligados a pasarse a las bombas de calor si sus viviendas no son adecuadas. Francia sigue ofreciendo exenciones fiscales de entre el 50% y el 100% sobre los activos fijos. Italia ha reducido su Superbonus del 110% al 90% a partir de enero de 2023, con condiciones más estrictas para las solicitudes. Alemania ha reducido sus ayudas a las bombas de calor al 25% en 2022, pero ha anunciado un nuevo plan con subvenciones de hasta el 70% del coste inicial de sustitución a partir de 2024, así como el aplazamiento de la prohibición de las calderas. Estas medidas podrían animar a los consumidores a posponer su transición a las bombas de calor.
En resumen, nos encontramos ante una situación de ralentización en Europa con un desabastecimiento de bombas de calor que podría continuar a lo largo de 2024. Además, los retrasos en la prohibición de las calderas están provocando una carrera hacia la compra de nuevas calderas de gasóleo o gas. Los incentivos gubernamentales no garantizan el apoyo de los consumidores. Los hogares pueden preferir seguir con tecnologías de calefacción más conocidas debido a la falta de información o a los elevados costes del cambio en el contexto de la crisis del coste de la vida en Europa. El bajo precio del gas ofrece pocos incentivos para sustituir las calderas por bombas de calor. Por último, la incompatibilidad con la infraestructura de las bombas de calor seguirá siendo un obstáculo para su penetración.
Al igual que la dirección de estas empresas, creo que esta ralentización a corto plazo se olvidará pronto si se está aquí para invertir a largo plazo (> 5 años). El precio que se paga hoy (48 SEK a principios de abril de 2024) me parece que incorpora una buena parte (quizá no toda) de estas incertidumbres/riesgos. Al precio actual, creo que un inversor puede duplicar su participación en los próximos 5 a 7 años.
Fuente: MarketScreener
Nibe se beneficia de una fuerte demanda de sus productos energéticos y de una creciente presencia internacional. Sin embargo, la empresa está expuesta a riesgos asociados a las fluctuaciones del mercado y a la intensa competencia. Históricamente, Nibe ha pagado una prima por su crecimiento y calidad superior. Los elevados múltiplos de valoración a primera vista (28 veces los beneficios estimados para 2024) pueden preocupar a algunos inversores. Sin embargo, su PER está por debajo de su media de 34,5 veces en la última década (2013-2023), al tiempo que descuenta un débil margen operativo del 11,8% frente al 14% en un contexto más favorable.
Fuente: MarketScreener
La cotización de Nibe Industrier empieza a ofrecer una oportunidad a los inversores aventureros. Aunque el precio podría bajar más, la zona de 48 SEK parece atractiva desde una perspectiva a largo plazo. Sin embargo, las revisiones a la baja de las previsiones de ventas y beneficios por parte de los analistas también pueden influir en la percepción del potencial de crecimiento de la empresa. Un inversor más cauto esperará legítimamente un renovado optimismo sobre las perspectivas futuras del grupo. Con una gestión sólida, una estrategia de crecimiento clara y una posición financiera estable, Nibe está bien situada para seguir prosperando una vez que el sector se recupere en Europa. Habrá que seguir de cerca las políticas de incentivos y las próximas publicaciones del sector.
